国睿科技研究报告：国际化防务雷达领军企业，景气稳增向好

（报告出品方/作者：广发证券，孟祥杰，邱净博，吴坤其）

一、聚焦电子装备和网信体系，布局以雷达为首的三大业务板块

（一）基本情况：背靠中电科十四所，布局以雷达为首的三大业务板块

聚焦电子装备和网信体系，布局以雷达为首的三大业务板块。公司坚持“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”的使命定位，聚焦电子装备和网信体系，全面布局雷达装备及相关系统、工业软件、轨道交通系统、微波组件、特种电源等产业链。公司通过2013年和2020年两次资产重组形成雷达整机及相关系统、轨道交通系统、工业软件三大业务板块。其中，雷达整机及相关系统包括以国际化业务为导向的雷达业务和对应的内销型号、空管雷达和气象雷达；轨道交通系统包括轨道交通信号、轨道交通信息化和智慧化、轨道交通通用设备；工业软件及智能制造包括工业产品研发、生产、保障过程中全要素数字化和流程化管理。

两次资产重组形成现有业务布局。公司前身江苏高淳陶瓷有限公司于1994年成立， 2003年在上海证券交易所上市，上市以来经历了二次重大资产重组。第一次于2013 年注入恩瑞特实业100%股权、国睿兆伏100%股权、南京国睿微波器件有限公司（十四所设立的承接微波电路部和信息系统部的相关经营性资产及负债的公司）100%股权，对应控股股东的空管雷达、气象雷达、轨道交通信号系统、微波器件和特种电源业务；第二次于2020年注入国睿防务100%股权、国睿信维公司95%股权，新增控股股东以国际化业务为导向的雷达业务和对应的内销型号，以及工业软件业务，形成了现有的三个板块：雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交。

雷达装备及相关系统贡献主要营收和盈利。2022年，公司雷达装备及相关系统、智慧轨交、工业软件及智能制造分别实现收入 21.23/6.00/4.54 亿元，占比 65.82%/18.61%/14.08%，毛利占比72.96%/6.68%/17.66%，可以看出，雷达装备及相关系统贡献主要营收和盈利。

控股股东中国电子科技集团公司第十四研究所，通过子公司形成业务布局。中国电子科技集团公司第十四研究所、中电国睿集团有限公司为中国电子科技集团有限公司的全资子企业，为国睿科技的实际控制人。公司有4家全资子公司、2家控股子公司和1家联营企业，分别为南京国睿防务系统有限公司（防务系统）、南京恩瑞特实业有限公司（雷达整机系统和相关系统，轨道交通控制系统）、芜湖国睿兆伏电子有限公司（特种电源）、南京国睿微波器件有限公司（微波组件，二次雷达集成产品）、分别为南京国睿信维软件有限公司（工业软件，持股比例95.00%）、南京睿行数智地铁有限公司（铁路运输工程设计，持股比例54.00%）、南昌中铁穗城轨道交通建设运营有限公司（商务服务，持股比例21.40%）。

研发人员占比较高。公司高度重视人才队伍建设，拥有高水平的市场团队、科技创新团队和生产经营团队，同时持续优化人才结构配置，加大高层次专业技术人才引进力度，防务雷达和工业软件领域的大批技术专家和高端人才不断加盟。资产注入之后，研发人员迅速增长，据2022年年报，公司员工总数1477人，其中研发人员686 人，占比46.45%，为公司奠定了良好的人才基础，有助于后续的产品技术创新。

（二）经营情况：资产注入以来盈利能力稳步提升，业绩承诺顺利完成

资产注入以来产品结构优化，营收短期承压，盈利稳步提升。营收端，2020年资产注入后营收与净利润大幅上升。2021-2022年营收规模小幅下降，2021年主要因防务雷达产品交付减少、板块收入略有下降，2022年主要因智慧轨交收入下降，因在手项目处于设计联络阶段，受部分项目因客户开通计划调整，施工进度延后。盈利端，2020-2022年公司归母净利润呈增长态势，2022年达5.49亿元，CAGR为8.51%。 2023Q1营收5.72亿元，同比下降2.6%；归母净利润为1.12亿元，同比增长30.48%。

整体盈利能力稳步提升，雷达产品因结构优化提升明显。2019-2022年公司毛利率逐年上升，2022年达到30.24%，同比增长3.27个pcts。分产品来看，雷达整机和子系统的毛利率逐年增加，2022年达到33.52%，同比增长3.84个pcts，主要因公司多措并举推进项目交付，军贸业务收入利润贡献增加，同时积极拓展军品配套器件和电源销售业务，配套产品收入同比显著提升，产品结构进一步优化，板块盈利能力持续提升；工业软件与智能制造全力保障重点项目履约进度，毛利稳中有升，2022年达到37.93%，同比增长1.31个pcts；智慧轨交毛利率2022年达到10.85%，同比下降 4.01pcts，主要因项目进度导致收入同比显著下滑。

各子公司经营情况良好，净利润连续三年持续增长。2022年，国睿防务实现净利润 4.24亿元，同比增长12.84%，主要因报告期内防务公司多措并举推进军贸雷达项目对外交付，出口型号产品毛利水平相对较高，与去年同期相比军贸业务利润贡献增加，汇率变动导致汇兑收益增加；恩瑞特实现净利润0.28亿元，同比增长1.19%，主要因报告期内民品雷达产品结构优化，盈利水平有所改善；国睿信维实现净利润0.63 亿元，同比增长9.28%，主要因报告期内全力保障重点项目履约进度，收入、利润平稳增长。

国睿防务和国睿信维2020年和2021年均超额完成业绩承诺，2020-2022年累计业绩承诺实现率超过100%。根据十四所对国睿防务的业绩承诺，2020-2022年净利润分别为3.44/3.82/4.44亿元。2020-2022年国睿防务业绩承诺期间累计实现扣非净利润为12.33亿元，业绩承诺实现率为105.34%。根据国睿集团对国睿信维的业绩承诺， 2020-2022年净利润分别为0.52/0.63/0.69亿元。2020-2022年国睿信维业绩承诺期间累计实现的扣除非经常损益后的净利润为1.86亿元，业绩承诺实现率为101.05%。

费用管控能力持续提升，加强关键核心技术攻关。资产注入以来公司费用管控能力持续提升，期间费用率维持在较低水平，2022年为10.89%。公司聚焦电子装备和网信体系，在雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交等业务方面持续投入关键核心技术研发，不断提升自主创新能力，持续巩固公司在相关领域的技术领先地位。2022年公司进一步加大科技创新力度，研发投入强度持续提升，国睿信维研发项目获国防科学技术进步三等奖、中国电科科学技术一等奖，国睿防务、恩瑞特成功通过江苏省“专精特新”中小企业认定；公司及下属子公司获得专利授权 48项，其中发明专利25项，实用新型23项，获得软件著作权38项。

二、雷达：利用无线电定位目标的“天空之眼”，军民领域应用广泛

（一）雷达简介：用电磁波探测目标，全天时全天候，军民领域应用广泛

雷达是利用电磁波探测目标的电子设备，具有远距离探测，能全天时，全天候监测的使用特点。根据《现代雷达系统分析与设计》，雷达是利用无线电对目标进行探测和测距，它的基本功能是利用目标对电磁波得散射来发现目标，并测定目标的空间位置，具有远距离探测，能全天时，全天候监测的使用特点。根据《雷达原理》，雷达发射机产生的电磁波经收发转换开关后传输给天线，再由天线将此电磁波定向辐射于大气中。电磁波在大气中以光速传播，如果目标恰好位于定向天线的波束内，则它将要截取一部分电磁波。目标将被截取的电磁波向各方向散射，其中部分散射的能量朝向雷达接收方向。雷达天线收集到这部分散射的电磁波后，经传输线和收发转换开关反馈给接收机。接收机将该微弱信号放大并经信号处理后即可获取所需信息，并将结果送至终端显示。

雷达广泛应用于军用和民用领域，军方是雷达的主要用户。雷达按照用途可以分为军用雷达和民用雷达，根据《雷达原理》（丁鹭飞，2014年，电子工业出版社），军方是雷达的主要用户，军事用途的需求也是雷达新技术开发的主要推动力。军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段，主要应用于警戒、引导、武器控制、侦查和航行保障等领域。民用雷达应用于覆盖自然灾害预防、飞机导航、气象保障和气象研究等众多领域，在气象、水利、空管等领域发挥着重要作用，应用方向不断趋于细分化和精准化。随着雷达技术不断提高，民用雷达应用范围不断扩大，呈现快速增长的态势。

（二）发展趋势：有源相控阵为主流，向多功能、数字化、低成本化发展

雷达系统技术的发展历经80多年，经过四个阶段，向多功能、数字化方向发展。根据《雷达技术发展综述及第5代雷达初探》（郭建明等，2012年），随着目标多样化、环境复杂化和任务多元化，探测目标变得越来越困难。因此，促进了雷达体制、雷达理论和雷达技术的不断发展。为了实现对弱小目标的探测和跟踪，获得更高的数据，促进雷达向多功能、数字化方向发展。

根据《雷达技术发展综述及第5代雷达初探》（郭建明等，2012年）、《雷达技术发展综述及多功能相控阵雷达未来趋势》（郭高峰，2014年）以及《雷达原理（第5版）》（丁鹭飞，2014年，电子工业出版社），雷达技术的发展可以分为四个阶段，雷达诞生于20世纪30年代，西方大量研制部署米波段雷达和以磁控管为发射机的微波雷达；20世纪50年代末，由于航空航天技术的飞速发展，飞机、导弹、人造卫星及宇宙飞船采用雷达作为探测和控制手段，雷达进入蓬勃发展的新阶段，开始采用脉冲压缩技术，单脉冲雷达和相控阵雷达研制成功；20世纪70年代开始，雷达性能日益提高，应用范围持续拓宽，相控阵雷达经历了从无源相控阵雷达到有源相控阵雷达的转变；20世纪90年代后，日益发展的数字化在相控阵雷达中应用不断深入，世界各国致力于研究数字相控阵雷达。

机械扫描式雷达向相控阵雷达发展，相控阵雷达为主要发展方向。二十一世纪初，我国雷达行业主要以机械扫描雷达为主，机械扫描雷达集中一个位置发射信号波，通过机械转台旋转，让信号波发射到不同的方向，探测不同目标，但其机械转动效率低，探测区域和探测目标有限，不再适应日趋复杂的电磁场发展方向。近年来，相控阵技术在雷达领域逐渐拓展，与机械扫描雷达通过旋转天线使雷达波束转动不同，相控阵雷达使用“电子移相器”来实现扫描，因而相控阵雷达的反应速度、更新速率、多目标追踪能力、分辨率都有较大的提升，具有扫描速度快、体扫时间短，可靠性强，预警能力高，全寿命周期成本低的特点，成为目前雷达行业发展的主要方向。

有源相控阵雷达正取代无源相控阵雷达，成为相控阵雷达的主要形式。有源相控阵雷达产品从上世纪60年代起就逐步应用于陆海空等领域，经过多年的技术迭代升级换代，相控阵技术得到了快速发展。有源相控阵雷达具有扫描时间快、抗干扰能力强、可实现多目标跟踪锁定、多功能运行、可靠性高的特点，是当前机载雷达和舰载雷达的主流发展方向。以有源相控阵雷达为代表的高性能雷达将引领现代雷达的发展趋势。有源相控阵雷达是目前的主流体制，当前世界各国新研制的雷达大多数为有源相控阵雷达。

（三）公司产品：防务雷达为主，拓展空管和气象雷达，零部件同步布局

公司雷达装备及相关系统板块包括防务雷达、空管雷达、气象雷达及相关系统，微波器件和特种电源。据2023年3月《投资者关系活动记录》介绍：（1）防务雷达：是公司雷达板块中的主要业务。防务雷达涉及军贸业务和内销业务。军贸业务通过国内军贸代理公司向最终用户销售和签订合同，公司产品已经销售至 20多个国家和地区；内销业务向国内的军方客户销售地面雷达和机载雷达。

（2）空管雷达和气象雷达：公司拥有全系列、多体制测风、测雨、测云等气象探测雷达装备产品。2021年公司入围军方客户的相控阵气象雷达供应商资格，目前正在进行实物研制。同年，公司取得了民航国产化集采空管雷达招标中一半的合同。协同探测、智能观测等灾害性天气综合观探测系统产品以及气象大数据处理和精细化天气预报预警系统产品，具备国内领先的智慧气象整体解决方案能力。（3）微波器件业务：公司原来既有民品业务，也有军品业务。因民品市场竞争激烈，对板块利润的贡献小，公司根据自身实际情况重新布局，专注于军用器件的研制和开发。经过两年多的调整，已经取得了较好的成绩，近两年业绩有明显提升。

国睿防务主营业务可以分为内销业务和外销业务，2022年底公告签订大额对外销售合同。根据资产注入时发布的交易报告书，国睿防务主营业务可以分为内销业务和外销业务，内销业务根据产品所处阶段的不同，可以进一步分为研制类项目和批产类项目，目前我国军用雷达产品价格主要基于军方审价结果确定；外销业务是在内销产品型号的基础上发展起来的，产品和技术已经相对成熟，根据产品订单的持续性，分为单批次项目和多批次项目，其中单批次项目主要是根据境外客户需求定制化开发的单一批次产品，多批次项目主要是部分长期境外客户的持续性订单，外销型雷达产品主要遵循市场化定价原则。

从关联交易看，国睿防务主要是通过中国电科下属从事军品贸易的公司开展的雷达出口业务，产品最终用户为境外用户。2017 年国睿防务外销占比为35.62%，2018年为10.95%，2019年1-9月回升至31.32%。国睿防务聚焦服务国家战略和推动国防军工创新发展，继承了十四所以国际化经营为导向的雷达业务的竞争优势，产品技术处于国际先进水平，在国内外防务领域获得了最终用户的充分认可。2022年10月27日，公司公告国睿防务与电科国际签订 1.42亿美元（含税）大额某型雷达系统项目销售订单。

三、市场：军贸需求旺盛，民用开拓可期，工业软件、智慧轨交受益数字化和智能化

（一）雷达：国防信息化重要手段，军贸需求旺盛，民用领域持续拓展

1．军用雷达：全球军贸市场增势显著，需求旺盛，内销受益我国国防信息化建设

军用雷达是获取战术情报的主要手段，在国防军事领域占据重要的战略地位。伴随国防信息化发展，军备竞赛已经成为军事强国在现代化战争中的必备法宝。军用雷达作为国防信息化建设的五大领域之一，是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段，广泛应用于警戒、引导、武器控制、侦查和航行保障等用途。根据SPHERICAL数据显示，全球军用雷达 2021年市场规模约为132.5亿美元，预计到2030年市场规模将增长至231.0亿美元，年复合增长率为4.11%，市场扩张明显。我国国防信息化建设虽然起步较晚，但随着国家对军队与装备的现代化升级的日益重视，近年来不断出台相关政策积极推进相关领域的发展。

近年来国际军费开支持续增长，地缘局势趋近进一步提升各国军费投入。据《2011- 2020年国际导弹武器军贸市场态势发展分析》（侯淋 2021），军事贸易作为国际政治和经济共同影响的重要行业，不仅可以促进武器装备建设和经济社会发展，还可以平衡大国关系，帮助实现总体国家安全观的目标并拓展其战略利益。当前，由于大国间的地缘战略博弈日趋激烈、地区冲突越发频繁，国际军事需求不断增大，全球军贸市场规模也呈现出增长趋势。

2021年全球军费开支总额达2.11万亿美元，已创近三十余年来的历史新高，并实现了连续第七年的增长，其中，美洲军费开支占全球比例最大，亚洲和大洋洲军费开支增长最迅速。总体来看，尽管新冠肺炎疫情对全球经济产生了较大影响，但并未改变近年来国际军费开支持续增长的态势，尤其俄乌冲突以来，各国进一步提升军费投入，加强国防建设。

俄乌冲以来突全球主战武器转让量迅速增长。在2018-22年这五年期间，全球主战武器转让量同比2013-17年下降了 5.1%，期间主要受到新冠肺炎疫情等因素的影响。但在经历过2020年的短暂低谷后全球主战武器转让量已在2021年与2022年逐步恢复到新冠疫情前的规模，两年同比增速分别为11.6%和19.4%，尤其俄乌冲突以来全球主战武器转让量进一步抬升，在 2022年达到了319.83亿TIVs（SIPRI所创建的一种用来衡量各种主战武器转让量的趋势指示值Trend-Indicator Value），是21世纪以来的历史新高。复盘1950年以来的全球主战武器转让量变化趋势，可以看出，重大地缘政治事件会在相当长的一段时间内刺激军贸市场迅速增长。

“一带一路”沿线国家雷达出口前景广阔。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备信息化技术持续迭代，我国自主研发的种类丰富，军用雷达有望迎来了更为广阔的国内和国际市场空间。根据SIPRI披露数据，“一带一路”地区作为全球最大的军贸市场，占全球军贸总规模的50%-60%。

未来10年，仅中东地区的军贸市场总额就将达到1100亿美元，蕴藏着较大市场潜力。根据国睿科技2020年报披露，公司防务领域系列产品已销售至“一带一路”及全球20余个国家和地区，以其优秀性能和较高质价比赢得了国内外用户的充分认可。2022年，公司实施“请进来，走出去” 战略，积极开展军用雷达出口推介营销，持续深耕南亚、北非等传统市场，开拓中东、中亚、中南部非洲等新兴市场，明星产品国际化取得新突破，多功能情报雷达和多功能反隐身雷达实现首次出口，为军贸业务持续增长奠定坚实基础。

2．民用雷达：民用领域应用范围不断扩大，空管雷达和气象雷达市场规模稳步提升

随着雷达探测和信息技术的不断进步和行业需求的不断提升，雷达及相关系统在民用领域的应用范围不断扩大，市场规模稳步提升。雷达的高精度探测能力使其在空中管制、气象服务、资源开发、环境保护等领域也有巨大的应用空间，广泛服务于公共气象、应急管理、防灾减灾、城市运行及交通、水利、电力等行业。在政策利好及技术保障等因素影响下，我国民用雷达行业市场规模实现稳定增长。从民用雷达细分领域来看，在航空领域，伴随民航运输需求量上升，我国空管装备将稳步提升。

我国已经成为全球第二大航空运输大国，空管装备市场保持稳定增长。根据国睿科技 2021年年报，国务院、中央军委确立了我国航空管制系统建设“立足国内、适当引进”的方针，全国空管系统工程建设会议明确提出：全国空管系统建设要“加大科技研发力度，增强自主创新能力，积极推动空管设备国产化”，空管装备国产化率持续提升。在气象领域，智慧气象与防灾减灾、城市运行及行业服务紧密关联，伴随城市化进程，生产活动及人口不断密集，社会公众对气象服务提出了更高要求。根据《气象高质量发展纲要（2022-2035年）》，中国气象局明确提出了智慧气象发展思路，即通过信息化推进智慧气象与智慧城市、智慧交通、智慧农业等领域的融合，使气象现代化迈上更高水平，为决策、为生产、为民生提供精细化、专业化、个性化的气象服务。

根据QYR研究报告，2019年全球气象雷达市场规模为299.18百万美元，预计到2026年底市场规模达到360.86百万美元，2020年至2026年之间的年复合年增长率为4.60%。全球气象雷达的产量也将进一步呈上升趋势，预计2026年产量将达到 3185个。在汽车领域，毫米波雷达仍在进行市场争夺战中，国产替代潜力较大。在交通领域，随着公路建设不断推进，测速雷达将不断优化，其需求量与需求规模空间广阔。

（二）工业软件：以智能制造为核心，数字化变革迎来产业发展新机遇

数字化变革强势推动产品智能化发展，开辟工业软件新发展路径。对于工业企业来说，将产品由传统的制造方式革新至基于数字孪生的柔性化智能制造，将提升产品产能、缩短生产时间，从而降低产品成本。2020年8月，国务院印发了《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策》，从财税、投融资、研发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作八个方面支持软件产业发展。

2021年12月，工信部等八部门联合印发《“十四五”智能制造发展规划》，部署了智能制造技术攻关行动、智能制造示范工厂建设行动、行业智能化改造升级行动、智能制造装备创新发展行动、工业软件突破提升行动、智能制造标准领航行动6个专项行动，提出了强化统筹协调、加大财政金融支持、提升公共服务能力、深化开放合作4个方面的保障措施。当前，我国拥有世界上门类最齐全的工业体系，但由于基础薄弱、人才短缺、应用困难等原因，我国尚未形成发达的工业软件体系，工业软件的自主可控和高质量发展任重道远，同时，在我国制造业进入新旧动能加速转化的关键阶段，工业软件作为智能制造的数字化枢纽和连接桥梁，也面临巨大发展机遇。

工业软件是我国现代产业发展的基石，在我国工业体系中占据重要战略地位。工业软件是工业技术软件化的结果，是智能制造、工业互联网的核心内容，是工业化和信息化深度融合的重要支撑。在全球工业进入新旧动能加速转换的关键阶段，工业软件已经渗透并广泛应用于几乎所有工业领域的核心环节。工业软件用“结构化”、 “可视化”、“虚拟验证设计”等方式解决产品试制周期长、制造工艺不稳定等现实问题。工业软件不仅涉及各个工业垂直领域（航天航空、机械、轨道交通、汽车、消费电子、军工、制药等），同时涉及工业各个流程环节（研发、生产、服务、管理等）。通过工业软件与智能装备、工业互联网的结合，包括数字化车间、智慧企业、协同供应链在内的一体化解决方案具有广泛的市场需求。

国睿信维致力于帮助工业企业利用信息技术打造高效顺畅的产品全生命周期数字链，改造产品研发设计、生产制造、运维保障及经营管理方式，促进其向智慧企业转型，从而实现工业企业的升级转换和提质增效。公司专注于以产品全生命周期端到端数字链为基础的智慧企业整体解决方案相关的自主工业软件研发、咨询服务和系统集成。并通过自身的技术和服务，将智能制造理念和最佳实践融入信息化系统中，为工业企业提供包括智能研发、智能生产、智能保障、智能管理、知识工程在内的智慧企业信息化解决方案。2020年国睿信维推出了全新的自主工业软件品牌——REACH 睿知。REACH睿知通过引入中台思想，构建前后端分离的IT架构，并构建面向角色的一站式门户，打造单一数据源平台，支撑不同业务领域端到端数字链的贯通，利用IT与OT融合能力，构建工业大数据中心，通过人工智能手段与算法，建立基于大数据的分析与决策模式，加速企业向智慧企业转型。

（三）智慧轨交：智能科技与轨道交通加速融合，进入产业发展新阶段

随着5G、人工智能、云计算、数据中心等智能科技与轨道交通行业的加速融合，我国轨道交通行业信息化、工业化、智慧化建设正在步入快速发展阶段。发展智能系统，建设智慧轨交，已经形成行业共识，并见诸行动。全国各地用户和装备供应商纷纷编制发展规划、实施意见或行动方案，至2020年底，智慧轨交建设的成果已初具规模，极大改变了传统的建设模式和服务手段。提高城市轨道交通信息化、智能化水平，发展智慧轨交已是大趋势。2019年7月，国家交通运输部印发的《数字交通发展规划纲要》指出，要构建数字化的采集体系、网络化的传输体系和智能化的应用体系，加快交通运输信息化向数字化、网络化、智能化发展，为交通强国建设提供支撑。

2020年3月，中国城市轨道交通协会印发的《中国城市轨道交通智慧城轨发展纲要》指出，智慧城轨建设是交通强国建设的战略突破口，是智慧城市建设的先导工程，是城轨交通高质量发展的主要抓手，是城轨行业自主创新发展的重要平台国家发改委和工信部相关部门已将建设智慧轨交列入“十四五”专项规划中给予大力支持，智慧轨交建设将对今后城市轨道交通技术发展产生深远影响。根据中国城市轨道交通协会数据，我国城轨交通累计运营线路由2016年的4152.8公里增至2022年的 10287.45公里，年均复合增长率16.32%。

城市轨道交通产业正处于从高速增长到高质量发展的重要转型时期，对智能化和信息化运营的需求与日俱增。目前，城市轨道交通行业仍处在投资建设高峰期，未来一段时间新建投资额预计保持稳定增长；投资建设完成后，运营管理、运营维保及相关产品和服务将持续增长。各地地铁公司在追求高质量完成建设的同时，关注高质量运营，提出了各种类型的管理信息化系统建设和智能运维系统建设的需求，加快信息技术和城轨业务的融合，“互联网+城轨交通”正在衍生出崭新的数字化、信息化、智慧化的新技术、新业态、新模式，覆盖建设、运营、资源开发等阶段的智慧城轨产品市场需求持续增长。

相比国外，我国轨交智慧化更加注重技术创新，具备后发优势，在网络通信、自动控制等方面位于世界前列，但在智慧轨交规划的整体性和连续性以及人文社会层面的“智慧化”等方面，与国外先进水平仍有差距。

四、格局：雷达背靠十四所布局全面且地位领先，工业软件智慧轨交持续开拓

（一）定位：聚焦电子装备和网信体系，全面布局以雷达为首的三大业务

公司坚持“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”的使命定位，聚焦电子装备和网信体系，全面布局雷达装备及相关系统、工业软件、轨道交通系统、微波组件、特种电源等产业链。聚焦主责主业，持续提升关键核心技术自主创新能力。

1. 雷达装备领域：雷达在国防领域具有极其重要的战略地位，根据国睿科技《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（修订稿）》，单个雷达建造合同合作期限一般1-3年，交付周期长，因此，雷达产品的下游客户普遍黏性较高。国睿防务的销售收入按照终端用户所在地区，可分为内销收入和外销收入，内销收入对应的客户主要是国内军工集团、军方用户等，外销收入对应的直接客户主要是军贸公司，最终用户是国外军方或政府客户。国睿防务与国内外主要客户建立了长期稳定的合作关系，凭借优良的客户口碑，领先的产品、技术水平和综合服务优势，预计未来能够产生持续的销售收入。

积极开拓新市场，布局新赛道，提供雷达系统整体解决方案。根据2022年年度报告，军贸新签创新高，公司通过多种形式开展雷达系统推介和营销，深耕南亚、北非等传统市场的同时，积极开拓中东、中亚、中南部非洲等新兴市场，军贸新签创新高；公司还布局雷达新赛道，新开拓滤波器和有源器件军修市场，新拓展无人机着陆系统，成功获得香港机场、上海人防等低空预警雷达项目，公司新业务拓展势头良好。未来，公司将进一步整合雷达系统细分板块资源，充分发挥协同作用，大力发展雷达产业，打造雷达系统整体解决方案，强化雷达系统产业的核心地位，提升产品竞争力，打造国内领先、国际知名的“中国雷达”企业品牌。

2. 工业软件：工业软件系统的特性决定了下游制造企业一次采购后，可长期使用相关系统，短期内无需重复采购，后续只需要采购运维服务即可，因此，工业软件服务商与下游客户之间也存在较强的黏性。根据公司官网，国睿信维目前服务的行业包括航空、航天、船舶、兵器、国防电子、核、汽车、轨道交通、工程机械、能源、高科技电子、重型装备及部队、水电等领域，服务的行业知名客户超过300家。在C919 大型客机、CJ-1000A大型客机发动机、新型高铁等大国重器背后，均活跃着国睿信维的身影。国睿信维拥有稳定、通畅的销售渠道，具备较强的客户黏性和进一步开拓优质客户的能力，并凭借自主软件在产品技术、服务质量方面的优势，实现了毛利率整体平稳条件下自主软件业务的快速发展。

近期公司在新业务和新市场开拓方面取得新进展，软硬结合的智能车间业务、面向数字资源一体化治理的数据中台业务签订重大项目合同，首次与民机、航空发动机行业多家重量级企业合作，获得中国商飞、航天某院、某航空主机所及主机厂等长期合作客户PLM项目，自主国产化产品市场持续扩大。未来公司将以“REACH 睿知”系列自主工业软件为抓手，聚焦智能车间、智慧企业、制造云平台等智能制造核心业务领域，通过自主化核心产品、多层次解决方案的并行推进和融合发展，支撑工业企业数字化转型。

3. 智慧轨交：公司积极组织在建项目实施交付和新市场拓展，中标吐鲁番有轨电车信号系统项目，自主化系统斩获新绩；中标苏州轨道数字赋能平台项目、重庆轨道 18号线数字化综合运营项目、南京地铁新一代施工和乘务系统项目、苏州轨道2号线桑田岛改造信号项目，轨交业务由新线建设向改造升级服务延伸。公司将围绕城轨交通国产自主化、智能智慧化、绿色低碳化进行持续技术创新，以信号系统为核心，持续进行新一代信号技术产品迭代升级，提升列车运行安全与效率，降低能耗；同时，加快实现国产化产品替代，致力成为轨道交通信号和信息化系统解决方案核心供应商和服务商。

公告签订重大合同，不断开拓相关市场。自2020年以来，公司及其子公司与中电莱斯、电科国际、河北远东以及南京轨道签订大额采购合同，为公司拓展雷达系统业务和轨交业务平稳发展提供充足保障。公司积极拓展相关市场，不断新增销售订单， 2022年10月27日，公司公告国睿防务与电科国际签订1.42亿美元（含税）大额某型雷达系统项目销售订单。

（二）竞争格局和优势：雷达布局较为全面，工业软件智慧轨交持续开拓

在雷达装备领域，公司具有较为全面的业务布局和领先的市场地位；在工业软件、智慧轨交等领域，公司凭借细分领域的技术优势持续开拓。公司雷达业务布局较为全面，雷达装备及系统产品覆盖了国际化经营、军工电子、公共气象、应急管理、交通、水利、电力等多个领域。通过将新一代雷达技术成功应用于民用雷达领域，公司攻克了大型相控阵天气雷达技术，研发出代表世界先进水平的大型相控阵天气雷达，持续引领气象雷达技术发展。同时，公司建立以自主化软件产品为核心的工业软件相关业务，以及智慧轨交，围绕国家制造业数字化和智能化转型、工业软件及核心装备国产化替代需求，构建软硬结合的智能制造解决方案综合优势，产业发展布局更趋完整。凭借长期以来积累的技术优势，公司在工业软件、智慧轨交等领域也逐渐崭露头角，成为推动公司增长的又一重要引擎。

1.雷达：背靠中电科十四所，提供系统整体解决方案，业务布局全面，市场地位领先

公司提供从雷达装备到大数据处理应用的整体解决方案。雷达及配套设备制造业属于技术密集型行业，下游客户对于产品的质量水平、技术含量具有较高的要求。雷达产业上游主要是各类结构件、元器件、LTCC、电源等。上游基础软硬件市场整体竞争比较充分，产品供应较为充裕。下游主要为各系统科研院所、总体单位等专用产品客户和5G通信运营商、商业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。公司雷达及系统产品覆盖多个领域，为国内外气象、空管、应急管理等部门以及新能源电力、交通运输等国民经济行业，提供从装备到大数据处理应用的整体解决方案。客户整体主要为军队、海外客户和大型国企。

背靠中电科十四所，雷达装备领域业务布局全面。公司背靠中电科十四所，在2020 年顺利完成了重大资产重组，进一步整合控股股东十四所的优质资产，有效提升了高精尖雷达产品研发能力、拓展了军民用雷达产品谱系、丰富了国内外市场资源。相较于同行业其他公司，公司的产品布局更为全面，在军贸市场、中国气象局新一代天气雷达系统和风廓线雷达、民航和军航机场气象雷达、空管二次雷达市场具有较强的市场竞争力，并凭借技术、产品和经验优势，逐步向大型气象应用系统整体解决方案提供商转型，承担了多个民用及军用气象应用系统的建设任务。

我国雷达装备研制以军工集团下属研究院为主，深耕各自细分领域。根据公司2019 年资产重组时发布的交易报告书，军用雷达装备制造行业是资金密集型、技术密集型及人才密集型行业，具有较高的行业进入门槛，存在行业许可、技术水平、资金投入等诸多壁垒，行业内企业数量较少。根据《预测国际》分析，2010年-2019 年排名前 5 位的雷达公司，依次是雷声、诺斯罗普·格鲁曼、MEADS、罗克韦尔·柯林斯和洛克希德·马丁，上述5家公司在近 10年来约占全球市场份额的一半左右。我国雷达主要研制机构分布在中国电科、中国航天科工集团有限公司、中国船舶重工集团有限公司、中国航空工业集团有限公司等大型军工央企下属单位。根据各单位具体业务可以看出，雷达装备领域相关单位在细分领域存在差异。

气象雷达作为雷达装备的重要应用领域，各公司的发展侧重点有所不同。公司的气象雷达业务主要聚焦于S、C波段的新一代多普勒天气雷达网的建设，而纳睿科技等新科技企业则多聚焦于X波段。S、C波段雷达扫描距离远、雷达天线较大，因此侧重于远距离及大片区域的监测和预警，X波段雷达扫描距离相对较短、雷达天线较小，侧重于局部区域的精细化监测和精准预警，能够弥补S、C波段天气雷达近地层的探测盲区。

其中X波段雷达由于T/R组件体积更小，天线体积也更小，其雷达的内部结构对于雷达天线的设计、加工、安装所带来的误差容忍度更小，因此两种波段之间的技术转化存在一定难度。在S、C波段的竞争中，公司通过参加世界雷达博览会、团组出访等多种形式开展雷达产品推介和市场营销，积极开拓中东、中亚、非洲等新兴市场军贸业务，推动开展雷达试用、商务洽谈等工作，业务拓展进展良好。根据公司2021年年报，公司中标机场C波段相控阵天气雷达项目，气象雷达在军用领域取得重大突破，该中标也是公司“十四五规划”全谱系雷达战略布局的重要一步。中标空军短临预报系统项目，为公司后续获取更大规模订单奠定了坚实的客户基础。

2.工业软件：软硬结合智能车间、面向数字资源一体化治理数据中台推广成效显著

在工业软件方面，公司新业务推广成效显著，软硬结合的智能车间业务、面向数字资源一体化治理的数据中台业务签订重大项目合同。根据2022年年报，2022年公司首次与民机、航空发动机行业多家重量级企业合作，获得中国商飞、航天某院、某航空主机所及主机厂等长期合作客户PLM项目，自主国产化产品市场持续扩大。 “REACH睿知”自主工业软件市场影响力及核心竞争力进一步提升，软硬一体的智能制造整体解决方案市场布局成绩显著，某军修厂智能车间项目、某机械厂数字化工厂改造等多个合同落地。

2022年，公司精彩亮相数字中国建设成果博览会、世界制造业大会、数字军工峰会、中国工业软件发展大会等重要展会；睿知产品全生命周期数据管理软件（REACH.PLM）被工信部评为“2022年工业软件优秀产品”； “以攻克卡脖子技术为目标的数字主线平台工业软件敏捷研发管理”获得第二十九届南京市企业管理现代化创新成果一等奖及江苏省二等奖；国睿信维被国家工业信息安全发展研究中心授予“2022集成适配号特别贡献单位”，市场形象和品牌知名度持续提升。

3.智慧轨交：推进全自主信号系统产品迭代升级，技术水平、行业影响力进一步提升

智慧轨交方面，公司持续推进技术创新，行业影响力不断提升。公司不断推进全自主信号系统产品迭代升级，在智慧轨道交通领域已建立代系完整的产品谱系，其中 CBTC信号系统通过技术鉴定达到国内领先、国际先进水平，拥有高精度测速测距定位技术、列车精确停车调整与安全控制技术、安全计算与表决技术、多传感器融合的目标识别技术、列车动态追踪间隔控制技术、高舒适性速度跟踪控制技术、列车自动节能运行控制、列车速度安全防护技术等关键核心技术，全谱系产品助力智慧轨交市场开拓，应用市场包括地铁、城际快线、现代有轨电车的新建线路和既有线路升级改造。

在强研发实力的不断推动下，公司入选2021年度省级新建工程研究中心名单，获评“江苏省城市轨道交通信号工程研究中心”；牵头编制的江苏省《城市轨道交通全自动运行系统功能验收技术标准》通过中期评审，公司智慧城轨产品的研发能力、技术水平和行业影响力进一步提升。

五、盈利预测

聚焦电子装备和网信体系，布局以雷达为首的三大业务板块。公司背靠中电科十四所，布局以雷达为首的三大业务板块，通过2013年和2020年两次资产重组形成雷达整机及相关系统、轨道交通系统、工业软件三大业务板块。其中，雷达整机及相关系统包括以国际化业务为导向的雷达业务和对应的内销型号、空管雷达和气象雷达等；工业软件“REACH 睿知”系列聚焦智能制造和数字化转型；智慧轨交提供轨道交通信号和信息化系统解决方案。

核心投资逻辑：（1）营收&盈利端，以雷达为首的三大业务齐头并进，作为国防信息化重要手段，雷达军民领域应用广泛，军贸景气度有望提升，内销受益我国国防信息化建设，空管雷达和气象雷达等民用领域应用不断拓展；工业软件以智能制造为核心，数字化变革迎来产业发展新机遇；智慧轨交渗透率逐步提升；（2）市场端，公司聚焦主业的同时持续加大市场开拓，雷达产品采用“内销+外销”的策略，内销市场国内装备换代市场体量大，外销市场受益于“一带一路”，国内外市场拓展可期；（3）格局端，公司背靠十四所优质资产在雷达装备领域具有较为全面的业务布局和领先的市场地位，覆盖国际化经营、军工电子、公共气象、应急管理、交通、水利、电力等多个领域，在工业软件和智慧轨交领域凭借细分领域的技术优势持续开拓。

考虑雷达受益国防信息化建设加速和军贸景气度提升，工业软件业务和智慧轨交持续开拓，我们预计2023-25年公司合并口径营业收入分别达36.51/44.98/53.67亿元，分别同比增长 13.20%/23.22%/19.30% ，预计未来三年整体毛利率分别为 31.33%/32.24%/33.24%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」