周四构一致看好的十大金股
四维图新(002405)：TPMS芯片实现量产 车载芯片再下一城
事件：北京四维图新科技股份有限公司的全资子公司合肥杰发科技有限公司自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。
TPMS 芯片实现量产，车载芯片再下一城。胎压监测传感器芯片(TPMS 芯片)用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测，对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。目前杰发科技研发的TPMS 芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS 全功能单芯片解决方案，并且已经具备了量产能力，再一次验证了杰发科技在车规级芯片方面的研发能力。公司在车载芯片领域逐步实现了从车载娱乐芯片到车身控制芯片再到车胎检测芯片的研发，目前已经在车规级芯片领域形成了较为完善的布局，随着TPMS 芯片的量产将会公司带来新的盈利增长点。
TPMS 芯片有望实现国产替代，市场空间广阔。目前在TPMS 芯片领域基本被英飞凌垄断，公司TPMS 芯片的量产打破了胎压监测传感器芯片由外国厂商垄断的局面，对此领域芯片的国产化意义重大。根据2013 年国家标准委颁布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》，自2020 年1 月1 日起，所有在产乘用车开始实施胎压监测系统强制安装要求。强制需求将会为公司的TPMS 芯片带来广阔的市场空间，根据中汽协数据，按照每年乘用车销量2100万辆、每辆车需要5 片TPMS 芯片测算(四片用于乘用车四个车轮，还有一片用于备胎)，目前每年的TPMS 芯片市场空间共约24 亿元。
生态逐渐完善，稀缺性依旧显著。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略，进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势，公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订，进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位，公司在智能驾驶领域依旧有很强的稀缺性。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.21 元、0.26 元、0.33元，未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A 股唯一的高精度地图+车载芯片供应商，且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间，我们长期看好公司发展，维持“增持”评级。
风险提示：导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。
山西汾酒(600809)公司动态点评：集团酒类资产整体上市 增厚20年业绩
事项：1)少数股权收回：公司拟支付现金2.58 亿元收购汾酒销售公司10%股权、拟支付现金1,195 万元收购竹叶青营销公司10%股权，交易完成后，汾酒销售公司、竹叶青营销公司成为公司全资子公司；2)收购集团酒类资产：公司拟支付现金2.0 亿元从集团收购汾青酒厂的100%股权；公司拟支付现金1.2 亿元收购汾青酒厂包括约9.0 万平方米土地使用权及房屋建筑物资产。公司拟支付现金1,416 万元收购宝泉福利公司部分资产。
投资观点：
酒类资产进一步注入，主要目的是减少关联交易。汾青酒厂之前主要负责低端酒生产及销售、宝泉福公司主要负责包材等辅料生产，汾酒销售公司主要负责汾酒系列的生产、销售，竹叶青负责配制酒系列的生产及销售。
上述资产注入股份公司之后，关联交易规模进一步减少，增加公司治理透明度。
收回少数股东权益，增厚公司业绩。预计2019 年汾酒销售公司净利润约11 亿元，收回10%少数股权，将增厚20 年业绩超1 亿元。预计2019 年竹叶青公司净利润约1 亿元，少数股权收回，将增厚20 年业绩超1000万元。
投资建议：公司内部治理更加完善，外部营销更加科学长远化。2019 年渠道建设质量进一步提升，全国化进展顺利，品牌势能加速释放，我们看好汾酒未来的发展潜力，考虑少数股东权益收回，略微调整盈利预测，预计19-21 年公司EPS 为2.29 元、2.95 元、3.62 元(此前为2.26、2.81、3.44元)；对应PE 为41/31/26 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题
万里扬(002434)公司动态点评：商用车高端变速器销量大超预期 量价双升 产品结构持续改善
事件：公司发布商用车高端G 系列变速器销量，截至10 月底，万里扬商用车G 系列变速器2019 年累计销量突破10 万台，同比增长100%，提前完成年度目标。
对此我们点评如下：
轻量化、高端化的商用车G 系列变速器，销量大超预期。在19 年整个车市下行压力下，2019 年前10 月商用车累计销量同比下降2.5%，其中轻卡整车累计销量同比下降3.3%，但是万里扬G 系列变速器截至19 年10 月底累计销量突破10 万台，同比增长100%，提前完成年度目标，销量大超预期，体现了市场对公司产品的高度认可。
公司的高端G 系列变速器性能优越，非常符合商用车消费升级趋势，符合降油耗、国五升国六以及轻量化趋势。公司商用车高端G 系列变速器包括WLY5G32/5G40/6G40/6G55/6G70 等多款产品， 扭矩覆盖320~700N.m，具有重量轻、噪音小、油耗低、换挡轻便等性能优势。G系列高端变速器既可满足新生代用户对换档舒适性、油耗低的需求，又高度契合了主机厂自重更轻、承载量更大的变速器的产品理念。
公司的高端G 系列变速器已得到国内主流商用车车企的认可。万里扬G系列变速器已全面配套福田、重汽、东风等国内多个主流商用车汽车厂，其中重汽悍将轻卡和福田奥铃小钢炮轻卡两款车就搭载了6 万台6G40，用户好评如潮。后续G 系列自动挡变速器WLY5AG40/AG40，自动离合变速器WLY5EG40/6EG40 等产品搭载的更多车型也将陆续上市
公司发家业务为轻卡变速器，在轻卡市场市占率约30%，目前轻卡变速器业务通过产品升级，实现量价齐升，有望为公司业绩贡献弹性。2018年轻卡变速器收入占总营收28%，毛利率25%，略高于公司综合毛利率。
G 系列变速器均价比传统产品高20%以上(约500-600 元)，随着G 系列产品不断放量，在轻卡变速器的收入比重提升(18 年轻卡变速器销量约60 万台)，公司轻卡变速器量价双升的趋势非常确定。
结合公司其他产品线，预计公司2019 年第4 季度业绩将有更出色表现。
公司三大产品线在19Q4 都处于进攻上行状态，第4 季度CVT 产品将进一步放量；乘用车手动挡6MT 从9 月份开始量产，Q4 量价齐升；商用变速器持续高端化，产品供不应求。
①乘用车自动变速器：公司CVT变速器18 年销量10 万台，19 年预计23-24万台，19Q4 预计10 万台以上；
②乘用车手动变速器：公司的乘用车手动挡正在经历5MT向6MT的升级，8 月开始配套长城，在吉利、奇瑞的配套车型也有所增加，6MT 均价比5MT 贵400-500 元，6MT 在19Q4 占比会大幅提升。
③商用车变速器：公司高端G 系列变速器受益国五升国六和治超限载，其占比持续提升，高端G 系列变速器均价比传统产品高20%以上，目前供不应求。
投资建议：考虑CVT 售价低、省油可有效缓解主机厂降本降油耗压力，在中国自主品牌中的渗透率将快速提升，而万里扬的新一代产品CVT 性价比很高，其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题，公司产品绑定吉利，将在19 年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT 持续投入，业绩持续低于预期，但是现在进入吉利体系，得到主流车企背书，即将从投入期进入收获期。后期如果进入长城、长安、一汽大众(捷达)等体系，成长空间将进一步提升。
我们预计公司19-21 年总营收依次为52.04、73.91、97.71 亿元，增速依次为19.1%、42.0%、32.2%；归母净利润依次为4.69、6.44、8.79 亿元，增速依次为33.4%、37.3%、36.4%，当前市值117.7 亿元，对应PE 依次为24.5、17.9、13.1 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：新客户拓展不及预期；新产品推进不及预期；汽车销量不及预期
恒立液压(601100)2019年三季报点评：三季度略低于预期 看好公司长期发展
三季度挖掘机油缸业务有所下滑，业绩略低于预期公司发布
2019 年三季报，前三季度实现营收38.34 亿元，同比增长21.32%；实现归母净利润9.17 亿元，同比增长27.49%，扣非归母净利润8.19 亿元，同比增长32.08%。三季度公司实现营收10.41 亿元，同比增长4.53%；归母净利润2.46 亿元，同比增长-3.76%，扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长-4.86%。三季度营收和利润增速略低于预期，主要系5 月份以后主机厂挖掘机油缸下单减少及中大挖油缸下滑使毛利率下降所致。
费用率继续下降，经营性净现金流大幅增长
前三季度公司期间费用率为8.71%，同比下降了0.80 个百分点，规模效应下费用率继续下降。销售、管理、研发、财务费用率分别是2.06%、3.51%、4.64% 和-1.51%，分别变动-0.67、-0.69、+0.69、-0.71 个百分点。前三季度公司经营活动现金净流入11.73 亿元，同比大幅增长215.80%，主要由于公司收入增长并加强回款。
三季度挖掘机油缸有所下滑，四季度恢复常态排产饱满
前三季度挖掘机油缸销售约34.77 万根，同比增长7%，销售收入16.2 亿元，同比增长15%。单看三季度挖掘机油缸销售9.2 万根，同比下滑6%，收入约3.8 亿元，同比下滑16%。三季度大挖收入下滑约5%，中挖收入下滑约30%，小挖小幅增长。销售结构变化也导致三季度挖掘机油缸毛利率下滑到38%左右。三季度情况恶化主要系主机厂上半年备货较多，且五月份挖掘机行业出现了下滑，影响了主机厂的下单。八九月挖掘机行业增长恢复正常，且主机厂为2020 年备货，目前挖掘机油缸需求已经恢复正常。目前挖机油缸排产饱满，四季度排产分别达到4.7、5 和5 万根，四季度挖掘机油缸需求旺盛。
非标油缸稳健增长，高空作业平台领域进展顺利
非标油缸前三季度预计销售约12 万根，同比增长20%；收入9.3 亿元，同比增长8%；起重油缸收入4.7 亿元，同比增长7%，占比过半，盾构机领域略有下滑。非标油缸下游各个领域需求旺盛，未来有望平滑挖机油缸周期。明年高空作业平台领域拓展值得关注，预计臂式高空作业平台面临爆发，单车油缸价值量在4~5 万左右，前景较好。目前公司在该领域已给JLG 供货，明年有望给国内高空作业平台龙头企业供货，实现快速增长。
泵阀业务高增长且预计毛利率提升较快，马达业务开始快速放量
前三季度泵阀业务实现营收9.2 亿元，净利润1.7 亿元，净利率达到19%，营收和利润增速达86%和 190%。毛利率达到31%，同比提升6 个百分点。
其中中大挖泵阀增长较快。目前泵阀业务在主机厂份额不足30%，未来仍有较大提升空间，预计明年泵阀业务仍有高速增长，且毛利率有望提升至 40%左右。公司6-50 吨回转马达投放市场后在主机厂得到验证，快速放量，全年收入有望突破7000 万，明年有快速增长。
盈利预测及估值
公司是国内液压部件领域绝对龙头，挖掘机油缸份额做到50%，同时又复制油缸成功经验，实现了液压泵阀的国产替代，并不断拓展新产品和新领域，为未来增长注入动力。预计公司2019-2021 年实现归属母公司所有的净利润12.11、25.74、17.88 亿元，对应EPS 为1.37、1.75、2.03 元，对应PE为32.75 倍、25.74 倍、22.17 倍，给与“增持”评级。
风险提示
(1)挖掘机油缸销量低于预期；(2)中大挖泵阀和马达拓展不及预期。
南钢股份(600282)事项点评：产能情况“再摸底” 供给端有望“再缩紧”
事件：2019 年11 月22 日，国家发改委、工信部、统计局联合发布了《关于做好钢铁行业产能、产量调查核实工作的通知》。通知要求各地按照2016 年全国开展产能化解工作以来上报钢铁产能装备水平的企业名录，对于钢铁企业产能、冶炼设备变化情况进行再统计。对于2019 年1-9 月产能利用率超过100%、产量同比增长超过10%的企业进行分析。
点评：
产能情况“再摸底”，倒逼供给端进一步压缩。2016 年国务院发布《化解钢铁行业产能过剩，实现脱困发展实施方案》以来，已累计完成普钢行业产能削减1.5 亿吨。但是，随着2018 年普钢标准品特别是线材、棒材等价格的反弹，各地钢铁企业在2018、2019 两年内一方面陆续提高开工率，另一方面部分企业通过拆除改建的方式，小规模增加产能。这使得2019 年以来，普钢标准品价格出现一定程度的下滑。
我们判断，此次三部委联合发布的《关于做好钢铁行业产能、产量调查核实工作的通知》首先是对于2016 年以来的产能削减成果进行巩固，严防产能无序扩张；此外，通过对于规模以上钢铁企业产能及装备水平进行摸底，了解2020 年钢材市场供、需双方的情况；第三，对于产能利用率过大、打政策擦边球借新旧产能替换扩大产能的企业进行排查，严控局部地区钢材供给过剩。
我们认为，三部委《通知》的作用中长期来看，表达了国家对于钢铁行业严控产能及供给量的态度。在1.5 亿吨落后产能出清后，对于合规产能的生产及改扩建继续下大力气控制，进一步压缩市场供给端的规模，2019 年底至2020 年一季度普钢产品价格有望进一步上升。
公司作为长三角普钢合规产能，将受益价格上涨。 南钢股份作为长三角地区生产建筑用材及板材的合规普钢产能，依靠沿江物流及港口进口铁矿石价格优势，未来将受益于本轮产能排查带来的产品价格上涨。
盈利预测与投资评级：根据公司最新股本，我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.86 元、0.83 元、0.83 元，根据2019-11-22 收盘价计算，对应PE 分别为4 倍、4 倍、4 倍，维持“增持”评级。
风险因素：中 美贸易 摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性；全社会固定资产投资增速继续下降；地条钢等落后产能复产；钢材价格进一步下行。
木林森(002745)动态研究：LED封装品牌双龙头 业务边际改善
LED 封装龙头，外延拓展品牌业务。木林森是国内LED 封装龙头企业，封装主要产品包括SMD LED、Lamp LED，2018 年封装业务营收达到63.18 亿元，根据LEDinside 数据，公司LED 封装营收全球排名第五，国内第一。2018 年公司完成了对LEDVANCE 的收购布局下游应用，LEDVANCE 是海外照明巨头OSRAM(欧司朗)分拆的通用照明企业，被收购后仍被授权使用OSRAM 及Sylvania 品牌，LEDVANCE 拥有全球营销网络，与公司本部在品牌和渠道上产生互补，形成LEDVANCE+木林森的高端+低端品牌组合。2019 前三季度公司实现营收143.11 亿元，同比增长15.88%，归母净利润2.95亿元，同比增长152.25%。
封装业务边际改善，本部经营效率提升。2018 年LED 行业供需结构变化导致价格战，叠加公司新开吉安工厂产品出现质量问题，公司本部封装业务承压。2019 年公司主动调整产品结构，增加员工培训，将产能调整到优势产品，同时新开工厂产量提升，规模优势开始显现，2019 公司封装业务毛利率修复回升，上半年封装业务毛利率为21.97%，同比增加2.84pct。费用方面，2019 年上半年公司加强费用管控，精简人员，降低费用预算，并适当放缓对短期难以产生收益的项目的投入，由于前两年收购和扩产导致的借款利息支出仍保持较高水平，但随着扩产周期结束和经营改善，现金回流下明年财务费用有望大幅降低。
LEDVANCE 全面转向LED，盈利状况改善。公司整合LEDVANCE后，缩减LEDVANCE 传统光源产能，大力发展以外包生产为主的LED 光源、OTC 灯具和智能家居电子业务。LEDVANCE 海外加速关厂，但盈利能力超市场预期，我们认为其中原因主要有两点：1)LEDVANCE 业务加速向高毛利的LED 产品转型，利润率有所提升；2)关厂过程中人员整合顺利，厂房设备、土地等资产处置得当，关厂成本低于预期。随着LEDVANCE 产品结构转型持续推进，以及和公司本部协同效应的进一步显现，我们预计其盈利将持续改善。
盈利预测和投资评级：给予“增持”评级。我们认为，目前公司已成为国内LED 封装+品牌双龙头，公司本部和LEDVANCE 的业绩正持续改善。我们预计，公司2019-2021 年EPS 分别为0.71/0.85/1.01元，对应当前股价PE 分别为17/14/12 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：1)LED 封装产品价格战继续的风险；2)与LEDVANCE协同效应不及预期的风险；3)公司业绩不及预期的风险；4)系统性风险。
古井贡酒(000596)：产品渠道双引擎发力 助推区域龙头二次腾飞
投资逻辑
徽酒龙头再振兴，专注变革助成长。古井贡酒是安徽白酒龙头，中国老八大名酒企业之一。2007 年新管理层上任后进行自我调整回归主业，2008 年推出主打产品年份原浆系列，进行渠道的精耕细作与产品结构优化。2019Q1-3 营收82.03 亿元， 同比+21.31% ； 归母净利润17.42 亿元， 同比+38.69%。
卡位次高端市场，产品结构持续升级。安徽省内经济增长稳定，市场的主流消费价格带上移，次高端扩容。公司作为徽酒龙头，聚焦次高端市场，成功实现了产品结构升级和放量。公司一抓产品结构升级，古8 及以上实现高增长，占比持续提升；二抓献礼古5 控量保价，稳定省内价盘及渠道利益，三抓部分县级渠道市场，进一步提升市场竞争力。
渠道、产品、品牌三力齐发，造就核心竞争力。(1)渠道方面，古井贡酒自2009 年实施“三通工程”，直接接触终端网络。古井保证了对渠道价格的掌控能力，并且建立了稳固的厂商关系，在渠道上也尝试创新，采取“区域保护+分渠道操作”模式实现新产品的快速布局。(2)产品方面，以年份原浆为绝对主力，产品覆盖面广，而随着消费升级，古井贡酒不断调整优化自身产品结构且进行产品创新，强化高端占位。(3)品牌方面，一方面古井贡酒大力宣传品牌，销售费用逐年走高以建立品牌制高点，另一方面古井集团深入实施5.0 战略与追求国际化并进，助推品牌新高度。
国企改革释放新活力，省外扩张加速。2019 年亳州市国资委将持有的古井集团60%股权，无偿划转至亳州市国资运营公司，促进内部机制更加灵活，推动古井贡酒的发展。“年份原浆+黄鹤楼”双品牌运作持续发力，河南处于上升发力期，仍是主攻战场持续下沉；江浙沪大商模式推行，品牌势能提升；湖北市场，双品牌运作下，黄鹤楼协同效应加速显现，收入规模持续扩大。
投资建议
盈利预测： 预计2019-2021 年收入107.50/130.76/155.44 亿元， 同比+23.76%/21.64%/18.87%；归母净利分别为23.21/29.55/36.84 亿元，同比+36.93%/27.30%/24.04%；对应EPS 分别为4.61/5.87/7.32 元，给予公司20 年25 倍市盈率，目标价147 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、宏观经济下行、行业竞争加剧
杰克股份(603337)：业绩拐点 估值底部 未来寡头 战略配置
推荐逻辑：缝制设备行业产值过去十年稳健增长，2018年230 家规模以上企业收入达314 亿元，公司2018 年营收41.5 亿元，行业第一，未来有望成为寡头，发展空间较大。公司2019 年受行业需求大幅下滑影响，业绩下降，处于低点，预计2019Q4 净利润增速转正，迎来业绩拐点，预计2020 年、2021 年净利润重回较快增长，增速分别为24.3%、22.2%。公司当前估值对应2020 年PE 约19 倍，仅为行业平均水平，我们认为，公司年销量增速持续高于行业15~20 个百分点，市占率年提升2~3 个百分点，未来有望成为行业寡头，应当享受估值溢价，建议战略配置，上调至“买入”评级。
格局加速寡头化，发展空间非常大。缝制设备销量周期性波动，存量竞争为主，竞争白热化，市场集中度提升，行业百余家骨干整机企业产量份额从2015 年61.3%提升至2018 年64.8%。行业呈现一超多强格局，按缝制设备业务收入占行业百余家骨干整机企业营收计算，杰克股份、上工申贝、中捷股份、标准股份2018 年份额分别为19.9%、10.4%、5.5%、3.6%，鉴于排名靠前企业亦面临较大压力，寻求整合，加速行业趋向寡头格局。杰克股份当前行业排名第一，2018 年营收仅41.5 亿元，归母净利润4.5 亿元，存在较大提升空间。
综合竞争优势强化，公司成为行业寡头概率更高。成本端，公司提升重要零部件自制率，发挥采购规模优势，预计能带来5 个百分点左右净利率领先优势。
费用端，公司实际控制人在缝制设备行业专注发展24 年，并聘请在缝纫机行业有近40 年工作经验的赵新庆先生出任董事长。专业人，专注做专业事，企业管理效率更高，以及规模优势显著，费用端或可带来5 个百分点左右领先优势。
质量端，公司无论是研发人员数量、研发绝对金额都稳居行业第一，保障产品质量及高端产品开发。渠道端，公司全球拥有超7000 家经销商及网点，保障客户能够便捷获取产品，快速获得服务。我们认为，公司在成本、管理、质量、渠道等方面优势，随着规模攀升，持续强化，未来成为行业寡头概率更高。
盈利预测与投资建议。公司估值处于底部，业绩有望迎来拐点，长期有望成为行业寡头，建议战略配置。预计公司2019-2021 年归母净利润CAGR 为23.3%，给予2020 年25 倍PE 估值，目标价25.3 元，上调至“买入”评级。
风险提示：下游需求、盈利能力不及预期风险；汇率风险；贸易战影响风险。
日月股份(603218)首次覆盖报告：行业需求景气向上 扩产巩固竞争优势
平安观点：
优质铸件供应商，风电铸件需求向好。公司自成立以来始终专注于大型重工装备铸件的研发、生产及销售，主要产品为风电铸件和塑料机械铸件。 在抢装背景下，国内风电行业景气度高企，估计2019 年国内风电新增装机超过25GW，2020 年新增装机超过30GW。2021 年国内风电行业步入平价时代，北方平价大基地项目已经批量涌现，仅内蒙地区2019 年就涌现出超过15GW 的平价或准平价项目；受益于长叶片、高塔筒等方面的技术进步，中东南部地区平价项目亦具有较大潜力。
风电铸件供给刚性，公司竞争优势明显。风电铸件属于重资产、劳动密集型产业，涉及环保因素，新产能建设周期长，产能扩张难度相对较大，短期的供需关系主要受需求影响。基于优秀的经营管理能力，公司在风电铸件产能规模、生产成本、费用管控等方面均具有明显的竞争优势，也具有更强的扩张能力，通过持续扩张公司的竞争优势有望进一步强化。
量利齐升可期，步入成长快车道。铸件毛坯方面，公司新日星年产 18 万吨(一期10 万吨)海上装备关键部件项目已经通过预验收，后续二期8万吨项目也有望启动建设，2020 年毛坯产能有望超过38 万吨；精加工方面，IPO 募投10 万吨产能项目逐步投产，可转债募投项目建设有望开启。 当前风电行业抢装背景下，风电铸件可能出现供不应求，而当前风电铸件企业盈利状态处于历史较低水平，行业整体的盈利水平有望提升。公司未来有望通过产品结构优化、精加工产能扩大等方式提升盈利水平。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020 年营业收入分别为34.01、44.84 亿元，归母净利润4.94、8.02 亿元，对应的EPS 0.93、1.51 元，动态PE 19.7、12.1 倍。风电铸件竞争格局相对较好，公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示。1、如果风电政策发生变化，可能导致国内新增装机规模不及预期。2、公司主要原材料为生铁和废钢，如果未来原材料价格大幅上涨，可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素，可能存在建设进度不及预期的风险。
宏大爆破(002683)：待爆以破 重器征途
一、宏大爆破依托HD、JK 两型军贸型导弹，打破了国内传统军品的研制及商业模式，有望获得快速发展。
第一，宏大爆破走的是军贸赛道，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发展路径。不同于国内军工产品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势：
1)市场空间方面：军贸面向全球客户采购，市场空间更大。
2)军品利润方面：国内军品的保军属性强于商品属性。但是，军贸产品纯粹作为商品以获取利润为首要原则，这是拥有高利润模式的产业。
3)研制周期方面：军贸产品省去国内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。
第二，宏大爆破走的是“利用自有资金研制武器总体”的新路径，打破了依靠国家军费投入的传统路径。HD-1 导弹将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式，或形成军民融合典型示范效应。我们认为，HD-1 导弹可以助力宏大爆破成为国内军民融合标杆企业。体现在：
1)研制费用方面：实现资本的融合。HD-1 项目由上市公司自筹资金进行装备研制，打破了传统的依靠国家军费投入研制的路径。
2)技术、人才方面的融合：HD-1 项目的高起点是固体冲压发动机技术，即实现了技术、人才方面的军民融合。相对于体制内机制更为灵活，研制效率或将大幅提升。
截止2019 年6 月底，HD-1 项目已投入研发费用3.27 亿元，目前均是公司自筹资金投入。我们认为，宏大爆破作为国有民营企业如此大的投入既表现了高管团队的魄力，也表现了对HD-1 项目成功的信心。
二、HD、JK 两大系列军贸导弹，可将其作为期权，未来随着批文、定型、订单落地(HD-1 导弹已获出口立项批文)将逐步放大期权，且越到后期期权增长速度越大！
军贸导弹一，性能超越印俄联合研制的布拉莫斯的HD-1 超音速巡航导弹，军贸市场空间很大。HD-1 与布拉莫斯相比具备速度快、弹头大、体积小、重量轻的特点，核心优势在于采用固体冲压发动机。据印度《经济时报》，印度在中印边境部署的布拉莫斯巡航导弹团，100 枚布拉莫斯导弹总价值近6.5 亿美金。我们认为HD-1 性能超越布拉莫斯，单价、军贸市场空间更具空间。回答市场关心的三个核心问题： 问题一：如此先进的导弹为何不先列装国内，国家是否允许出口？
我们认为，HD-1 走出口路径的主要原因如下：1)国内军品严格受到“预研-科研-型研”的路径发展，走出口路径可以大大缩短研制周期，提高投资效益；2)先进武器出口并在海外战场得到检验再回国转内销并不失为一条好的武备发展路径。因此，未来并不排除HD-1 导弹出口转内销的可能性。
此外，HD-1 出口许可立项获批，政策障碍已经扫清，批文意义非常重大。目前国内非军工集团体系获得军品出口立项的企业寥寥无几，HD-1的出口许可立项获批，表明HD-1 导弹获得装备发展部、国防科工局的认可，导弹技术方案、对外销售具备可行性。
问题二：导弹能否做出来？
首先，中国导弹技术是从钱学森时代开始就是领先世界的硬科技，经过60多年的技术积累已成为中国自主的最成熟的武器装备技术；其次，导弹最为核心的部件是发动机，一旦发动机得到定型，其他如导引头、战斗部等均是国内成熟产品，系统集成即可。而HD-1 的导弹固体冲压发动机是成熟的定型产品，HD-1 导弹拥有很高的技术基础。
问题三：导弹能否卖出去？
首先，导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器，也是军贸的主要品种，战机、舰船都需要配置导弹；其次，我国已有巡航导弹军贸的成功案例。根据美国兰德公司2018 年的报告，2010~2017 年中国对外出口的反舰巡航导弹型号包括：C-802、CM-400AKG 等等，一共1621 枚( 部分未交付订单没有统计)。HD-1 性能超越C-802、CM-400AKG 等巡航导弹，以及印俄联合研制的布拉莫斯，好产品不愁买家，HD-1 一旦定型或将获得丰富的军贸订单。
军贸导弹二，JK 导弹，一款超小型精确制导导弹。
JK：一款单兵配备、可采用榴弹发射器发射的超小型精确制导导弹。
JK 对标美国长矛导弹，发展意义在于：固定及慢速运动的小型目标，或隐匿的狙击手及多人操作武器等，这类目标均会对步兵构成生命威胁，但是传统的单兵武器因射程和杀伤力限制，无法及时、有效地消灭这类威胁，超小制导导弹可以精确消灭这类目标，以提升步兵战车存活率。JK 的核心优势在于：成本低、射程远且精确制导、弹重较轻携带方便、可采用榴弹发射器发射因此可快速完成士兵训练。载体众多，未来或成为无人战争利器：此类弹还能够安装在无人机、无人地面车、无人水面艇上，成为无人战争中的打击利器。
JK 导弹根据国际军贸市场需求研制，国际军贸市场空间大且易于销售。参考美国长矛价格3000 美金/枚，再加上单兵配置需求量大，JK导弹军贸市场需求广阔，且价格低对军贸销售订单落地可实现性强。
三、基本盘：布局民爆、矿服、军工三大领域，2019 年预计3 亿元利润，2020 年预计4 亿元利润，向下有支撑！
1)民爆：牌照生意及区域封锁特征拥有很深的护城河，公司基本整合广东省民爆产能并获得稳健发展，受宏观经济波动较小，并贡献稳定的利润和现金流。
2)矿服：作为国内规模领先的矿服龙头企业，主要面向中高端矿服市场。因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。
公司将显著受益于国内矿服市场以下发展趋势：①矿主专注拿采矿权将矿服业务外包；②矿服行业集中度提升，市场份额向龙头企业集中；③一带一路带来的海外矿服订单增加等。2019H1，公司矿服业务营收同比增长超过30%。
3)传统军工：子公司明华机械是国内14 家地方军工国企之一。受益于实战化训练推进，2019H1 营收同比增长100%。此外，公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式，目前宏大天成作为单兵装备平台19 年已经贡献利润，宏大和创作为智能弹药平台预计20 年产生订单并贡献利润。
我们预计，公司现有3 大业务在2019 年预计贡献3 亿元利润，2020年贡献4 亿元利润，将对目前基本盘有效支撑，向上成长弹性重点看HD-1、JK 两型外贸导弹的发展情况！
四、投资建议：宏大爆破传统矿服、民爆、军工等业务是当前重要业绩支撑，将有效夯实基本盘；JK、HD 两型导弹可作为期权，未来随着批文(HD-1 已获批文)、定型、订单落地将逐步放大期权，且越到后期越将加速放大。我们预计2019-2021 年净利润分别为3.03、4.02、6.84 亿元，对应当前股价的PE 分别为31X、24X、14X。维持“买入-A ”评级。
五、风险提示：JK、HD 两型导弹定型进展、军贸订单具有不确定性，或不及市场预期。
来源: 同花顺金融研究中心
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