海外对冲基金策略解析
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海外对冲基金的发展经历了漫长的发展过程，以美国为例，其对冲基金行业有着长达近百年的发展历史，大致可以分为萌芽期、成长期、衰退期、复苏期和快速发展阶段。对冲基金的思想萌芽于20世纪30年代初，而第一只以营利为目的的对冲基金直到1949年才问世；在这之后的20多年是对冲基金发展的第一段蜜月期，但在1969年后便由于市场冲击而进入低谷期；直到20世纪80年代，全球宏观策略兴起，对冲基金开始进入长达十余年的复苏期；1997～1998年的亚洲和俄罗斯金融危机使对冲基金行业“去芜存菁”，发展道路迎来转折点，自此以后，对冲基金进入了一段发展“快车道”。1
对冲基金发展到今天，有十余种比较常见的策略，包括：
- 股票多空策略
- 管理期货策略/CTA
- 相对价值策略
- 全球宏观策略
- 债券策略
- 信用衍生品策略
- 量化策略
- 混合策略（多PM平台）
- 多策略FOF
除此之外，还有一些策略，并不单独成为一类独立的策略使用，而是充当其他主流策略的补充，作为多策略基金的一类子策略出现。比如以下策略：
- 事件驱动策略
- 尾部风险策略
各个对冲基金策略的区别体现在不同的交易品种，交易方法，因此对应的顺风/逆风市场也是不同的。
1、股票多空策略 (Equity Long/Short)
股票多空策略是指在持有股票多头的同时,采用股票空头进行风险对冲的投资策略，也就是说在其资产配置中做多低估的股票，做空被高估的股票。最理想状况是多头股票上涨，空头股票下跌，带来双向的收益。股票多空策略的主要交易品种就是股票。根据风险净敞口的不同，股票多空策略可以分为“随机多空，股票市场中性，偏多头，净多头”四类子策略。
股票多空策略的顺风市场是股票资产/市场指数平稳上涨的市场，或者我们所说的牛市。在这两类市场情况中，市场β是非常强劲的，股票多空策略在这类市场环境下，主要的收益来源是市场β（股票市场中性策略除外）。反之，股票多空策略的逆风市场有两类， 即熊市和波动市。熊市中，市场β非常弱；而波动市中，市场β很不稳定，所以这两类市场中，β收益不容易捕捉。
2、管理期货策略（CTA）
对单个或多个期货品种历史上的量价数据进行分析，包括开盘价，收盘价，最高价，最低价，成交量，持仓量这些数据，提炼出具有概率优势的规律，这就是通常意义上的因子或者策略，并将此规律用代码实现，并假设这类规律在未来会依然存在。最后用此类规律来判断品种未来的方向，进行开仓，平仓，加仓，减仓等操作，并以此来获利。
管理期货策略的交易工具包括了广泛的期货品种，比如股指期货，商品期货，外汇期货，利率期货等广泛的期货品种，以及期权衍生品等。管理期货策略根据交易的方向，可以分为趋势跟踪和趋势反转两个子策略。
管理期货策略的顺风市场是一种特定的市场，即波动大，且趋势明显的市场。这种市场中，资产价格大起大落，往往可以预测到比较明显的趋势或者规律。而这类策略的逆风市场有两类，一类是比较平稳的市场，这种情况中，资产价格没有明显的波动。另一类逆风市场往往容易被忽略，就是有频繁而小的波动，但这种波动没有明显的方向性，比较随机。这类市场中，管理人也很难捕捉到获利空间。
3、相对价值策略（Relative Value）
相对价值策略强调从资产价格的相对高低中获利，也就是说，相对价值策略同时涉及两个具有高度相关性的资产或者不同市场中的同一类资产，当这两个资产（市场）之间的价格差变得充分大时，买入价格低的资产，卖出价格高的资产，获取两者之间的价格差。简单一点说，相对价值策略是一种较低风险套利。
相对价值策略的交易工具，涵盖了股票、债券，外汇以及商品等广泛的交易品种。相对价值策略下面又分为统计套利和市场中性两类子策略。
相对价值策略的顺风市场，是一类低效，或者说低透明度的市场。这类市场中，比较容易出现不同地区的同一类资产价格间的定价错配，或者两个具有高度相关性的资产价格间的定价错配。另一类顺风市场，是在讲述管理期货策略时，我们讲述过的一类波动市场，即有频繁的波动，但又没有明显的趋势。这类市场虽然对管理期货策略来说是逆风市场，但是相对价值策略却可以捕捉到小幅的定价错位，捕捉到获利空间。反之，对相对价值策略来说，逆风市场就是比较高效和高透明度的市场，以及平稳无波动的市场。
相对价值策略中，比较有代表性的管理人是Symmetry Investment。Symmetry Investment （对称资本）是一家于2014年成立，专注于固定收益套利和全球宏观策略的管理人。目前，对称资本在全球约有139名全职员工，管理了约49亿美元的资产。
对称资本的创始人之一，郭峰先生，是集团的投资总监。在创立对称资本之前，郭先生于2010年5月到2014年7月之间就职于千禧年投资集团（Millennium Partners）的伦敦及香港办公室，任董事总经理及基金经理，在2003年到2010年之间和他的团队一起运用相对价值和全球宏观投资策略管理超过10亿美元的风险资金。2
4、全球宏观策略（Global Macro）
全球宏观策略主要是通过对股票、债券、外汇以及商品市场的价格波动进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。这个术语中的“宏观”一词，来源于基金经理试图利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，而“全球”则是指可以在全世界的范围内寻找发现这种价格错配的现象。全球宏观策略是在相对价值策略基础上的一种演变，是基于宏观经济的原理来识别资产价格的错配，利用市场的波动进行杠杆押注的一种策略。全球宏观策略依据交易方向，可以分为相对价值型交易（双边交易），和定向型交易（单边交易），而相对价值型的全球宏观策略在海外是一类比较主流的策略。
全球宏观策略的交易品种和相对价值策略是类似的，即股票、债券、外汇以及商品等广泛的交易品种。全球宏观策略的顺风市场，是一类宏观事件或者黑天鹅事件频发，波动频繁且多的市场。而它的逆风市场，则是平稳无波动的市场。
全球宏观策略中，比较有代表性的管理人是Brevan Howard。Brevan Howard于2002年成立，是世界上最知名的全球宏观策略对冲基金之一。由Aron Landy领导的Brevan Howard有一只400人的团队，其中包括100个基金经理和交易员。Brevan Howard在伦敦，纽约，瑞士日内瓦，香港，爱丁堡，新加坡，和开曼等地都有办公室3。
5、债券策略
债券策略，顾名思义即对债券资产进行投资的策略。债券策略的本源在于对债券现券的配置与交易，其收益来源可以被拆解为四个部分：票息回报、下滑回报、资本利得及杠杆。债券策略的交易工具就是债券。而根据所投资的债券种类的不同，债券策略又可以分为纯债策略，高收益债策略，可转债策略，和债券衍生品策略四种。
因为债券投资的基础逻辑是，债券的利率和价格是成反比的，利率越高，债券价格越低，反之利率越低，债券价格越高。因此，债券策略的顺风市场就是在降息周期的市场或者说宽松的市场，逆风市场就是在加息周期的市场或者说紧缩的市场。
6、信用衍生品策略
信用衍生品策略，就是以ABS, MBS, CDO，CMO,等资产抵押证券以及资产抵押证券的次级衍生品为交易品种的策略。这类策略的交易工具即为ABS以及它的各类衍生品。
以下我们对ABS的各类衍生品做的一个简单的分类介绍。
- ABS: 广泛意义上的资产抵押证券
- MBS: 房产抵押证券, 分为RMBS(居民住房抵押证券）和CMBS(商业住房抵押证券）
- CDO: 抵押债务凭证, 是ABS的打包再分级后的次级产品。根据抵押品种类的不同，可以分为CBO, CLO, CMO等不同类别。
和债券策略类似，信用衍生品策略的顺风市场就是在降息周期的市场或者说宽松的市场，逆风市场就是在加息周期的市场或者说紧缩的市场。
7、量化对冲策略（Quant）
“量化”指借助统计方法、数学模型来指导投资，其本质是定性投资的数量化实践。这里的数学模型中会纳入广泛的因子数据。“对冲”指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益。理论上，前述所有的策略种类均可以通过量化的方式进行投资。
量化策略的交易品种主要包括股票，股指期货等衍生品。量化策略的两个比较常见的子策略是Alpha中性策略和指数增强策略。两个子策略的顺风市场和逆风市场如下：
- Alpha中性策略
- 指数增强策略
量化策略中，比较有代表性的管理人是Two Sigma。Two Sigma于2001年成立，是全球最知名的量化管理人之一。Two Sigma目前管理超过600亿美元的资产，在全球拥有超过1600名员工。早在大数据成为流行词汇之前，Two Sigma就一直在推动它的发展。Two Sigma与数以万计的不同来源的大量的数据合作。Two Sigma的科学家们通过严苛的调研，数据分析，和创新发明，来解决金融服务中面临的挑战4。
8、混合策略
混合策略的基金里包含2个以上类别的子策略。通常每个策略会有不同的基金经理(PM)/团队去管理。本质上是一个多基金经理平台，根据自己擅长的策略，分配同一个基金的仓位，共同管理基金的机制。
这类策略的优势是，可以适应更多的宏观市场环境，更加有效的分配仓位资金，更加灵活的管理基金业绩，当然这类策略的管理难度也是相对更大的，非常考验管理人的能力。
混合策略中，比较有代表性的管理人是Citadel. Citadel成立于1990年，是华尔街知名的多策略对冲基金管理人，也是一家典型的多基金经理平台。
Citadel以纪律和专注的态度分析全球市场，并采用一系列策略，努力为Citadel的资本合作伙伴提供市场领先的投资回报。Citadel通过深入的基础研究、预测分析和前沿技术的组合，为人才提供支持，以识别和捕捉新的机会。Citadel团队将投资与金融科学相结合，帮助资本合作伙伴实现其财务目标5。
9、多策略FOF
Fund of Funds. 基金里包含2个以上的子基金，并且子基金的策略不同。FOF管理人通常根据自上而下的宏观分析和自下而上的子基金调研筛选，来确定FOF仓位中策略的配置。
多策略FOF的优势是，可以适应不同的宏观市场环境，更加灵活的管理基金业绩, 相对单一策略对冲基金，多策略FOF的业绩也更加稳定。
这类策略中比较有代表性的管理人是UBS瑞银，UBS瑞银是全球知名的FOF管理人之一，拥有超过25年管理对冲基金投资组合的经验。凭借瑞银资产管理超过20年的可持续投资专业知识，瑞银在跨资产类别中，创建了一系列的可持续的投资策略，旨在帮助推动积极的变化，而不仅仅是财务回报6。
根据对冲基金研究公司（Hedge Fund Research，简称HFR）数据，2021年底，全球对冲基金的管理资产总规模首次突破4万亿美元，其中北美市场占比近70%。近三十年间，对冲基金的整体发展速度较快，2008年金融危机之后发展有所放缓，直到2016年管理规模和基金数量均由升转降，表明行业趋于饱和。目前管理规模正在向大基金集中，头部效应显现。
Notice
1：华泰证券.海内外对冲基金发展历史及现状分析
2：资料来源：https://symmetryinvestments.com/
3：资料来源：
https://www.brevanhoward.com/about-us/
4：资料来源：
https://www.twosigma.com/
5：资料来源：
https://www.citadel.com/about-citadel/
6：资料来源：
https://www.ubs.com/global/en/assetmanagement/about/commitment.html
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