生物柴油：国内外政策双驱动的低位板块（附股）
全球推行双碳目标下生物柴油发展大幅提速
全球减碳大市场，供需向好将利好中国生物柴油产业链
从需求来源看，欧盟消费占比高达 39.4%，为全球第一大生物柴油市场。
而从贸易规模看，我国现已为欧盟第二大生物柴油出口国，欧盟需求走旺将充分有利于我国生物柴油外销出口。
欧盟生物柴油政策持续加码
在全球添加生物柴油的国家中，欧盟是最主要的进口国，2021 年达267 万吨，其中31%（82.8 万吨）来自中国，主要为双倍减碳的废油脂生物柴油。根据欧盟现行RED II 政策，至2030 年交通领域生物柴油添加量需达14%；而在2021、2022 年分别的两版后续调整中，这一比例被提升到 26%和 29%，需求量翻倍。
欧盟可再生燃料政策一览
此外，欧盟 ILUC 指令明确在2030 年完成对棕榈油生物柴油的淘汰，大豆油生物柴油作为高风险原料也有可能被淘汰，届时将产生总量24%的缺口。在RED II、RED II+和2022 年REDIII 最新投票结果分别对应的情境下，预计2030 年欧盟交通领域生物柴油使用量分别达到 2230 万吨、4141 万吨和 4619 万吨，年复合增长率 4.5%、11.2%和12.4%。
国内生物柴油政策
我国生物柴油政策普及力度有限，内销渠道不通畅。尽管 2005 年、2007 年分别出台的 《可再生能源法》与《柴油机燃料调合用生物柴油(BD100)》相继实现了生物柴油在我国 的合法化、标准化，但由于政策缺乏强制混合要求、企业的产品质量参差不齐等原因， 燃料油销售企业对生物柴油产品并不信任，迟迟不肯将生物柴油纳入燃料油销售体系。 而受销售渠道不通畅的影响，国内生物柴油消费量常年低迷。根据 IEA 数据，2021 年我 国生物柴油 (酯基生物柴油+烃基生物柴油+可持续航空燃料)的总消费量仅为 8.1 亿升， 占世界总消费量的 1.5%，生物柴油消费需求自 2013 年以来持续震荡下滑。
“十四五”积极推广生物柴油应用，地方政府加速试点燃料掺混，渠道掣肘有望消除。 2022 年 5 月 10 日，国家发展改革委印发了《“十四五”生物经济发展规划》，政策强调 要积极推进生物柴油等生物能源的应用，推动我国化石能源向绿色低碳可再生能源转型。 从政策实施情况看，以上海为标杆的地方政府正在加速推广生物柴油的试点，2021 年 2 月初，上海市发改委印发了《上海市支持餐厨废弃油脂制生物柴油推广应用管理办法》， 在上海市加油站推广应用餐厨废弃油脂制成的生物柴油 B5；根据上海市市场监督管理局 2020 年的数据显示，上海市已有 301 余处加油站可加注 B5，试点加油站 B5 的销量已占 柴油总销售量的 1/3 以上。在“国家推广”与“地方试点”双重合力下，国内生物柴油 终端销售渠道有望打通，而随着渠道掣肘的逐渐消除，当前内需疲软的现状有望逆转。
2006-2022 年国内部分生物柴油国家政策与相关标准
什么是生物柴油
生物柴油是指以油料作物、野生油料植物和工程微藻等水生植物油脂以及动物油脂、废餐饮油等为原料，通过酯交换工艺制成的甲酯或乙酯燃料，是一种含氧量极高的复杂有机成分的混合物，可代替柴油作为燃料，是一种可再生的清洁能源。与传统石化柴油相比，以餐饮废弃油脂和食品加工业废弃油脂为原料的生物柴油可减少温室气体排放约 80%。推广和使用生物柴油，对于提高交通运输燃料可再生能源占比，减少柴油车温室气体排放，推动实现碳排放达峰和碳中和具有重要的现实意义。
按照生产工艺不同，生物柴油分为第一代生物柴油（脂肪酸甲酯）和第二代生物柴油（加氢法生物柴油）。第一代生物柴油是生物油脂 （甘油三脂）与甲醇在酸 （硫酸）、碱（氢氧化钠，固体碱）、生物酶等物理化学催化作用下发生酯化反应得到脂肪酸甲酯。第二代生物柴油是通过加氢工艺脱除油脂中的氧和部分碳生成的烃类，其组成和结构与石化柴油完全相同，各项指标均优于石化柴油，但工艺和设备要求高。
中国生物柴油在全球市场产量占比
国内生物柴油公司市场占比
国内生物柴油相关公司
全球目前已形成以植物油为主，以废弃食用油、动物油脂为辅的原料供应结构。但基于对粮食安全与环保因素的考虑，以欧盟为首的生物柴油大国正在积极推动其原料结构向废弃食用油(UCO)等非粮原料的转型；而中国作为全球 UCO/UCOME 的核心供应国，相关产业链有望充分受益。
1）上游：废油脂原料市场格局松散，稳定的原料供应体系将塑造企业的核心竞争力，而随着近年来规范化进程的提速，行业特许经营模式得到加强，大型餐厨处置企业有望从上游突围；
2）中游：简要复盘行业二十年发展史，行业“扩产-出清”周期与国际油价密切相关，当前已基本完成格局洗牌，企业扩产意愿保守，资本开支趋于稳定，已逐步走向成熟；
3）下游：新一代生物燃料 HVO、SAF 需求增长迅猛，将进一步打开生物柴油市场空间，产业链有望迎来新发展机遇。
卓越新能：国内生物柴油行业领导者，同时具备技术、产能的双重优势；
山高环能：餐厨废物资源化龙头，加码布局生物柴油赛道，实现产业链纵向延伸；
嘉奥环保：国内环保增塑剂领军企业，“环保增塑剂+生物柴油”并驾齐驱，实现协同发展；
卓越新能：生物柴油领导者，大浪淘沙屹立行业潮头。公司是中国规模最大、出口量最大、经营最久的生物柴油生产企业，2001 年成立至今，21 年稳步发展奠定行业地位。公司拥有酯基生物柴油产能40 万吨（2022 年底达50 万吨）；产能利用率保持在 90%以上；产量市占率、出口量市占率均超过 20%。除生物柴油外，公司业务涵盖下游生物基材料，拥有9 万吨产能。基于福建6 大基地，公司稳步扩产，未来3-5 年预计公司将达到75 万吨生物柴油（含10 万吨HVO）和25 万吨生物基材料产能。
与竞争对手相比，公司优势源于极致的转化率、稳定的原料来源与行业领先的销售规模。从转化率来看，通过持续自主工艺优化，相对于行业平均水平85%，公司废油脂转化率99%，高品质转化率88%，达到行业最优。
预计公司2022/2023/2024 年可分别实现营收42.51/47.67/62.13亿元，同比增长+37.9%/+12.1%/+30.3%；实现归母净利润5.07/6.30/7.83 亿元，同比增长+47.1%/+24.2%/+24.3%；对应EPS 为4.23/5.25/6.53，对应目前PE 为17.4x/14.0x /11.3x。
嘉澳环保：公司基于自身环保增塑剂业务，向上延伸开发生物柴油业务，处于赛道切换期。
公司是环保增塑剂行业龙头企业之一，市占率一度达20%以上；2017 年，公司向上延伸产业链，在保障脂肪酸甲酯原料供应的情况下，积极开拓生物柴油业务，并成功获得欧盟ISCC 和DCC 认证，生柴业务逐步开始出口欧盟：公司正处于环保增塑剂向生物柴油赛道切换的转型期。生物柴油产能释放之际，适逢增塑剂板块承压之时。2022 年，适逢公司新增生物柴油产能释放之际，前三季度公司生物柴油销量 13.5 万吨，同比高增536%，生物柴油营收14.9 亿元，同比增720%。然而，增塑剂板块需求低迷，前三季度销量同比骤减 31%；原料价格倒挂，产品价格骤降，成本承压拖累整体业绩。
需求恢复价差稳，增塑剂板块下行后企稳。公司增塑剂业务受行业景气度及疫情反复的影响，需求下行；同时22 年适逢原料价格倒挂与产品价格骤降，成本端压力较大，三季度出现亏损情况。而随着原料价格倒挂恢复，需求触底，下游开工率稳中微升，预计增塑剂业务将逐步恢复。同时，公司高端产品产能即将释放，有助于该部分业绩进一步修复生物柴油产能释放顺利，且在需求长期旺盛、行业高景气环境下，公司未来升级扩产步伐较大，同时增塑剂业务有望企稳筑底进入修复期。未来公司业绩有望进入高增态势。
预计公司2022-2024 年营业收入为34.3 亿元，45.4 亿元，53.3 亿元，归母净利润为1.15 亿元，3.04 亿元，4.47 亿元。对应PE 分别为27.5、10.4、7.1 倍。
山高环能：加速布局生物柴油全产业链。9 月27 日，公司发布关于拟签署《合作协议》暨投资设立子公司的公告，公司拟与山东尚能共同出资建设生物柴油项目并成立合资公司；10 月 10 日，公司发布关于投资设立子公司山高环能（广饶）新能源完成工商注册登记的公告。
UCO 原料环节：餐厨垃圾处理规模+外购保持高速增长，产能持续增加公司餐厨废油脂业务商业模式持续优化中，目前公司 UCO 产品的原料油主要有3大来源：1）自产油脂。公司餐厨垃圾处理规模2021 年底为1830 吨/日，2022 年8月已达4030 吨/日，较年初再增120%，并另有拟收购项目产能300 吨/日。若假设提油率在4%，则以自产油脂为原料的UCO 产量可达近6 万吨/年；2）外采油脂。公司持续扩大收油网络，2022 年来，公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》，合计原料油供应量不少于1.72 万吨/年；3）对餐厨垃圾处理厂所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收。目前，公司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。
生物柴油环节：第三方加工+设立合资公司建产线，正式切入赛道。22年第二季度，公司在生物柴油生产环节的布局逐渐铺开。
预计2022-24 年，公司实现营收17.79/ 29.22/ 37.43亿元，同比增长115.24%/ 64.21%/ 28.10%；归母净利润2.45/ 4.41/ 5.82 亿元，同比增长204.41%/ 80%/ 31.94%