周三机构一致看好的十大金股
华特气体(688268)2019年年报及2020年一季报点评：疫情影响Q1业绩承压 特种气体发力助力长期发展
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪/裘孝锋日期：2020-05-13
事件：
公司发布了2019 年年报及2020 年一季度季报，2019 年实现营业收入8.44亿元，同比增长3.23%；归属于上市公司股东的净利润为7259.47 万元，同比增长7.00%。2020 年一季度实现营业收入1.89 亿元，同比增长13.85%，实现归母净利润1652.5 万元，同比下滑9.71%。
点评：
业绩符合预期，下游半导体产量扩大拉动特种气体增长
2019 年度公司业绩符合预期，实现营业收入8.44 亿元，同比增长 3.23%，其中特种气体占比 53.09%，同比增长12.96%。公司以特种气体为主要发展方向，不断加大特种气体产品的研发投入，以满足下游更加多样化的发展需求。随着全球半导体产业链向中国大陆快速转移的趋势，半导体客户生产线产量也在扩大，半导体气体销售因此受益。此外，公司对普气产品进行了结构调整，减少一些毛利率较低的大宗工业气体产品，更聚焦于特种气体领域，毛利率较上年同期有所提升。2020 年一季度公司营收保持增长态势，但受疫情影响，净利润有所下滑。武汉集中了大量国内先进半导体生产企业，疫情爆发不仅公司生产线节后复产带来影响，也对下游客户的生产带来影响，公司产品需求也因此受挫。随着国内疫情缓解，公司及下游客户逐步恢复正常生产，业绩将逐步改善。
特种气体国内先行者，深耕高端应用领域
公司对前沿领域特种气体较早进行了研发布局，并成功进入了大规模集成电路、新型显示面板等领域客户的供应链，形成了较强的先发优势。随着公司的持续研发，公司逐步实现了高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、光刻气等近 20 个产品的进口替代。在集成电路、新型显示面板等特种气体的下游高端应用领域，公司经过多年行业沉淀在高端领域形成了突破，积累了中芯国际、台积电、华润微电子、华虹宏力、长江存储等众多优质客户，尤其在集成电路领域，成功实现了对国内8 寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率。先发优势下公司与客户的紧密联系，有助于更好地把握市场前沿需求，能迅速根据客户的需求，确立贴合行业领先的研发方向，保持研发的持续先进性。
募投项目逐步投产有助于扩大公司产能，推动特种气体国产化进程
公司2019 年募集资金4.5 亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”等项目，募投项目专注于特种气体业务，同时也包括高纯硒化氢、锗烷等新的中高端半导体电子特气产品。公司订单数量增多，高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳等特种气体的产能瓶颈逐步显现，随着项目的投产，有助于提高公司特种气体产能，扩大特种气体供给，更好地满足市场对特种气体的需求。同时，募投项目将重点生产高纯特种气体，填补国内市场的空缺，加速特种气体国产化的进程，打破外资气体公司在中国的市场垄断地位，为公司长期稳定发展奠定坚实的基础。
盈利预测、估值与评级
考虑到疫情后公司业务恢复与下游需求的不稳定性，我们下调2020 至2021 年的盈利预测，并新增2022 年的盈利预测，预计2020-2022 年的净利润为0.86、1.03、1.24 亿元，对应 EPS 分别为0.72、0.86、1.04 元/股。基于公司在特种气体领域的先发优势，业绩有望长期受益，因此，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：主要产品波动风险；下游市场发展不及预期风险；新冠肺炎风险
天味食品(603317)2020年股票期权及限制性股票激励计划(草案)点评：积极进取 锐意变革
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：叶倩瑜/张喆/陈彦彤日期：2020-05-13
事件：2020 年5 月12 日，公司发布《2020 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》、《2020 年度非公开发行A 股股票预案》以及《关于补选董事,新聘高级管理人员的公告》等公告。
激励方案彰显扩张决心。两项激励方案(草案，下同)均从公司层面和个人业绩层面制定了考核要求，股票期权对公司层面的业绩考核为以“2019 年营业收入为基数，2020/21 年营收增速不低于50%/125%”；限制性股票激励计划对公司层面的业绩考核为以“2019 年营业收入为基数，2020/21 年营收增速不低于30%/69%”。2020/21/22 年所需摊销费用预计为1955.14/1803.02/290.35 万元。两项激励方案显示出公司今明两年营收提速、抢占市场份额的决心，本次激励方案规划2020/21 每年的营收同比增速将力保+30%，全力冲刺+50%。
拟定增募资16.3 亿储备产能。截止2019 年末，公司累计年产能达到11 万吨，2020 年末有望将达到14 万吨。本次产能扩充计划建设期为2年，预计达产后将分别新增火锅底料/川菜调料年产能为5/10 万吨。公司此次产能扩充幅度与未来两年营收增速基本匹配。考虑最近两年公司存在旺季产能不足以及自动化水平有待提高的客观情形，我们认为此次产能的扩充不仅有利于保障公司营收目标的达成也有利于规模效应的释放。
管理团队和组织架构进一步完善。2019 年公司总部层面完成职能部门的精简和重构，2020 年公司将销售管理方面将进一步推动经销商数量扩充并实现分品牌分产品的精细化管理。此次公司新聘人力资源和财务总监两位高管并补选技术总监为董事。一方面有利于公司管理团队实现顺利平稳过渡，另外一方面也体现出公司在上市之后锐意变革积极进取的心态。展望全年，公司将继续通过组织架构优化、渠道下沉和精细化管理、提升品牌知名度、以及加大新品投入四项抓手来保障经营目标的顺利达成。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2020/21/22 年营收预测为21.94/28.85/36.92 亿元； 2020/21/22 年净利润预测为3.42/4.46/5.83 亿元。考虑资本公积金转增股本调整2020/21/22 年EPS 为0.57/1.08/1.41元，当前股价对应2020/21/22 年PE 为70/54/41 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，渠道开拓不及预期。
新华保险(601336)：投资收益大幅增长 产品人力有待提质促进价值改善
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘文 强/张永日期：2020-05-13
事件
新华保险发布2020 年一季度报告，公司营业收入681.48 亿元，同比增长37.5%，归母净资产876.4 亿元，较去年末增加31.93 亿元，同比增长3.8%。
归母净利润46.35 亿元，实现37.7%的较快增速，主要得益于新单规模增长及投资端逆势上涨。公司年化总投资收益率5.1%，同比增长0.9pct。
投资要点
1. 新单保费规模大幅增长，侧重年金险和银保趸交业务2020Q1 公司总保费收入582.45 亿元，同比增长34.9%，得益于较早布局“开门红”，一季度当月保费增速分别以54.26%、18.0%和18.7%的速度领先同业。其中新单保费收入220.46 亿元(包括短期险)，同比增长136%(长险新保增速174.3%，短险增速10.2%)。主要原因在于：1)一季度强调做大保费规模和产品销量，趸交业务大幅增长。银保趸交、个险趸交分别贡献保费收入111.16 亿元和4 亿元，去年同期分别为0.01 亿元和0.07亿元，取得业务突破。其中银保趸交放量高预定利率、久期5 年的分红产品。2)与去年同期主打低件均保费健康险的策略有所不同，2020Q1 主推高件均年金险，助力个险渠道新单保费迅速增长，其中长期险首年保费收入65.92 亿元，同比增长19.4%；短期险保费收入14.08 亿元，同比增长23.5%。
同时，期趸联动进一步锁定优势。个险期交和银保期交保费增速分别为12.3%和17.0%，实现两位数快速增长。个险续期业务保费收入304.55 亿元，同比增长9.5%，但十年期及以上期交保费增速大幅下滑40.4%，给公司NBV margin 造成下行压力。二季度公司更关注价值提升，推动长期健 康险发展，年金险推出高价值产品，发力银保期交业务。保费规模增长强调对标市场，保持NBV 稳定和有所提升，促进价值总量增长。
2. 保费增长、赔付及退保支出减少，导致责任准备金大幅增长公司Q1 保险业务收入增加、赔付和退保支出减少，导致提取的保险责任准备金增长172.6%至341.84 亿元，去年同期为125.42 亿元。公司赔付支出净额170.6 亿元，较同期-18.1%，其中满期及年金给付-18.0%。退保率较同期减少0.3pct 至0.3%。当前经济形势下，750 日国债收益率移动均线缓慢下行，对财务影响相对平滑，为公司赢得调整时间，预计整体承压但对责任准备金计提影响可控。
3. 个险人力创历史新高，合格人力有待提升公司于2019 年通过实施 “赢在新华”专项组织发展方案，实现队伍规模大幅提升至50 万人。其中健康险销售人力有所下滑，但总体变化可控。
2020 年公司将以夯实和提升队伍质态为目标，保持现有规模和小幅增长。
从产能情况来看，队伍积累带来一定优势，销售能力同期提升。去年人力增长集中在三四季度，培育成长期后，新人保费贡献已逐步显现。受各地疫情影响和监管安排，公司尚未开展基本法考核，队伍留存率有待检验。
公司合格人力占比较2019 年同期下降5%左右，主要系去年人力增长较快、基数扩大，需要循序渐进、沉淀绩优人力。二季度公司人力方面将重点提高开单人力、提升合格率。
4. 部分浮盈兑现拉动总投资收益率逆势上涨
截至2020 一季度末，公司投资资产8979.4 亿元，较上年末增长7.0pct，或归因于Q1 公司退保、赔付支出及手续费佣金支出较同期减少52 亿元，增厚可投资资产。年化总投资收益率5.1%。同比增长0.9pct，相较同业取得较好收益(平安3.4%，同比-1.7pct；太保4.5%，同比-0.1pct；人寿5.1%，同比-1.6pct)。
一季度权益市场波动，但公司把握住2019 年底股市上行机会，积累较大浮盈。通过精准择时操作，在疫情发生之前兑现部分盈利，拉动公司整体投资收益逆势上涨。买卖价差增加助力Q1 投资收益实现123.9 亿元，同比增长79.9%。此外，受AFS 公允价值变动影响，公司其他综合收益-15.26亿元(去年同期42.41 亿元)，当期较好利润表现未受影响。预计全年利润良好表现仍有望延续。
5. 估值与投资建议
公司后续将调整保障和储蓄型产品发展策略，关注规模与价值均衡发展。
在同业竞争上，公司强调“两个附加”，一是寿险销售附加健康险，二是推动寿险与康养业务协同，重点地区布局养老项目、加大健康产品投入，建立新的竞争优势。我们将持续关注公司后续新单业务、绩优人力和价值增长变化。
我们看好公司的发展前景，且据测算公司当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，从当前时点来看公司P/EV 处于相对低位，我们预计2020-2022 年的摊薄EPS 分别为4.92/5.51/7.12 元，P/EV 分别为0.60/0.53/0.47 倍，维持对于公司的“推荐”评级。
风险提示：中 美贸易 摩擦波动风险；股票市场大幅下跌；业绩不及预期风险；利率波动风险；宏观经济下行风险；肺炎疫情持续蔓延风险
华泰证券(601688)：收费类业务稳健增长 Q1业绩超预期
公司于2020 年4 月30 日发布2019 年年度报告及2020 年第一季度报告：(1)2019 年，公司实现营业收入70.81 亿元，同比增长2.93%；归属于上市公司股东的净利润7.04 亿元，同比增长0.75%。(2)2020年第一季度，公司实现营业收入14.39 亿元，同比下降11.42%；归属于上市公司股东的净利润1.43 亿元，同比下降9.37%。
投资要点：
业绩符合申万宏源预期，高压直流继电器高速增长。2019 年，公司实现营业收入70.81 亿元，同比增长2.93%；归母净利润7.04 亿元，同比增长0.75%；经营活动产生的现金流净额为16.81 亿元，同比增长103.14%，主要系报告期内随销售规模增长销售回款增加所致。2019 年受家电及汽车行业影响，通用继电器及汽车继电器收入有一定幅度减少，同时受益于高压直流继电器及智能电表增长保障了整体经营规模的持续增长。2020 年第一季度，公司实现营业收入14.39 亿元，同比下降11.42%；归母净利润1.43 亿元，同比下降9.37%。2020 一季度业绩下滑主要由终端需求下滑所致。
大客户导入提升高压直流市占率，产能投建增强项目承接能力。2019 年公司高压直流继电器在全球新能源汽车主流市场占有率超过20%，特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷、丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。公司加快投入高压直流陶瓷腔体部件的德国CREMEN1750℃窑炉及配套DOEST 压机等制造系统建设，随着零件核心生产水平提升，公司高压直流继电器供应能力得到增强，有望承接更多下游整车厂项目，推动业绩持续增长。
人均效率继续提升，产品质量达国际一流水平。报告期内，公司加快推进产品产线及设备的自动化、智能化，新建14 条人均效率均超出100 万元的自动化生产线，新投入的低压电器自动化生产线人均效率超过300 万元。2019 年公司实现人均回款68.89 万元，同比增长7.99%。公司持续提升产品质量水平，报告期内通用、汽车、信号、功率和计量继电器客诉不良率均≤0.2PPM，均达到国际一流同行水平；工控和密封继电器客诉不良率分别下降至0.21PPM 和53.4PPM；电容器、开关柜等产品在客户端质量表现也稳步提升。
下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是全球继电器龙头，高压直流继电器快速增长。考虑新能源汽车需求增速不达预期，我们谨慎下调公司20-21 年盈利预测，预计20-21 年公司实现归母净利润到8.23 亿元、9.92 亿元，(下调前分别为9.14 亿元、12.06 亿元)，新增22 年盈利预测，预计22年实现归母净利润11.72 亿元；对应20-22 年EPS 分别为1.11/1.33/1.57 元/股，当前股价对应PE分别为29、25、21 倍，维持“增持”评级。
风险提示：高压直流继电器销量不达预期；低压电器客户突破不达预期。
2.自营稳健奠定业绩基调，经纪业务净收入优于同业公司自营业绩稳健，表现优于同业。报告期内公司自营业务收入25 亿元，同比增长13.41%，是业绩增长的主要原因。华泰2019 年自营权益类证券及证券衍生品规模为372.16 亿元，高于国泰君安、海通和广发。自营非 权益类证券及其衍生品为1773.11 亿元，高于国泰君安、海通和广发。华泰衍生金融资产26.09 亿元，较海通少2.67 亿元，高于国泰君安和广发。
经纪业务净收入15.15 亿元，同比增长34.74%，快于行业33%同比增速，环比增长70.06%，优于行业平均水平。公司持续发力财富管理转型，“涨乐财富通”2019 年度平均月活数为 779.40 万，月活数位居证券公司类APP 第一名。2019 年股基成交额达20.57 万亿元，我们判断在市场成交量放大背景下，预计公司2020Q1 日均股基成交量提升，且快于行业增速。
3.投行业务韧性较强，债券承销规模增幅较大
投行业务净收入3.82 亿元，同比增长54.03%，环比下滑48.86%，优于同业，仍彰显一定韧性。一季度公司股权承销额107.33 亿元，同比下降60.6%，排名第7，债券承销规模1105.67 亿元，行业排名第16，同比增长60.7%。
4.利息净收入延续下降趋势，利息支出增幅较大利息净收入4.46 亿元，同比下降11.31%，环比下降4.42%，延续2019 年下降趋势，远落后于行业近87%的同比增速。利息净收入下降主要因利息支出增幅较大及信用类业务结构调整优化所致。信用减值损失0.11 亿元，较去年同期增长72.62%，主要是子公司其他债权投资计提减值准备。
我们认为，公司主动压缩股票质押业务，严控经营风险，提高资产质量，利于业务长期发展，聚焦客户服务战略。
5.资管收入增速继续领先行业平均水平
一季度公司资管业务净收入为8.47 亿元，同比增长18.94%，环比增速为45.05%，持续优于行业。行业Q1 资产管理业务净收入66.73 亿元，同比增速为16%。我们认为从月度数据看，公司子公司华泰资管表现优异。
6.其他权益工具一定程度影响了业绩增速
2020Q1 公司资产负债表中归母其他综合收益税后净额为-3.38 亿元，去年同期为4.52 亿元，同比下降174.78%；2019 年为7.89 亿元，环比下降142.84%；2020Q1 其他综合收益的税后净额为-3.12 亿元，去年同期为4.52亿元，同比下降169.04%；2020Q1 其他综合收益期末余额为4.50 亿元，2019 年末为7.89 亿元，环比下降42.90%，主要系其他权益工具投资公允价值变动所致。
7.估值与投资建议
公司各项业务均衡发展，股基交易量居行业前列，数字化转型不断发力，财富管理领跑同业。精品投行过会率领先同业，阶段性调整后蓄势待发。
作为第一家A+H+G 上市的券商，子公司AssetMark 资管规模不断上升，国际业务稳步推进。
公司致力于推进科技赋能的财富管理和机构服务双轮驱动再上新台阶，利用平台化的打法拓展新的成长空间。其中在财富管理领域，公司面向客户的涨乐财富通平台和面向投 顾的AORTA平台已经形成了整个财富管理平 台化服务的闭环。2020 年将不断打磨、不断提升优化平台的作用，进一步提升财富管理领域的竞争能力。在机构服务领域，以机构销售为纽带，以交易和产品为核心，着力推进行知APP 客户服务平台和机构CRM 的建设，构建机构客户服务生态圈，重塑投行价值链，强化与研究、投资、销售联动，大力开发行业龙头客户，为重点产业客户提供一体化、全生命周期的服务。
我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验，职业经理人制度落地，优化薪酬激励制度，将吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入，将在市场化改革之路上继续坚定前行，让市场激活组织活力，让竞争打磨组织韧性。公司积极推行职业经理人制度，逐步推进市场化机制改革。近期拟回购4538.325~9076.65 万股股份，以激发公司活力，建立健全长效激励和约束机制。股权激励方案落地，有利于带动员工的积极性，提高公司的经营效率。截至2020 年4 月29 日，公司已累计回购A 股股份1425400 股，预计将不断推进。
从大格局剖析，我们看好公司的战略发展前景，期待结出硕果，预计2020年-2022 年摊薄的EPS 为1.15/1.37/1.62 元，对应PE 为15.79/13.29 /11.16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：中 美贸易 摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股票市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；监管趋严风险；疫情持续蔓延风险
天顺风能(002531)首次覆盖报告：做深做宽风电零部件 穿越周期持续成长
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：皮秀/朱栋 日期：2020-05-12
平安观点：
穿越周期，2011-2019 年业绩持续增长。2010-2019 年，公司实现营业收入复合增速31.7%，归母净利润复合增速26.9%，尽管上市以来这9 年间国内外风电行业需求周期波动，公司每年的营业收入和归母净利润均实现同比正增长，反映出公司突出的经营管理和战略布局能力。具体看，在2016年之前，公司塔筒业务通过海外和国内两个市场的相继发力和均衡发展，成功穿越周期；2016 年以来，公司多元化战略逐渐落地，在2017-2018年国内塔筒企业毛利率大幅下降时期，公司通过风场运营和叶片业务的快速增长实现有效对冲。
风电塔筒：稳步扩张，巩固优势。公司在成立早期主要供应维斯塔斯、GE等海外优质客户，塔筒技术、品质过硬。截至2019 年底，公司已经形成了太仓总部、包头、珠海、山东甄城等几个主要的塔筒生产基地，实现不同区域市场的覆盖，后续还将进一步扩张。在风电大容量、长叶片、高塔筒趋势之下，风电塔筒行业有望持续向头部企业集中。相对国内外主要竞争对手，公司拥有一定的竞争优势，随着产能的持续扩张，未来有望进一步做强做大。
风电叶片：峥嵘初现，潜力较大。2016 年，公司收购昆山风速时代，引进专业的叶片管理和技术团队，加快切入叶片制造。整体看，与塔筒相比，叶片业务具有类似的业务属性，且竞争格局相对较好；近年叶片处于供需偏紧状态，给公司叶片业务提供了较好发展环境。目前，公司已形成常熟和启东两大生产基地，濮阳基地在建，未来产能规模有望快速扩大。公司叶片产品主要供应远景能源等顶级风机企业，有望在产品工艺、品质、口碑等方面得到持续积累和提升，为后续进一步开拓市场奠定基础。
风电运营稳步发展，探索轻资产模式。公司自2013 年开始布局风电场开发运营业务，截至2019 年底累计并网容量680MW，另有在建风电场规模179.4MW。对公司而言，进军风电场运营领域为公司带来稳定的收益，并深化和主要客户的战略合作关系。根据公司发展战略，未来风电场业务将向轻资产模式转变。
投资建议。预计公司2020-2021 年归母净利润11.46、13.45 亿元，EPS 0.64、0.76 元，动态PE 9.4、8.0 倍。公司具有较为突出的战略眼光和经营管理能力，基于现有的业务布局以及数字化运营战略，未来持续成长可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示。(1)新冠疫情蔓延，可能对全球风电需求造成不利影响。目前国内风电市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，届时国内需求存在下滑风险。(2)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响。(3)公司塔筒业务出口比重较大，汇率波动可能对公司盈利水平造成影响；此外，如果海外主要市场发起贸易保护，将影响公司出口业务。
红豆股份(600400)：积极布局防疫产品 主业产品力不断增强
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄淑妍/张家璇 日期：2020-05-12
核心观点
2019 年营收同增2.31%，生产防疫用品促进Q1 净利润增长：公司近日发布2019 年年报以及2020 年一季报。2019 年实现营收25.40 亿元，同比增加2.31%；实现归母净利润1.70 亿元，同比减少18.14%；实现扣非归母净利润1.34 亿元，同比减少19.58%。2020Q1 实现营收6.64 亿元，同比减少12.70%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长19.17%；实现扣非归母净利润0.56 亿元，同比增长32.21%。疫情之下，Q1 净利润较去年同期有所增长，预计主要得益于积极应对疫情变化，2 月份以来转产口罩、防护服等防疫物资。
费用率有所提升，毛利率及存货周转天数改善：2019 年和2020Q1 公司期间费用率分别同比提升4.58pct/2.77pct，主要系新品发布及宣传致使销售费用率提升较快，分别提升2.66pct/3.77pct。2019 年和2020Q1 公司毛利率分别提升2.62pct/7.01pct 至30.53%/37.01%，2020Q1 毛利率提升较快主要系生产防疫物资毛利水平较高。另外，2020 年和2020Q1 公司存货周转天数分别为49.2 天/40.7 天，反映产品及营销改善下，存货周转情况趋于改善。
主业产品力不断增强，疫情下积极布局防疫产品：2019 年和2020Q1 Hodo男装品牌收入分别同比下降2.83%/33.73%至17.47/4.19 万元。2019年Hodo男装品牌综合毛利率水平同比提升4pct 至29.8%，使得其毛利实际同比提升12.26%。毛利率提升预计与主业产品力提升有一定关系，2019 年7 月公司与Moncler 前男装首席设计师Fabio Del Bianco 推出联名款“Climber登峰者”羽绒服系列，产品以“御寒、科技、防护”为整体设计理念，精选鹅绒、石墨烯发热等科技材料，并在米兰举办时尚发布会，获得较好反响。另外，2019 年以来相继发布红豆轻鹅绒2.0 系列、第四代3D 高弹裤等新品，品牌年轻化和时尚度不断提升。新冠疫情爆发以来，公司成为较早转产防疫物资的企业之一。2 月初起，即将西装、运动装部分生产线、以及集团医药生产级别厂房，改造为防护服、隔离服、口罩生产线，以缓解防疫物资紧张的情况。随着国外疫情相继爆发，公司也积极申请向欧盟等地的出口资质，以更好地满足后续防疫产品的供应。
投资建议：公司是国内知名大众男装企业，Hodo 男装坚持线上线下多渠道销售，产品力不断提升，近期亦积极布局防疫产品生产以缓解疫情对主业的影响。考虑短期防疫物资生产对业绩的促进作用，调整公司2020-2022年EPS 分别为0.08/0.08/0.09 元，对应PE 分别为45X/42X/39X，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：行业景气度不及预期、行业竞争加剧、渠道经营成本上涨过快、产品质量风险、渠道拓展不及预期、费用增加过快。
中国交建(601800)：化危为基 基建REITS受益
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰 日期：2020-05-12
年报业绩略低于预期，季报业绩短期受疫情影响：2019 年公司实现营业收入5547.92 亿，同比增加13.02%，实现归母净利润201.08 亿，同比增加2.17%。2020 年一季报实现营收954.43 亿元，同比减少6.65%；归母净利润23.41 亿元，同比减少40.43%。
基建REITS 受益明显，新旧基建预期有望加强，专项债支持力度加大。
截至2019 年底，公司特许经营权类进入运营期的项目约32 个，投资金额1664 亿元，特许经营权类在建项目投资概算4700 亿，基建REITS 推出后，公司受益明显，通过发行REITS 预计将会有效盘活存量资产，改善企业资产负债结构，提升整体基建设施运维能力，为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金。同时基建“补短板”+“保在建”+专项债新规出台等政策推行，基建投资增速持续回升。截至2020 年4 月底，全国新增专项债的发行金额达到 1.15 万亿元，早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用，预计5 月份地方债将放量发行，未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。
受益于基建投资回暖，新签大额订单稳增长，公司业绩有望稳中有进，全年预期乐观。2019 年，公司新签订单9627 亿元，同比增长8.1%，其中，市政与环保项目基建市场开拓最为显著，该类业务新签合同3462 亿元，同比增长29.91%，2019 年公司来自于海外地区的新签合同额为1958亿元，同比增长23.15%。在手订单为19991 亿元公司，未完工订单充足，2020 年公司计划新签合同额同比增长8%，有望保障公司业绩稳定增长，全年预期乐观。
投资建议：公司在手未完工合同额充足，疫情短期对公司公路运营业务有一定的影响，海外疫情加剧的话，对公司国际业务的影响具有不确定性，但看好公司的长期发展，维持强烈推荐的评级，根据模型测算，预计2020-2022 年归母净利润分别为219 亿元、243 亿元、262 亿元，EPS 分 别为1.28 元、1.42 元、1.54 元，对应 PE 为6.31 倍、5.66 倍、5.23 倍。
风险提示：项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP 项目经营风险、基建投资增速低于风险、疫情等公共卫生事件加剧等。
中国中铁(601390)：铁路建设向好 城轨建设受益
业绩超预期，全年增长可期：公司2019 年度实现营业总收入8508.84 亿元，同比增加14.92%；归母净利润236.78 亿元，同比增加37.68%，主要系高速公路资产出售增厚业绩，扣非后同比增加12.80%，经营现金流净流入221.98 亿，同比多流入102.4 亿， 2020 年一季度实现营收1563.5 亿元，同比微降2.1%，归母净利润35.9 亿元，同比下降6.7%，基建收入基本与去年同期持平，考虑到在手订单充足，后续有望通过赶工弥补疫情的影响，全年增长可期。
铁路建设向好，毛利率或迎边际改善，川藏线等铁路大项目有望加快：据《》报道，2020 年全国铁路固定资产投资额计划已经超过8150亿元，且仍有继续增长态势， 2019 年公司铁路业务实现营业收入2,234 亿元，但铁路毛利率远低于其他业务的毛利率，若铁路工程预算定价机制能够更加市场化，铁路工程业务的毛利率或将迎来边际改善。2020 一季度受疫情影响，二季度铁路投资有望回暖，川藏线等铁路大项目或将加速推出。
受益于新旧基建投资回暖，城际城轨建设有望加快，订单增速超预期，全年预期乐观：城际高速铁路和城市轨道交通位列七大新基建之一，全国31 个省、自治区、直辖市陆续发布2020 年重大项目投资计划清单，轨道交通类建设投资额超十万亿，发展智慧城市、智慧交通成主流。我国高速铁路十年CAGR 高达29.21%，2020 年有望投产2000 公里，城市轨道交通2011-2018CAGR 达18%，经我们测算，2020-2022 年我国轨道交通运营里程数分别预计为7421.96/8850.89/10549.98 公里，增速分别有望达到19.58%/19.25%/19.20%，未来城轨建设和城际高铁建设将有望在新基建政策拉动下更为快速发展，公司受益明显，2019 年全年公司新签合同额2.16万亿，同比增长27.9%，增速居建筑央企前列，且高毛利市政业务占比提升3.3pct。2020Q1 虽有疫情影响，但新签订单仍实现同比+7.8%，至3375.8 亿元，我们预计全年业绩预期乐观。
推出分拆上市预案，受益分拆政策红利：公司推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案，高铁电气为电气化铁路接触网零部件及城轨供电产品领域国内规模最大的供应商，在电气化铁路接触网领域处于领先地位，2019 年实现收入14 亿元，净利润1.4 亿元，未来有望继续受益城际和城轨建设，分拆后有望获得更高的估值，提升未来发展的竞争优势。
投资建议：公司在手未完工合同额充足，看好铁路、城轨等新旧基建的改善，看好公司的长期发展，货币政策宽松也有望提升公司估值，维持强烈推荐的评级，根据模型测算，预计 2020-2022 年归母净利润分别为249亿元、273 亿元、305 亿元，EPS 分别为1.00 元、1.11 元、1.24 元，对应PE 为5.83 倍、5.29 倍、4.72 倍。
万里扬(002434)：4月CVT+G系列变速器继续高增长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-05-12
投资要点
公告要点：
2020 年4 月变速器总销量140657 台，同比+44.36%。商用车变速器销量75894 台，同比+23.34%，其中G 系列高端变速器销量33359 台，同比+158.40%。乘用车变速器销量64763 台，同比+80.37%，其中CVT 变速器销量36819 台，同比+287.69%。新能源汽车驱动总成销量为0。
4 月出货量同比+44.36%，CVT+G 系列继续高增长。4 月狭义乘用车产量实现152.2 万辆(同比-5.6%，环比+56.0%)，批发销量实现150.0 万辆(同比-3.6%，环比+49.8%)，产销同比大幅收窄。下游需求复苏下，企业全面复工复产，公司CVT 变速器同比+287.69%。G 系列变速器同比+158.40%，环比+55.59%，表现靓丽。
公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下，从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT 自动变速器，万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发，2015年6 月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产，于2016 年5 月，以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权，获得奇瑞CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品，营收规模从一直稳定在11 亿元以上，而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10 亿元，乘用车CVT 自动变速器业务成为公司2017 年以来核心增长点。
CVT 格局生变，万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT 供应商之一，主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢，邦奇下游配套综合能力有所拖累，而相比之下，万里扬综合实力逐步增强。
2020-2021 年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期，将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型：远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS，2020-2021 年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升，乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级，商用车G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19 亿元， 同比+49.9%/+28.9%/+31.7% ， 对应EPS 为0.45/0.58/0.76 元，对应PE 为22.26/17.27/13.11 倍。维持“买入”评级。
风险提示：乘用车需求复苏低于预期；CVT 格局出现新进入者。
博敏电子(603936)：定增加码刚挠结合板 垂直整合成效渐显
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛/沈钱 日期：2020-05-12
江苏博敏HDI 项目进入稳定盈利阶段，定增加码刚挠结合板欲打开新成长空间。在突破了“任意层互连、50μm/50μm 最小线宽/线距、75μm最小盲孔、小于15μm 电镀填空dimple 和±25μm 层间对准偏差”等高端高阶HDI 制造关键技术指标之后，公司通过优化产品结构，顺利实现了IPO 项目(江苏博敏HDI 项目)的盈利，2019 年江苏博敏的净利润为3144.83 万元，扭亏为盈。高端HDI 类板卡对设备和技术的要求极高，研发、设备磨合、试生产，每一个过程都需要耗费较长的周期，目前国内PCB 企业中，能够实现高阶HDI 稳定批量生产和供货的企业寥寥数几，公司通过苦炼内功、技术突破所构建的盈利模式，是具备较强可持续性的，相信江苏博敏的HDI 项目会在未来为公司贡献稳定的业绩弹性。
公司当前正筹划通过定增的方式募资建设“高精密多层刚挠结合印制电路板产业化项目”，计划投资的总金额为5.89 亿元，实施单位为江苏博敏。公司在刚挠结合板领域具备充足的技术储备，已获得多项发明专利及市、省、国家级奖项。虽然刚挠结合板的技术和HDI 存在一定差异，但产线建设、盈利模式构建等方面的经验却具备足够的可复制性，有理由相信此次刚挠结合板项目的推进进度将优于高阶HDI 项目。定增项目的最终落地，有利于拓宽公司的产品线，丰富供货体系，进而将技术转化为稳定的收入及利润，进一步打开公司成长的天花板。
君天恒讯第二期业绩承诺超额完成，垂直一体化整合加深企业护城河。2019 年，子公司君天恒讯实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11463.16 万元，超额完成承诺业绩。
过去两三年，在全球PCB 产业往国内转移的时代背景下，内资主流PCB企业相继进行了产能的扩增，在此轮军备竞赛中，博敏在享受行业转移红利的同时，还选择了另一条成长的路径：产业链垂直一体化整合。
收购君天恒讯便是核心举措之一，君天恒讯主营定制化电子器件解决方案，在累计服务200 +家智能控制、电源管理等领域的客户之后，掌握了大量电子元器件应用经验及模组制备、器件联动、动态运行分析及失效解决等方面的能力。未来，公司将围绕君天恒讯进一步加强在PCBA 领域的布局，构建解决方案事业群，进而拔高企业的竞争壁垒，从这一维度考量，收购君天恒讯并非是单纯追求报表业绩的增厚，而是具备战略意义的。
特殊板材技术为导向，差异化竞争攫取卡位红利。公司以HDI 板、刚挠结合板、金属基板和高频基板等高端特殊板材的技术为导向，实施差异化竞争策略，“强弱电一体化特种印制电路板”等用于新能源车三电系统的高功率板的研发生产，亦是这一竞争思路的体现，此类产品往往具备较高的壁垒，竞争对手较难在短期内实现技术突破、认证通过及供应替代，有助于公司充分享受卡位红利。经过多年积累，公司已经与通讯设备、汽车电子、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家电等多个领域的优秀企业深入合作，未来会继续秉持差异化思路，持续拓展服务器、5G 基站、光模块、智能手机和物联模块等行业的优质客户。
截止四月底，三大运营商相继完成了5G 基站集采招标工作，国内设备厂商斩获了较好的份额，在此情况下，今年国内5G 基站的建设将为本土PCB 企业带来旺盛的需求，订单有望从一线的通讯板卡企业外溢至其余具备优异技术积累的供应商，这为博敏获取华为、中兴等设备商以及相关天线、基站代工厂商的订单提供了良好的契机。
盈利预测和投资评级：给予增持评级。江苏博敏的扭亏以及君天恒讯的并表在增厚公司报表业绩的同时赋予公司稳健的未来成长驱动力，车载高功率板业务正全力有序推进，新的应用领域亦有望有所斩获，预计公司2020-2022 年业绩分别为2.45 亿、3.06 亿和3.84 亿元，当前股价对应PE 23.66、18.98 和15.11 倍，给予增持评级。
风险提示： (1)下游市场受疫情影响出现一定程度订单损失；(2)江苏博敏产能稼动率成长不及预期；(3)国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期；(4)新客户拓展不及预期。