经济学家：8月乘用车零售或迎环比修复
投资要点
· 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年8月27日，本周ECI供给指数为50.69%，环比持平；ECI需求指数为49.16%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.48%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.36%，较上周持平；ECI出口指数为48.11%，较上周回升0.04%。
· 月度ECI指数：从8月份前三周的高频数据来看， ECI供给指数为50.69%，较7月回升0.08%；ECI需求指数为49.18%，较7月回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较7月回落0.06%；ECI消费指数为49.36%，较7月持平；ECI出口指数为48.08%，较7月回升0.05%。从ECI指数来看，8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势，主要行业开工率仍处于回升态势，8月工业增加值同比增速或较7月有所回升；而需求端来看，8月需求端或仍将保持低位运行，尽管服务消费表现优于去年同期，但乘用车零售较去年同期有明显回落，或将对社零继续造成拖累。
· ELI指数：截至2023年8月27日，本周ELI指数为0.36%，较上周回落0.21%。政策处于持续发力期、5年期以上LPR未降不是利空。8月15日央行调降MLF操作利率15个bp之后，市场一致预期短端和中长端LPR报价将同步下调15个bp甚至更多，然而实际上8月份1年期LPR下调10个bp，5年期以上LPR报价持平于4.20%。事后可以从不同角度找出LPR报价不变的逻辑，从实体经济流动性上看，5年期以上LPR报价不变未必是融资需求的利空。本周认房不认贷和个税政策陆续出台，7月24日政治局会议铺排的各项政策仍在有序落地，融资需求或在政策持续发力的作用下渐趋稳定，预计8月底至9月国有大行领衔金融机构贷款或在月末、季末出现一波冲量。
· 风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
目 录
1. 本周指数概览
1.1. ECI指数：8月需求端有望迎来边际回升
1.2. ELI指数：融资需求或在政策持续发力的作用下渐趋稳定
2. 本周高频数据概览
2.1. 工业生产：主要上游行业小幅去库
2.2. 消费：乘用车零售环比呈现修复态势
2.3. 投资：地产需求回升仍待政策落地
2.4. 出口：8月出口有望边际回升
2.5. 通胀：8月CPI或将迎来回升
2.6. 流动性：上周货币净回笼470亿元
3. 本周政策一览
4. 风险提示
正 文
1. 本周指数概览
1.1. ECI指数：8月需求端有望迎来边际回升
从周度数据来看，截至2023年8月27日，本周ECI供给指数为50.69%，环比持平；ECI需求指数为49.16%，较上周回落0.02%。从分项来看，ECI投资指数为49.48%，较上周回落0.05%；ECI消费指数为49.36%，较上周持平；ECI出口指数为48.11%，较上周回升0.04%。
从8月份前三周的高频数据来看， ECI供给指数为50.69%，较7月回升0.08%；ECI需求指数为49.18%，较7月回落0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较7月回落0.06%；ECI消费指数为49.36%，较7月持平；ECI出口指数为48.08%，较7月回升0.05%。从ECI指数来看，8月工业生产景气度环比或呈现持续修复的态势，主要行业开工率仍处于回升态势，8月工业增加值同比增速或较7月有所回升；而需求端来看，8月需求端或仍将保持低位运行，尽管服务消费表现优于去年同期，但乘用车零售较去年同期有明显回落，或将对社零继续造成拖累。
1.2. ELI指数：融资需求或在政策持续发力的作用下渐趋稳定
截至2023年8月27日，本周ELI指数为0.36%，较上周回落0.21%。
政策处于持续发力期、5年期以上LPR未降不是利空。8月15日央行调降MLF操作利率15个bp之后，市场一致预期短端和中长端LPR报价将同步下调15个bp甚至更多，然而实际上8月份1年期LPR下调10个bp，5年期以上LPR报价持平于4.20%。事后可以从不同角度找出LPR报价不变的逻辑，从实体经济流动性上看，5年期以上LPR报价不变未必是融资需求的利空。8月18日人民银行、金融监管总局和证监会联合召开的金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议上，对信贷工作提出的一个重要命题是“要注重保持好贷款平稳增长的节奏，适当引导平缓信贷波动，增强金融支持实体经济力度的稳定性”，平稳和稳定是8月份开始金融机构贷款工作的重要命题，贷款增长稳定性的核心是中长期贷款增长的稳定，5年期以上LPR持平不变或提高金融机构投放中长期贷款的积极性：与1年期LPR调降相比，锚定5年期以上LPR的中长期贷款性价比更高，减少以短期贷款滚动冲量的风险，中长期贷款稳定投放是金融支持实体经济的切实体现，有利于引导金融机构挖掘中长期贷款项目，如此也符合电视电话会议上提出的“要注意挖掘新的信贷增长点”，因此8月份5年期以上LPR报价持平不变，并非意味着实体经济流动性不能受惠于8月份降息，本周认房不认贷和个税政策陆续出台，7月24日政治局会议铺排的各项政策仍在有序落地，融资需求或在政策持续发力的作用下渐趋稳定，预计8月底至9月国有大行领衔金融机构贷款或在月末、季末出现一波冲量。
2. 本周高频数据概览
2.1. 工业生产：主要上游行业小幅去库
开工率方面，主要行业开工率继续回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.47%和72.26%，分别环比回升0.09%和0.13%；本周钢厂高炉开工率录得83.36%，环比回落0.73%，较去年同期回升3.22%。
库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计160.30万吨，环比回落10.60万吨；上周主要钢厂建筑钢材库存录得253.06万吨，环比回落5.68万吨；本周港口铁矿石合计库存录得12032.48万吨，环比回落18.51万吨。
负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得80.85%、90.56%和62.96%，分别环比回落1.22%、回落0.31%和回升0.13%。上周沿海七省电厂负荷率录得81.00%，环比回落2.43%，较去年同期回落3.14%。
2.2. 消费：乘用车零售环比呈现修复态势
乘用车消费方面，8月20日乘用车当周日均销量录得51869辆，较去年同期回落6547辆。根据乘联会发布的最新预测数据，8月狭义乘用车零售销量预计185.0万辆，环比增长4.7%，同比-1.3%，其中新能源零售70.0万辆左右，环比增长9.2%，同比增长31.5%，乘用车零售环比有所修复。
主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得101.12，环比回升0.04；上周柯桥纺织价格指数录得106.48，环比回升0.24。
人员流动方面，本周航班执飞率均值为92.28%，环比回落2.03%，较去年同期回升35.60%。地铁日均客运量录得7747.47万人，环比回落24.60万人，较去年同期回升2260.15万人。
2.3. 投资：地产需求回升仍待政策落地
基建投资方面，8月23日石油沥青装置开工率录得45.30%，环比回落0.50%，较去年同期回升7.20%；8月18日全国水泥发运率录得44.80%，环比回升0.36%，较去年同期回落2.82%。
房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得1702.99万平方米，环比回升1.98%；上周30大中城市商品房成交面积录得201.30万平方米，环比回升15.23%。
2.4. 出口：8月出口有望边际回升
出口价格方面，本周中国/上海出口集装箱运价指数分别录得894.66点和1013.78点，分别环比回升5.14点和回落17.22点；本周波罗的海干散货指数录得1151.60点，环比回落52.00点。
出口数量方面，韩国8月前20日出口总额同比增速录得-16.50%，同比降幅较7月同期进一步扩大，但近期海运价格指数整体有所回升，且美国服装、电子相关需求仍保持强劲，8月我国出口有望出现边际回升。
2.5. 通胀：8月CPI或将迎来回升
国内方面，本周猪肉平均批发价录得22.59元/公斤，环比持平；本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得5.08元/公斤，环比回升0.08元/公斤。
国际方面，本周布伦特原油期货结算价录得83.91美元/桶，环比回落0.79美元/桶；本周COMEX黄金期货结算价录得1936.82美元/盎司，环比回升8.98美元/盎司。
2.6. 流动性：上周货币净回笼470亿元
公开市场操作方面，上周央行进行7280亿元逆回购操作，有7750亿元逆回购到期，当周货币净回笼470亿元。
受到资金面变化影响，上周7天shibor利率小幅回升，从周初的1.8750%回升至周末的1.8960%；上周10年期国债收益率小幅回升，从周初的2.5521%回升至周末的2.5619%。
3. 本周政策一览
4. 风险提示
疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
（作者芦哲系中国人民大学重阳金融研究员客座研究员，本文转自8月27日“宏观fans哲”微信公众号，欢迎关注人大重阳新浪微博:@人大重阳,微信公众号:rdcy2013）