一句话点评NO.723｜长城基金陈良栋-长城产业成长，值不值得买？

10只基金，8只不值得买，该怎么选？

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长城产业成长

基金要素

基金代码：A类：015127，C类：015128。

基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。

业绩比较基准：中证800指数收益率70%+中债综合财富指数收益率20%+中证港股通综合指数收益率(使用估值汇率折算)*10%

募集上限：本基金有80亿元上限。

基金公司：长城基金，目前总规模超过1900亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近400亿元，管理规模不算小。

基金经理：本基金的基金经理是陈良栋先生，他拥有11年证券从业经验和超过6年的基金经理管理经验，目前管理3只基金，合计管理规模24亿元。

代表基金：陈良栋先生管理时间最长的基金是长城新兴产业 ( 000976.OF )，从2017年3月16日至今，累计收益率105.04%，年化收益率14.92%。业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2022.05.15）

从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和判断：

在过去5年时间里，能够跑赢偏股混合型基金指数和沪深300指数；
在刚开始管理基金的2017年跑输指数，部分原因是这只基金之前不是偏股型基金的定位，股票仓位较轻；
2018年跑赢指数，跌幅相对较小，仍旧有仓位较轻的原因；
2019年和沪深300指数涨幅相当，表现尚可；
2020年和2021年大幅跑赢沪深300指数，预计在成长股和小盘风格上的占比较高；
2022年跌幅较指数为大，需要进一步看组合的情况；

总的来说，最近几年，基金的波动性要大于指数。

持仓特点

第一，基金的前十大重仓股占比变动很大，2020年以前，在30%到40%之间波动，持股集中度很低。随后在2020年年中一下子拉升到了70%，持股集中度非常高。随后又降低到了55%上下，不算分散到状态。

估计这些年里，在组合构建和投资框架上，陈良栋先生都有不小的变化，我们需要从访谈中进一步去了解。

第二，从换手率也能感受到陈良栋先生投资框架上的大幅变化。

在2017和2018年，他的年交易换手率达到了14倍到18倍，相当于每1个月出头都会换仓一次。
2019年降低到了6倍，相当于每4个月换仓一次。
2020和2021年，进一步降低到了4倍，相当于每6个月换仓一次，交易频率仍旧稍高，但和曾经的18倍相比，已经降低很多了。

第三，组合的平均持股周期为1.2年，比较短。从下图中，可以看到有将近一半的仓位持仓只有一个报告期（半年），剩余的仓位中，1-2年的占比较高，占比将近40%。目前组合最长的持股是3年。

结合上述三点，陈良栋先生目前属于持股集中度不算分散+持股周期不长的“介于交易型和赌博型之间”的选手。但在历史上，是有过大的变动的。

第四，从基金的资产配置图可以看到三段变化。

在2018年以前，组合的股票仓位在40%上下，逐渐提升。
2018年进一步提升到了60%的股票仓位。
2019年后，股票仓位进一步提升到了80%到90%。
最近有所降低，一季报显示股票仓位为77%。

第五，从组合的风格配置图可以看到，在2018年组合追过一次价值风格，而从2020年之后，组合都是成长风格的配置，在大盘成长和小盘成长风格之间有切换。

结合上述两点，陈良栋先生属于会做仓位择时+会做风格择时的“偏飘忽不定型”选手。但最近几年在风格上的变动主要是成长风格内部，仓位的变动也小了很多，特别说明一下。另外，还需要进一步和投资理念和投资框架去对应。

第六，组合的前三大重仓股占比大多数情况下在35%到50%之间，但中间的变动还挺大的，比如2017年底和2020年6月份，但总的来说，行业集中度属于比较分散的。

第七，再来看一下基金的定期报告和持仓情况。

一季度股票市场出现比较大的回调，除了成长赛道相关公司估值较高因素外，主要因为有比较大预期之外的宏观事件发生：

1）2021年美国已经有通胀压力，但是比较弱的宏观经济复苏和反复的疫情，导致美联储相对鸽派，而2022年美国通胀压力陡升，失业率也回到较低水平，美联储突然变得鹰派，预期加息幅度大幅提升和节奏也加快，缩表时间也提前；

2）俄罗斯和乌克兰地缘政治冲突，俄乌双方虽然积极谈判，但是冲突完全解决的进程还需观察，俄罗斯是主要的大宗商品出口国，俄乌冲突加剧了大宗商品价格上涨，导致中国制造业承担比较大的能源和原材料成本压力；

3）房地产行业销售一季度下滑幅度比较大，市场担心国家稳增长力度和节奏低预期，导致中国宏观经济下行压力比较大；

4）国内新冠疫情多点频发状态，一方面对宏观经济正常运行有很大影响，另一方面也影响稳增长政策的实施。

对于一季度的下跌，做了分析，我们之前看过很多季报了，这里没有特别的观点。

但在2021年8月份的一次访谈中，当时他对于未来还是非常有信心的。

市场受以上宏观因素的影响，有比较大的回调。

本基金总体偏成长投资风格，虽然一季度持仓做了些均衡化，但总体净值回撤还是比较大，做为基金管理人也倍感压力。

相信随着宏观风险事件的出清，持仓标的的不断优化，以及持仓标的的业绩持续增长，净值能企稳回升，重新给投资人带来长期投资回报。

有没有一种读起来也很无奈的样子

再来看下持仓情况，主要在智能汽车领域（包括新能源车）布局了华测导航、伯特利、美博尔、恩捷股份和宁德时代，分列第一、第二、第五、第八和第十大持仓。另外持有了家居板块的江山欧派和顾家家居，还有中央空调行业的盾安环境。

对于汽车行业的超配，更多是基于陈良栋先生对于这个行业的理解，他重仓10个报告期的伯特利是一个很好的证明。在一次访谈中，有相关内容，可以参考。

投资理念与投资框架

陈良栋先生的投资框架是通过长期深入的产业研究，寻找优秀的成长股并长期持有。期间动态跟踪公司的基本面业绩和行业景气度，如果出现变化，会及时调整仓位，达到控制净值回撤和增加超额收益的目的。

对于选股标准，陈良栋先生表示会看重公司的中长期成长空间，是否具有良好的竞争格局以及管理层是否足够优秀。

对于未来看好的方向，他表示重点关注稳增长板块和传统行业里寻找没被透支的公司，另外在赛道股上，更加注重个股层面。

更多关于陈良栋先生的访谈，可以查看这几篇报道。《基金微访谈 | 长城基金陈良栋：科创掘金正当时，有望持续创新高》、《长城基金陈良栋：从产业链视角出发，寻找Beta和Alpha兼具的个股》

一句话点评

总结一下，陈良栋先生主要采用在好赛道中做成长股投资的方法，同时会基于中观行业景气度做为调整的依据。在选股方面，和很多科技成长风格的基金经理还有所区别，会挖掘一些非主流的标的。在对待估值方面，相对来说，还是比较宽松的，这一定程度上反映在了最近较大的跌幅上了。

过去的2年，陈良栋先生的投资框架逐渐稳定，但最近的这段时间是对他的考验，我们静观其变。