上半年业绩增速“急刹车”，妙可蓝多还能走多远？
2019年至今年上半年，妙可蓝多的广告促销费用投入累计为20.91亿元。
来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志
全媒体记者/何雯雯
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近日，妙可蓝多（600882.SH）发布了2022年半年报。从营收、归母净利润的增速来看，妙可蓝多业绩增长出现了“急刹车”。三年半超20亿的广告促销费，让妙可蓝多一跃成为奶酪零售市场的龙头企业。而重度依赖营销，也让其利润受到严重挤压。如今，随着伊利、光明、妙飞、奶酪博士等品牌的加入，奶酪行业的竞争正在加剧。
二级市场上，妙可蓝多的股价也在其业绩快速增长的几年间得到飞速上涨。从2019年开始，妙可蓝多的股价一路上涨，并在2021年5月达到最高点的84.5元/股（前复权，下同）。随后，其股价便开始走下坡路，截止今年9月16日收盘，妙可蓝多报收29.98元/股，较历史最高点，已经跌了64.5%。
营收、归母净利润增速均创2019年以来新低
中报显示，今年上半年，妙可蓝多实现营业收入25.94亿元，较去年同期增长25.48%，归母净利润为1.32亿元，同比增长18.03%，扣非归母净利润为1.16亿元，同比增长4.29%。值得注意的是，去年同期，妙可蓝多营收20.67亿元，营收同比增长率为90.80%；归母净利润1.12亿元，归母净利润同比增长率高达247.12%。可见，妙可蓝多今年上半年的业绩增长速度明显放缓。
事实上，对比往年的数据发现，今年上半年妙可蓝多的营收、归母净利润增速创了2019年以来的新低。
2019年以来，妙可蓝多的经营业绩可谓是飞速增长。2019年，妙可蓝多营收17.44亿元，同比增长达到42.32%，归母净利润0.19亿元，同比增长率为80.72%。随后几年，是妙可蓝多业绩增长的高光时刻。2020年至2021年，妙可蓝多实现营收28.47亿元、44.78亿元，营收同比增长率为63.20%、57.31%；归母净利润为0.59亿元，1.54亿元，归母净利润同比增长率为208.16%、160.60%。
对于今年上半年业绩增长放缓的原因，妙可蓝多表示主要是上半年受疫情及国际大宗商品价格上涨影响，公司物流和原辅材料成本大幅上涨，导致公司的主营业务承压。上半年，妙可蓝多的成本为16.52亿元，较去年同期的12.47亿元，上涨了32.51%，上涨幅度较为明显。
中报显示，妙可蓝多综合毛利率从去年同期的39.66%下降了3.39个百分点至36.27%。其中，奶酪业务毛利率同比下降幅度最为明显，下降了6.37%。而奶酪业务是妙可蓝多的主要收入来源，上半年，奶酪业务收入20.42亿元，占主营业务比重为78.88%。
为了应对原材料价格上涨的问题，妙可蓝多存货储备也进一步增加。公司的存货账面价值从上年期末的5.23亿元增加至6.86亿元，增长幅度为31.16%，占资产比例也从7.81%涨至9.59%。
今年上半年，妙可蓝多经营活动产生的现金流量净额由正转负，净流出1.75亿元。中报显示，妙可蓝多的货币资金从上年期末的24.36亿元减少至今年6月末的13.98亿元，变动比例高达42.63%。对此，妙可蓝多解释称主要是因为报告期内购买结构性存款，同期，公司的交易性金融资产也从5.5亿元增至15.94亿元，增长幅度为189.80%，截止本期期末，公司交易性金融资产占总资产比重为22.28%。这意味着妙可蓝多将公司近一半的现金用于理财。
但与此同时，今年上半年，妙可蓝多又向银行增加了一大笔短期借款，公司的短期借款从上年期末的3.5亿元增至9.6亿元，增长了174.29%。同时，公司的资产负债率从去年同期的23.95%提高至31.47%。
不仅是业绩增速放缓，妙可蓝多今年上半年的经营也承受了较大的压力。
营销驱动，广告研发投入两极分化
妙可蓝多的主营业务产品分为奶酪、液态奶和贸易产品，其中奶酪对公司的贡献最大，毛利率也是最大的，今年上半年为43.82%，比去年同期的50.19%略有下降。而液态奶和贸易产品的毛利率仅为12.21%、5.98%。
为什么高毛利率但归母净利润率却只有5.09%，这和妙可蓝多居高不下的销售费用有关。
妙可蓝多的奶酪业务可细分为即食营养系列、家庭餐桌系列、餐饮工业系列三类，其中即食营养系列是公司的主打产品，主要有奶酪棒、手撕奶酪条、儿童成长杯等，定位专为儿童设计的营养零食。“高钙美味，助力儿童成长”、“奶酪就选妙可蓝多”，在妙可蓝多强势的推广之下，据 Euromointor 统计数据，2021年妙可蓝多以 27.7%的市占率排在中国奶酪零售市场的第一位。
而妙可蓝多快速增长的业绩和其营销推广密切相关，甚至可以说，是营销拉动营收。今年上半年，妙可蓝多的销售费用为6.07亿元，同比增长20.33%，占营收比重为23.4%。其中，广告促销费就达4.23亿元。
拉长时间维度来看，妙可蓝多营收快速增长的几年间，2019年至2021，公司的销售费用也呈现同比上升趋势，分别为3.59亿元、7.11亿元、11.59亿元，占营收的比重分别为20.60％、24.96％、25.87％。其中，广告促销费分别为2.01亿元、5.61亿元、9.06亿元，占销售费用比例55.97%、78.94%、78.18%。从2019年至今年上半年，妙可蓝多的广告促销费用投入累计为20.91亿元！
毫无疑问，即使妙可蓝多的奶酪产品保持着高毛利，但是高额的广告促销费也将进一步挤压公司的利润。
与高位增长的广告促销费相反的是，妙可蓝多的研发费用却长期保持着低投入。今年上半年，公司的研发费用为0.15亿元，同比下降12.41%。2019年至2021年期间，公司的研发投入也不多，为0.22亿元、0.39亿元、0.40亿元。三年半之间，研发投入累计为1.16亿元。与高额的广告促销费相比，妙可蓝多的研发费用可谓是微乎其微。而“重营销、轻研发”，也向来是妙可蓝多为市场诟病的一点。
在多年的强推广之下，妙可蓝多的市场占有率大大提升了，但是长期高额的推广费，也给公司经营带来了更大的压力。
妙可蓝多奶酪棒营养指标几何？
奶酪棒是妙可蓝多主打产品，近年来也颇受家长、儿童的青睐。那么，定位儿童营养零食的奶酪棒，营养指标又如何呢？
根据《消费者报道》2021年7月的一次测评报道，其选取了市面上常见的12款奶酪棒，包括DUTCH LADY®、盒马x杰力豆、妙可蓝多、妙飞、吉士汀、伊利、Dr.Cheese奶酪博士、认养一头牛、安佳、光明、百吉福、蒙牛，测评的营业指标为蛋白质、脂肪、碳水化合物、能量、钠、钙、还原糖、蔗糖。
检测结果显示，12款奶酪棒平均钙含量为402 mg/100g，最高值为631mg/100g，最低为304mg/100g，而妙可蓝多的钙含量为336mg/100g，不及平均水平，且与最高值相差229mg/100g。
钠含量方面，12款奶酪棒钠含量差异明显，平均钠含量为300 mg/100g，最高为594 mg/100g，最低为154 mg/100g，妙可蓝多为300 mg/100g，处于平均水平。对于低龄儿童来说，在补钙的同时也应注意避免摄入过多的盐分。因此，在儿童奶酪棒中，奶酪中的钠含量值得关注。
钙钠比（含钙量/含钠量）指标方面，12款奶酪棒钙钠比平均为1.5，最高为3.0，妙可蓝多为1.1，处于中下水平。据了解，钙钠比可以帮助我们来判断一款奶酪含钙、钠的具体情况，如果钙钠比大于1，就代表在摄入等量的钙的同时也有较好的钠摄入量的控制，所以钙钠比越大越好。
蛋白质指标方面，测试结果显示，12款奶酪棒蛋白质含量实测值范围在6.41g/100g-9.97g/100g之间，妙可蓝多为8.38g/100g，蛋白质含量水平较高。
在含糖量方面，奶酪棒中的糖主要用于增加风味，测试结果显示，含糖量最高的为20.5g/100g，最低为9g/100g，妙可蓝多含糖量为15.2g/100g。
综合钙含量、蛋白质、钙钠比等主要营养指标来看，12款奶酪棒中，妙可蓝多的营养价值处于中等水平。因此，在铺天盖地的广告下，家长儿童选择奶酪棒补充营养时，也应理性选择。
三年多超20亿元的广告促销费，在强势推广之下，妙可蓝多的业绩确实实现了飞速增长，而高度依赖营销下，妙可蓝多的利润也受到了严重的挤压。如今，原材料价格上涨、运费成本上升后，妙可蓝多的营收、利润增速也明显下降，公司的运营能力削弱，回报股东的能力也明显变弱。在这样的背景下，妙可蓝多还能走多远？