券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机
山西汾酒(600809)公司深度报告：品牌复兴 全国扩张
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-11-09
投资建议：改革红利加速释放，“十四五”顺利开局。经过三年的内部整改及营销改革，汾酒内部关联交易、股本结构、内部治理等问题得到解决，体制机制显著改善，经营业绩大幅提升，2017-2020 年营收复合增速超30%，净利润复合增速近50%，创造了令业界瞩目的汾酒速度。
回顾2020 年，历经三年国改的山西汾酒在疫情面前表现出极强的韧性，一边延续“抓两头、带中间”的产品策略，借力青花、玻汾实现业绩高增，另一边加快全国化布局，伴随十四五规划明确三大阶段目标任务，汾酒启动全面复兴。我们预计2021-2023 年EPS 分别为4.56、6.14 和7.94 元，对应2021 年11 月4 日收盘价(293.32 元/股)市盈率64/48/37 倍，首次给予“买入”评级。
清香型典范，以玻汾为基，延伸青花价值。作为清香型白酒的代表，汾酒是中国四大名酒之一，曾以产量优势占据行业领先地位，具有时代消费记忆。目前公司产品已实现全价格带覆盖：青花系列定位次高端及高端，是高端化与全国化的核心；巴拿马与老白汾定位中端，是稳固省内市场竞争优势的主要系列；玻汾定位低端，在全国光瓶酒市场中具有较强竞争优势。自2017 年国改实施以来，公司在产品上实行“抓两头、带中间”策略：在低端玻汾走量带动下，清香型酒消费者培育取得重大突破，汾酒市占率显著提升；青花系列作为公司高端战略产品，代表汾酒未来的品牌定位。青花30 复兴版定位千元价格带，是公司基于品牌势能提升推出的高端代表，向上延伸清香型白酒的价值。
围绕文化与品质，加快全国化推进。自2009 年起，公司就以文化作为公司发展的核心战略，将汾酒文化、品牌文化、企业文化、信仰营销融合相融合。2020 年，公司提出了中国酒魂复兴之路的全新战略定位：“中国酒魂、活态为魂”，以“中国酒魂信仰管理体系”为理论遵循，实施“文化+”战略。在坚守文化与品质的基础上，公司加快全国化市场的布局，采用“1357+10”策略，从环山西市场向全国扩张，目前已建立起100 万个可控终端网点，南下势头强劲。随着公司改革脚步的延续，经销商结构也在数量和质量两方面取得突破，总体呈现大商不断增加、强商与日俱增、新商层出不穷、老商升级加速的态势。产品价格体系的改善也给予经销商充足的信心，全国化进程势如破竹。
展望未来，营销改革加持高端品牌占位，“1357+10”将全面落地。
2020 年末汾酒在全球经销商大会上就十四五阶段发展目标与任务作出明确指示，未来5 年，汾酒将依次经历深度调整、转型发展、营销加速3个阶段时期，产品上聚焦青花汾酒、杏花村及养生酒竹叶青，区域上先实现长江以南大发展，再过渡到“1357”全国化布局。此外，汾酒还专门配置了“13344”营销作战计划，以确保“十四五”各阶段任务、营销任务的顺利进行。
股价催化剂：次高端市场扩容
风险因素：宏观经济不确定风险；行业竞争加剧风险
润邦股份(002483)公司深度报告：海风基础桩隐形冠军 高端装备齐头并进
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗政 日期：2021-11-09
“高端装备+环保”双轮驱动,业绩持续走高。润邦股份主营业务包括高端装备业务以及环保业务,是国内重要的物料搬运装备、海上风电装备、船舶配套装备提供商和危废医废及污泥处置企业,拥有”杰马/GENMA”、”柯赫/KOCH”以及”帕奈/PANABOOM”
三大核心品牌。公司高端装备业务包括物料搬运装备、海上风电装备和船舶配套装备。公司环保业务主要为危废、医废处理处置服务、污泥处理处置服务等,是国内主要的危废处置企业之一。
2017 年至今,公司总体业务收入保持增长,2020 年公司实现收入36.15 亿元,同比增长56%。进入2021 年后,在下游需求增长的背景下,公司盈利能力明显提升。2021 年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润20,443.82 万元,同比增长181.07%。公司毛利率和净利率分别为25%和11%,为近十年最高值,公司费用率也下降至低位。2021 年10 月29 日,润邦股份发布公告,控股股东南通威望在10 月29 日与广州工业投资控股集团有限公司签订了股份转让协议,广州工控入主在即。
高端装备业务下游需求向好,奠定公司成长基础。2020 公司高端装备业务产品较多,主要下游应用包括港口、海洋工程、船厂/堆场/工厂、高空作业、矿山工程等。润邦股份是国内重要的港口机械制造商,2017 年是我国港口机械近年来的低点,此后市场开始好转,2019 年我国港口机械行业市场规模约235.9 亿元。受到疫情影响,全国及全球经济发展放缓,但是我国港口货物吞吐量恢复迅速。根据交通运输部数据,2021 年8 月,全国港口完成货物吞吐量13.5 亿吨,同比增长4.9%,增速较7月加快3.9 个百分点,1~8 月,全国港口完成货物吞吐量102.6亿吨,同比增长10.4%,近2 年平均增长6.1%;我国海洋工程行业已经持续多年下行,2017 年海洋工程专用设备行业主营收入430.8 亿元,同比下降36%,此后行业下滑速度放缓,并且2019 年和2020 年我国海洋工程装备企业收入均实现增长,2020 年海洋工程装备企业收入约439.6 亿元,同比增长19.3%,行业或将出现拐点;2021 年1~7 月,全国造船完工2418 万载重吨,同比增长20.7%;承接新船订单4522 万载重吨,同比增长223.2%;截至2021 年7 月底,全国手持船舶订单8967 万载重吨,同比增长18.6%,比2020 年底手持订单增长26.1%,我国船舶制造业迎来爆发期,润邦股份舱口盖和起重机等业务直接受益;根据重型机械工业年鉴的数据,2014 年~2016 年桥、门起重机销量维持在8-8.2 万台左右,产值在300~350 亿元左右。2016 年后行业有所复苏,2017、2018 年和2019 年桥、门式起重机销售分别达到8.6、8.9 和9.0 万台,同比增速分别为7.5%、3.49%和1.1%。
风电行业景气度高,公司海上风电装备是重要增量。全球风电累计装机容量从2001 年的24GW 增长到2020 年的743GW,增加了近31 倍。根据中商情报网数据,2021 年全球风电累计装机容量可达到756GW。根据 GWEC 数据,未来风电新增装机量仍将增长,预计 2021~2025 年陆上风电新增装机量将由76.3GW 增长到88.4GW,海上风电新增装机量将由11.2GW 增长到 23.9GW。相对于陆上风电而言,海上风电资源更加丰富,我国东部沿海的可开发风能资源高达7.5 亿千瓦,我国也开始逐渐加大海上风电的投入。2021 年上半年,我国新增海上风电装机量达2.16GW,同比增长102%,增速大幅提高。
2020 年全球新增海上风电装机6.1GW,中国占比超50%,中国海上风电占全球累计装机容量的28.3%,排名全球第二。
2021 年上半年公司海洋工程装备及配套装备业务(以海上风电基础桩等业务为主)实现收入7.88 亿元,已经接近去年全年收入。未来海上风电装机量将超越过往,公司海上风电基础桩等海风装备业务的增长有足够的支撑。
盈利预测与投资评级:预计公司2021 年至2023 年归属母公司净利润分别为3.40 亿元、4.54 亿元、5.57 亿元,对应的EPS 分别为0.36 元/股、0.48 元/股、0.59 元/股,对应2021 年11 月4 日股价PE 分别为19 倍、14 倍和11 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
股价催化剂:海上风电招标超预期;海上风电机组持续降价
风险因素:宏观经济环境恶化;合同履约风险;业绩承诺不能达标
广电运通(002152)深度报告：前瞻布局AI转型 DCEP机遇无限
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗云扬 日期：2021-11-09
金融机具龙头,业务向“AI+多场景”延伸,赛道不断拓宽。公司是国内金融智能机具龙头,连续13 年市占率第一。2017 年前瞻布局AI 战略转型,在深耕金融科技领域的同时,业务不断向智能安防、智能交通、智慧政务、智慧民生、智慧教育等“AI+多场景”延伸,成长赛道不断打开。子公司中科江南拆分上市申请已获深交所审核通过,助其进一步聚焦财政信息化建设。
银行网点智能转型、信创及DCEP 打开公司金融科技业务可持续增长空间。随着网上银行、移动支付等应用的快速发展,银行网点智能转型大势所趋,按2020 年底银行存量网点22.67 万个,平均每个网点改造费用50 万元估算,网点智能化转型有望带来软硬件系统千亿级别增量市场。伴随金融行业信创深入,国产厂商优势进一步凸显。此外,央行数字货币试点如火如荼,根据我们测算,仅数字货币产业链下游支付环节(含银行端及商户端),及中游发行流通环节即可带来近千亿级增量市场。公司深耕金融行业22 年,行业经验、技术积累及客户资源丰富,有望核心受益行业增长红利。
城市智能赛道空间广阔,AI+多场景布局潜力无限。“新基建”背景下,包括智能安防、智能交通、智慧政务、智慧民生等在内的城市智能赛道空间广阔。据前瞻产业研究院预计,2022 年我国智能安防市场规模将达到951 亿元;根据智研咨询统计,2020 年我国城市智慧交通市场规模已达到1,000 亿元。我们认为,在政府对数据资源、数据安全重视程度日益提升的当下,公司国资属性叠加优秀的技术、行业经验和资源积累,有望在以政府和国企为主导的城市智能赛道获得先天竞争优势。
强研发投入奠定“金融科技+城市智能”双主线扩张坚实基础。公司研发人员及资金投入稳居行业前列,研发架构不断完善,研发方向聚焦AI、区块链等前沿领域,成果丰硕,为公司AI 战略转型奠定坚实基础。
首次覆盖,给予“买入”评级:我们认为,公司作为金融智能机具龙头,AI转型成效显著,有望充分受益DCEP 及城市智能赛道扩张。预计2021-2023年EPS 分别为0.35/0.42/0.49 元,对应PE 分别为30.3/25.4/21.5 倍。
风险提示:1.银行网点智能转型进展不及预期;2.DCEP 推进不及预期;3. 金融行业信创推进不及预期;4.公司城市智能业务拓展不及预期。
石大胜华(603026)重大事件快评：扩建液态锂盐和电解液 打造电解液+材料综合平台服务商
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-11-09
事项：
公司发布公告：1)公司持股51%的子公司胜华新能源拟投资5.6亿元建设10万吨/年液态锂盐项目；2)公司全资子公司胜华新能源科技(东营)有限公司拟投资16 亿元建设30 万吨/年电解液项目。
国信化工观点：
1)携手ENCHEM 投建10 万吨/年液态锂盐，打造“一站式”电解液材料供应商：子公司胜华新能源拟投资5.6 亿元在山东东营建设10 万吨/年液态锂盐项目，其中公司与韩国ENCHEM 分别持股51%、49%，ENCHEM 是韩国电解液制造商，也是公司长期合作客户，在2021 年5 月完成对石大胜华新能源49%股权的增持。该项目建设周期为15 个月，预计2023 年2 月份建成投产，达产后年均可实现营业收入34.78 亿元，税后净利润8.97 万元，税后财务内部收益率177%，项目投资回收期(所得税后)1.56 年。公司现有2000 吨/年固态锂盐产能，液态锂盐技术来源于公司自主研发，胜华研究院目前已经同时掌握固液2 种可靠生产工艺。公司现有溶剂+锂盐+添加剂产能，打造“一站式”的电解液材料供应商。
2)扩建30 万吨/年电解液切入下游，致力转型成为电解液+材料综合平台服务商：全资子公司胜华新能源科技(东营)有限公司拟投资16 亿元在山东东营建设30 万吨/年电解液项目建设周期为15 个月，预计2023 年2 月份建成投产，达产后年均可实现营业收入95.58 亿元，税后净利润4.28 万元，税后财务内部收益率39%，项目投资回收期(所得税后)4.33 年。受下游新能源汽车行业快速发展的影响，锂电池材料的需求量持续增加，依据公司公告、EVTank、伊维经济研究院、鑫椤资讯等预测，2025 年全球锂电池需求预计超过2TWh，带动电解液总需求突破250 万吨，需求空间广阔，公司致力转型成为电解液+材料综合平台服务商。
3)打造山东、福建、湖北多基地布局，便于靠近客户保障供应：公司以碳酸酯类溶剂系列产品为核心，以锂电池材料为主业，已在山东东营、山东济宁、福建泉州三地均有相应的产业布局，并在湖北武汉规划建设锂电材料一体化项目满足国内中西部需求。公司致力转型为电解液+材料综合平台供应商，将客户从电解液厂家变成电解液厂家+电池厂家，发挥在溶剂+锂盐+添加剂+硅碳负极方面综合优势，结合电池厂更高价值需求，提升锂电池成本竞争力和供应链安全可靠性。
4)风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
5)投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
继续维持此前盈利预测，2021-2023 年归母净利润9.79/10.34/11.65 亿元，对应EPS 为4.83/5.10/5.75 元，对应当前股价PE 为40.7/38.5/34.2X，维持“增持”评级。
兴发集团(600141)：与华友钴业强强联手 全产业链优势进军新能源领域
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-11-09
公司发布公告，与 华友钴业签订合作框架协议，围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施原则，在湖北宜昌合作投资从磷矿采选到磷酸铁锂的一体化产业，计划建设50 万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。
磷化工产业链深耕，公司成本优势明显。公司为国内领先磷化工企业，上游磷矿石储量资源储量丰富，公司现拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨，另外荆州荆化、桥沟矿业处于探矿阶段，宜安实业处于采矿工程建设阶段。磷矿石现产能415 万吨/年，在建后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目，计划2022 年下半年建成投产，投产后公司磷矿石产能将增加至615 万吨/年。同时公司精制磷酸制备工艺成熟，双氧水、液氨等原材料自配套优势明显。磷酸铁生产成本中原材料成本占比预计超过五成，其中磷源成本占比较高。未来磷酸铁规划产能较多，具有成本优势的企业竞争力将逐步凸显。
与华友钴业强强联手，共享锂电行业高速发展。华友钴业为国内锂电正极材料三元前驱体龙头，其产品已经进入到宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始大规模应用到沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车，下游认可程度高。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，今年1-9 月我国动力电池装车量累计92.0GWh，其中三元电池装车量累计47.1GWh,占总装车量51.2%，磷酸铁锂电池装车量累计44.8GWh,占总装车量48.7%。两种路线电池并行发展的行业趋势下，强强联手可实现优势互补，合作共赢。
上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司磷化工产业链深化以及锂电产业链布局带来的公司价值提升。更新盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为35.62/39.22/43.67 亿元(此前为23.40/26.27/31.32 亿元)，对应PE 分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下降、项目进度不及预期
长安汽车(000625)：10月整体批发环比+7.45% 自主表现较好
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里/杨惠冰 日期：2021-11-09
公告要点：长安汽车10 月产量200,063 辆，同比-2.76%，环比+1.89%；批发202292 辆，同比-4.87%，环比+7.45%。长安自主(重庆长安+合肥长安)产量103255 辆，同比-2.68%，环比+16.23%，销量100217 辆，同比-9.19%，环比+14.54%；长安福特产量31446 辆，同比+36.98%，环比-5.36%，销量29599 辆，同比+12.52%，环比-7.76%。
10 月长安自主环比改善明显，出口市场表现较好：1)长安自主环比改善明显，领先行业。行业比较来看，10 月狭义乘用车产量196.0 万辆(同比-4.1%，环比+13.9%)，批发销量197.8 万辆(同比-4.8%，环比+13.9%)，长安自主(重庆长安+合肥长安)产批环比表现好于行业整体。 2021 年1-10 月累计批发103.15 万辆，同比+33.11%；乘用车行业2021 年前10月累计批发1658.1 万辆，同比+9.1%，长安自主保持领先。2)长安福特10 月产批环比分别-5.36%/-7.76%，芯片短缺影响持续；2021 年1-10 月累计批发23.89 万辆，同比+23.48%，主要系去年同期基数较低。3)全年出口累计同比大幅增长。截至2021 年10 月27 日，长安汽车自主品牌海外市场销量突破10 万，同比+135%，创历史新高。3)新车方面：
10 月长安全新上市UNI-K 改款，售价14.59~17.29 万元；推出全新CS75蓝鲸版，售价10.39~11.99 万元，助力销量增长。4)长安新能源&阿维塔科技同步增资扩股，引入外部投资者，新能源布局发展加速。2021 年10 月30 日，公司联营企业长安新能源通过公开挂牌增资扩股引入多家投资者，拟募集资金总额不超过50 亿元，并同步接受部分原股东及员工持股平台拟采取非公开协议方式进行增资，增资价格与外部投资人增资价格一致。2021 年11 月6 日，公司控股子公司阿维塔科技以非公开协议的方式增资扩股，引入宁德时代等2~5 家投资方，加速新能源发展布局。
长安汽车整体小幅补库：根据我们自建库存体系，10 月长安总体企业库存-2229 辆(较9 月)，10 月长安自主企业库存当月+3038 辆，企业库存累计-92186 辆(2017 年1 月开始)。长安福特企业库存当月+1847 辆，企业库存累计-10584 辆(2017 年1 月开始)。
盈利预测与投资评级： 我们维持长安汽车2021-2023 年1062.14/1378.66/1735.74 亿元的营业收入的预测， 同比分别+25.6%/+29.8%/+25.9%，对应归母净利润45.47/59.46/70.17 亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS 分别为0.60/0.78/0.92 元，对应PE 估值为35/27/23 倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”
评级。
风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
三安光电(600703)：化合物半导体材料与器件多线推进 盈利和营运能力持续改善
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛/沈钱 日期：2021-11-09
事件：10 月31 日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入95.32亿元，同比增长61.54%，归母净利润12.86 亿元，同比增长37.04%，扣非归母净利润6.15 亿元，同比增长18.03%。
LED 行业景气度持续提升，各项运营指标持续改善。第三季度，受益于LED 行业景气度维持较佳状态，以及子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安和三安集成部分新增产能的逐步释放，公司销售收入再创历史新高，达34.17 亿元，同比/环比 +46.49%/+0.6%；而伴随着LED芯片产品结构的调整、新投产能的顺利爬坡，盈利能力环比继续改善。
考虑到今年上游原材料、框架的价格涨幅较大，前三季度的利润增长是消化了原材料涨幅的，所以实际成长比率比报告数值应该还有相当余量。此外，行业的高景气度，以及Mini Led 等新兴领域的市场增量，为公司2021 年LED 芯片库存的持续降低提供了非常好的市场环境。从而实现了较好的库存控制和管理，即使泉州三安LED 芯片业务受产能释放和定制化客户推进节奏影响，期末存货相较期初存货大增3.29亿元，公司整体存货期末相较期初仅增长3758.21 万元。
半导体业务即将进入成长快车道。公司微波射频、电力电子和光通讯半导体的平台化布局已基本完成，当下各个相关子公司业务正有序推进：前三季度，三安集成(GaAS 高速芯片、GaN 高功率芯片)已实现销售收入16.69 亿元，单季度销售收入6.53 亿元，滤波器单月出货量顺利提升，随着泉州南安的滤波器制造基地产能顺利完成爬坡，公司滤波器产能将大幅提升至100kk/月，湖南三安(SiC 芯片)已投入运营。未来，公司现下布局的产能在国产替代背景下被充分消化，半导体业务将步入成长快车道。
核心品牌相继推出mini LED 产品，湖北三安投产实现精准卡位。今年，三星、苹果、LG 和索尼等下游终端品牌相继推出搭载mini LED背光的产品，这一高价值量、高产品附加值的产品正迎来加速渗透的蜜月期，公司的mini LED 芯片在客户端已实现顺利突破，是诸多品牌厂商既有产品的核心供应商，湖北mini LED芯片产线已顺利投产运营，有望贡献可观的利润边际贡献。而近期供公司推进的79 亿定增预案如未来成功落地，将进一步夯实公司在全球mini/micro Led 上游芯片、组件端的核心供应地位。
盈利预测与评级：首次覆盖，给予买入评级。伴随着传统LED 芯片行业的回暖，以及化合物半导体、mini LED 新业务需求的快速增长，公司近两年定增投资的新子公司和产线正逐步兑现收入和利润，我们预计公司2021-2023 年的净利润分别为23.32、31.72 和46.15 亿元，当前股价对应PE 67.22、49.40 和33.96 倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示： (1)半导体器件类业务产能落地进度低于预期；(2)LED 芯片受行业竞争格局影响价格出现不理性下跌；(3)mini/microLED 技术下游客户应用推进不及预期。
八一钢铁(600581)：收购上下游两家公司 形成产业链协同
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王晓芳 日期：2021-11-09
事件
公司公布2021 年第三季度报告及股权收购计划。
前三季度营业收入238.14 亿元，同比增长51.98%；归母净利润22.29 亿元，同比增长636.74%；基本EPS 为1.45 元，平均ROE为39.63%。其中，第三季度实现归母净利润9.55 亿元，同比增长309.37%。
根据《关于筹划股权收购事项暨关联交易的提示性公告》，公司拟以现金方式收购宝钢集团新疆八一钢铁有限公司持有的新疆八钢金属制品有限公司、新疆焦煤(集团)有限责任公司100%股权。
简评
受益于钢材价格大幅增长，公司第三季度维持高利润。
公司Q3 营业收入91.54 亿，环比提升56%。Q3 公司共销售建材82.74 万吨，吨钢价格为4550 元，环比-1.1%；销售板材110.71万吨，吨钢价格为4549 元，环比+2.9%。三季度为钢材消费旺季，受限产以及建筑行业景气度下降等因素影响，公司建材产量较去年同期下降，而制造业所需的板材依旧产销两旺，结合三季度钢价稳定在高位，公司营收实现大幅增长。
公司Q3 营业成本74.45 亿元，环比+14%。三季度公司采购的铁精粉价格环比+9%，且焦炭价格也有较大增长幅度，带来成本端的提升。但公司通过长协锁价等方式，原材料采购价格在市场大幅波动的环境下保持了相对平稳，Q3 利润稳定提升。
新疆基建投资维持高增长，区域龙头优势尽显。
新疆位于我国西北地区，长期以来属于欠发达地区，在西部大开发中具有特殊重要的地位和作用。2021 年1-9 月新疆地区固定资产投资完成额累计同比增长23.2%，远高于国内平均值的7.3%，钢材需求量较大。作为新疆最大的钢铁企业，公司拥有完整优质的炼铁、炼钢及轧钢生产系统，具备年产700 万吨铁、730 万吨钢、770 万吨材的生产能力。2021 年上半年，公司建材疆内市场占有率为35.5%、板材疆内市场占有率达到81%。与此同时，新疆地处内陆，运输条件较差，外地钢材入疆只能采用铁路运输。
离新疆最近的低价资源产地就是陕西，不考虑从钢厂出库的成本，仅考虑西安到乌鲁木齐的铁路运输成本，按照0.15 元/公里的价格，吨钢铁路运费就在350 元左右。高价的运费对外地资源形成了天然阻隔，低价资源难以进入。
未来产业集中度提升，大型钢厂持续受益。
长期以来，我国钢铁行业大而不强，虽占据了全球超过一半的产量，但行业集中度较低，对上下游议价能力弱。近年来，在国家政策推动下，钢铁业整合不断向前推进，工信部发布的《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》中明确提出，力争前5 位钢铁企业产业集中度达到40%，前10 位钢铁企业产业集中度达到60%。
为实现“碳达峰”和“碳中和”的目标，去年12 月底，工信部部长肖亚庆明确，要围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程。钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。长期来看，中小型钢铁企业将逐渐被关停或收购，产业集中度的持续攀升有利于提高产品售价，公司作为新疆地区的龙头企业，将从中获益。
收购控股股东旗下两家公司，形成产业链协同。
公司发布《关于筹划股权收购事项暨关联交易的提示性公告》，拟以现金方式收购宝钢集团新疆八一钢铁有限公司持有的新疆八钢金属制品有限公司、新疆焦煤(集团)有限责任公司100%股权。
其中，金属制品成立于2003 年7 月，注册资本55,848 万元。金属制品产品涉及线材制品深加工、钢筋加工配送、交通安全设施、轻钢结构建筑、焊接钢管、螺旋缝埋弧焊管、异型焊管、镀锌管、冷轧带钢、板材剪切加工、碳钢焊条、汽车板簧等。产品销售网络覆盖全疆，部分产品在全疆的市场占有率达到80%以上，部分产品出口销往中亚地区。金属制品线材制品深加工生产线，目前是西北地区最大的线材制品深加工基地。
焦煤集团成立于2000 年12 月，注册资本87,442.63 万元。焦煤集团主营业务为煤炭生产和销售，拥有完整的煤炭产、供、销业务体系。焦煤集团主要产品为煤炭，煤种以焦煤为主。
本次交易可延伸上市公司产业链，将疆内资源利用价值最大化，向钢铁制造上下游产业链覆盖，提高区域资源配置广度和配置效率，做强做大上市公司，增强上市公司盈利能力，减少关联交易。
金属制品行业的上游企业为热轧钢带、热轧卷板制造企业，即上游行业为轧钢业，金属制品也是公司的客户。收购金属制品公司，可以有效提高区域资源配置广度和配置效率。
煤炭行业作为公司的上游产业，煤炭的供应是公司发展的重要一环，焦煤是生产钢铁的一大质料，尤其是优质焦煤，在国内资源非常缺乏，国内优质焦煤资源经常来自于进口。2021 年下半年，焦煤价格大幅上涨为下游钢铁行业的利润带来不确定性。进入煤炭行业具有一定的行业壁垒，通过股权收购可以有效保障公司的燃料供应，有效降低燃料成本，增加了公司盈利能力。
业绩预期和投资建议。
预计公司2021 到2023 年实现营业收入304 亿、315 亿和322 亿，对应的利润分别为27.56 亿、23.82 亿和25.66 亿，对应的PE 分别为3.9、4.6、4.2。给与增持评级。
风险提示：
需求持续下滑
无锡银行(600908)：普惠小微从无到有支撑营收 资产质量优势确保利润高增
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2021-11-09
行业大逻辑：大行放量、降价做普惠阶段结束，普惠小微赛道生态优化，从“做的最好的”和“一张白纸没做过”两端选银行。
过去两年，四大行对普惠业务进行了放量和降价并举的大力投放，在有效支撑了最基层实体企业发展的同时，客观上也对地方性中小银行的小微业务形成了一定挤出式干扰。今年以来，四大行在保持小微业务规模增长的同时，不再继续压低贷款利率，普惠小微业务新的利率中枢已经形成，生态显著优化。普惠小微业务直接服务于经济的毛细血管，既受监管鼓励，业务本身也有长期发展潜力，在生态优化的背景下，我们相信普惠小微赛道能诞生出一批优质银行标的。在标的选择上，建议把握两端，要不就选做的最好、最领先的银行，要不就选过去完全没做小微、但基于区域等因素被众多低垂果实环绕的“一张白纸”型银行，这类银行往往风险偏好极低，存量资产质量非常好，但由于区域好、客户多、相近区域成功案例丰富，一旦开始做，学习成本低、获客难度小、业绩弹性大，无锡银行便是此类典型代表。
贷款投放策略调整，高定价贷款占比提升：无锡银行过去信贷投放风险偏好极低，以低定价、低风险的大型对公和按揭为主。今年以来，贷款投放策略开始调整：1)普惠金融作为主力发展板块，市场、渠道、人力、产品兼备，规模快速扩张；2)网络金融自营和联合贷均衡发展，以学习互联网思路和积累经验为第一要务，总量控制，但增速较快；3)个人金融以抵押类经营贷及按揭为主，占比还有较大提升空间；4)传统低收益大额对公贷款占比下降，预计明年趋势也将延续。贷款结构优化，收益率逐渐改善，带动净息差企稳回升和营收高速增长。
定量测算，投放策略调整带动贷款量价齐升和业绩额确定性改善。从量上看，大零售贷款维持高速增长，预计未来3 年零售贷款和贷款总额增速在40%和17%左右，预计贷款占资产比重每年提升1-2pct，零售贷款占比每年提升5pct。从价上看，着重发力的普惠板块定价显著较高，且贷款久期较短，较高的新投放贷款利率对整体利率的提升效果立竿见影。预计2022 和2023 年息差逐年提升4-5bps，营收增速维持在15%以上。
优异资产质量是关键基石，风险处置压力较轻无后顾之忧。无锡银行长期保持十分优异的资产质量，低不良、低关注、低生成、高拨备的资产质量指标，叠加长期建立的审慎风控标准和严谨风控能力，为后续适当的风险偏好提升留出充分空间。我们预计，风险偏好即便由“过低”转为“较低”，相对于同业风控标准依然严格，资产质量优势也将长期保持，在营收高增的情况下，为未来3 年每年20%以上净利润增长奠定坚实基础。
上调目标估值至1.2 倍21 年PB，纳入银行板块首推组合，重申买入评级：预计无锡银行2021-2023 年归母净利润增速20.9%、21.1%和22.6%。目前股价对应0.81 倍21 年PB，目标估值上调至1.2 倍21 年PB，目标价对应8.4 元，当前上行空间49%。