连接器行业之瑞可达研究报告

（报告出品方/作者：安信证券，张真桢、刘浩天）

1. 国家级专精特新小巨人，汽车连接器占比持续提升

1.1. 专注连接器行业，荣获国家级专精特新小巨人

深耕连接器行业十六载，国内一线连接器供应商。公司创立于 2006 年 1 月，总部位于苏州 市吴中区吴淞江科技产业园，历经十余年发展，已成为同时具备光、电、微波连接器产品研 发和生产能力的企业之一。公司专注于连接系统产品的设计开发和制造，系国内知名连接器 生产制造商，行业地位名列前茅。

荣获国家级专精特新小巨人，体现核心技术优势。2019 年公司开启专精特新小巨人企业的 认定申报工作，公司于 2020 年成功入选第二批国家级专精特新小巨人企业。同时公司为国 家火炬计划项目单位、工信部工业企业知识产权运用试点企业、江苏省高新技术企业、江苏 省认定企业技术中心、中国标准协会会员单位、中国电子元件协会电接插元件分会理事单位 等。

公司实控人为吴世均先生，员工持股平台激励充分。吴世均先生系公司董事长、总经理、实 际控制人，直接持股 3225 万股，占公司总股本 29.86%；同时系联瑞投资执行事务合伙人， 通过持股联瑞投资 23.63%股份间接持有公司 0.87%股份。联瑞投资是公司的员工持股平台， 合伙人中除胡爱玲外入伙时均为公司或子公司员工。员工持股平台将员工利益与企业长远发 展利益相绑定，对员工形成充分激励作用。

瑞可达下设四川瑞可达、江苏艾立可及绵阳瑞可达 3 家全资子公司和武汉亿纬康 1 家控股子 公司，子公司均围绕公司连接器核心业务进行布局，支持公司主营业务发展。四川瑞可达主 要从事各类连接系统生产制造业务，是瑞可达主营业务的组成部分；艾立可电子为瑞可达提 供高压线缆等中间产品；亿伟康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。

1.2. 通信&汽车连接器竞争力突出，下游客户结构优质

公司连接器件产品按传输介质可分为传输交换电流的电连接器、传输交换光信号的光连接器 和传输交换微波的微波射频连接器；按照应用领域划分，连接器广泛应用于汽车、通信、计 算机等消费电子、工业、交通等领域。

通信和汽车两大领域贡献主要收入。公司目前已具备从连接器件到组件、模块的生产能力， 应用领域覆盖通信、汽车、工业和轨道交通，其中通信和汽车两大领域贡献收入。2020 年 新能源汽车、通信连接器产品营收占比为 49.1%、43.8%，新能源连接器收入占比达到历史 最高水平。公司新能源汽车连接器产品主要为高压连接器、换电连接器组件、手动维护开关、 高压电源分配单元等产品；通信连接器主要为通信基站连接器。

公司通信连接器产品主要用于通信基站的天馈部分：在 4G 系统中，天馈部分指 RRU（远端 射频模块）和天线；在 5G 系统中则指 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架构）。由于移 动通信领域连接器产品涉及多种形式的传输，而公司作为同时具备电、光、微波或混合连接 器产品制造能力的企业，竞争优势明显。公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力 整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品；包含高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU （电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信 号类连接器产品等。

公司自成立以来已经通过多家知名的移动通信主设备商、汽车整车厂和电子制造服务商、专 业连接器生产上的认证，并与之形成了长期稳定的合作关系。2020 年公司直接销售前五大 客户分别为中兴通讯、蔚来汽车、波发特、KMW 集团、上汽集团，共占比达 44%。公司在 新能源汽车领域客户涵盖 T 客户、蔚来等造车新势力，上汽、一汽、比亚迪等国产车厂， 福特、日产等海外车厂以及宁德时代、银隆新能源等动力电池厂商，考虑间接销售，2020 年蔚来、T 公司、上汽集团分别为公司贡献收入 0.53、0.51、0.25 亿元，合计占公司新能 源汽车业务的 43%。公司在通信领域主要客户为中兴通讯、诺基亚、爱立信、三星等通信 设备龙头，考虑间接销售，2020 年中兴通讯为公司贡献收入 1.99 亿元、占公司通信业务的 75%。

1.3. 股权结构清晰，营收稳步增长

公司营收加速增长，归母净利润持续提升。2018-2020 年营收分别为 4.50、5.08、6.10 亿元， 同比增长 7.1%、12.9%、20.1%，归母净利润分别为 0.38、0.42、0.74 亿元，同比增长-28.3%、 10.5%、76.2%，整体业绩不断向好。根据公司业绩预告，2021 年公司预计实现营收 9 亿元， 同比增长 47.5%，预计实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 55.4%。

管理费率显著下降，利润率持续提升。公司不断提升管理水平，加强对销售相关费用控制， 强化费用管控能力，期间费用率整体呈下降趋势，2021 前三季度期间费用率降至 10.65%。 尤其是 2020 年公司管理费率显著下降，主要系公司规模效应推动下，费用控制能力提升。 公司毛利率和净利率整体呈稳中有升的趋势，2021 前三季度分别为 23.66%和 11.91%。四 季度净利率环比提升的带动下公司 2021 年净利率水平达到 12.78%，同比显著提升。

持续投入研发，建立专业研发团队，提升核心竞争力。2020 年、2021 前三季度公司研发投 入分别为 0.31 亿元，0.28 亿元。研发投入保持较大规模，研发强度维持较高水平。2020 年 度，公司研发投入较2019年度减少378.85 万元，主要系公司根据业务发展和市场空间情况， 处臵了成都康普斯和苏州天索两家亏损的子公司，不再向导航设备和新能源电控系统两个效 益较差的领域投入资源，聚焦主业提高研发效率。截至 2020 年 12 月 31 日，公司拥有研发 人员 146 人，占公司总人数 19.08%。公司研发人员技术背景涉及机械设计制造及其自动化、 材料成型及控制工程、过程装配与控制工程、测控技术与仪器等多个专业。

1.4. 上市募资扩充产能，加码高性能连接器

募投加码高性能精密连接器，加快研发及产业化。公司公开发行 A 股 2700 万股，拟投资合 计 4.81 亿元，其中拟投入 3.31 亿元于高性能精密连接器产业化项目，1.5 亿元用于补充流 动资金。高性能精密连接器产业化项目主要围绕扩充企业整体研发能力和生产能力，重点投 资建设连接器检测实验室，并面向新能源汽车和通信领域完善产能建设，建设覆盖全制程的 生产能力。建成达产后将新增通信连接器产能 1900 万套/年，新增新能源汽车连接器 160 万 套/年，项目建设期 24 个月，可实现年新增销售收入年均 4.3 亿元，年新增净利润年均 0.56 亿元，项目内部收益率为 13.60%。

2. 受益新能源汽车渗透率提升，自主品牌崛起国产替代窗口期打开

2.1. 汽车连接器高壁垒高附加值

主机厂高度重视汽车连接器可靠性，对连接器供应商资质要求严格。汽车连接器故障曾多次 导致大规模召回事件，2013 年宝马由于电池线缆连接器存在隐患召回 56.9 万辆汽车，2019 年由于电缆接头连接器遭到损坏可能引起火灾福特召回 32.7 万辆汽车，2022 年由于电子连 接器可能被腐蚀日产召回 79.3 万辆汽车。汽车连接器故障可能因为短路而引起火灾，严重 影响行车安全，主机厂对连接器稳定性可靠性愈发重视。因此主机厂对汽车连接器供应商具 有严格的资质要求，从而使得行业进入壁垒较高。

汽车连接器具有高壁垒，其技术要求体现在电气要求、安全要求、机械要求、环境要求四个 维度：

电器要求

电气要求主要包括额定电压、额定电流、接触电阻和屏蔽性。额定电压又称工作电压， 它主要取决于连接器所使用的绝缘材料，接触对之间的间距大小，额定电压通常为 60V-380V 甚至更高。额定电流又称工作电流，等级分为 1-5 级，其中一级电流大小为 20A，五级电流 可达到 450A。接触电阻是指两个接触导体在接触部分产生的电阻。汽车连接器需要满足接 触电阻小、工作温升小的要求，避免温度过高烧蚀连接器。屏蔽性即抗电磁干扰能力，阻止 内部电磁能辐射或受到外界电磁场的干扰。

安全要求

安全要求主要包括绝缘电阻、耐压和燃烧性。绝缘电阻是指在连接器的绝缘部分施加电 压，从而使绝缘部分的表面内或表面上产生漏电流而呈现出的电阻值，若绝缘电阻过低，可 能形成反馈电路，超量的漏电流可能破坏绝缘危及安全。耐压就是接触对的相互绝缘部分之 间或绝缘部分与接地之间，在规定时间内所能承受的比额定电压更高而不产生击穿现象的临 界电压。燃烧性包括连接器的阻燃能力和自熄能力。连接器工作时都离不开电流，连接器不 仅要求能防止引燃，还要求在一旦引燃和起火时，能在短时间内自灭。

机械要求

机械要求包括单脚分离力和总分离力、机械寿命、接触对数目和针孔性、振动与冲击与 碰撞和连接方式以及安装方式和外形。单脚分离力用以间接测算接触压力，连接器中接触压 力是一个重要指标，它直接影响到接触电阻的大小和接触对的磨损量，总分离力一般是单脚 分离力上线之和的两倍。机械寿命指插拔寿命，通常规定为 500～5000 次。接触对数目的选 择要根据电路的需要，同时考虑连接器的体积和总分离力的大小。插针和插孔的选择要根据 插头和插座两端的带电情况。连接器在规定频率和加速度条件下振动、冲击、碰撞时的接触对的电连续性也应当考虑。连接方式主要为插头和插座的各种连接方式，通过插头、插座的 插合和分离来实现电路的连接和断开。安装方式有前安装和后安装，固定方式有铆钉、螺钉、 卡圈或连接器本身卡销快速锁定等。

环境要求

环境要求主要有环境温度、湿度、温度急变、大气压力和腐蚀环境等。由于高温会破坏 绝缘材料，环境温度通常为-55~100℃，特殊场合下可能要求更高。相对湿度大于 80%，是 引起电击穿的主要原因，故连接器应当耐湿。温度急变可能使绝缘材料裂纹或起层，应当尽 可能避免温度急变。在空气稀薄的高空，连接器耐压性能下降，电路易产生短路故障，故在 高空使用非密封连接器时，必须降额使用。根据连接器的不同使用腐蚀环境，选用相应金属、 塑料、镀层结构的连接器。

汽车连接器附加值高，连接器企业毛利率普遍高于汽车零部件企业。我们选取国内外汽车连 接器巨头泰科电子、安费诺、中航光电，国内外汽车零部件巨头麦格纳、法雷奥、博格华纳、 华域汽车作为研究对象，连接器样本企业毛利率普遍在 30%-35%而汽车零部件样本企业毛 利率普遍在 15%-25%，连接器样本企业毛利率普遍高于汽车零部件样本企业。连接器样本 企业毛利率平均值较汽车零部件高约 16pct，2020 年疫情及原材料价格上涨影响下汽车零部 件样本企业毛利率平均值下降 1.6pct，而连接器样本企业毛利保持平稳，平均毛利率上升至 17.8pct。（报告来源：未来智库）

2.2. 新能源车重塑应用场景，单车价值量大幅提升

高压连接器是新能源汽车电气连接系统中价值量最高的部分。新能源汽车电气连接系统的作 用主要是保证整车高压互联系统，在内部电路被阻断或孤立不通处架起桥梁从而使电流流通。 与传统能源汽车相比，三电系统是新能源汽车的核心增量部件，高压连接系统像神经一样将 三电系统相连接。高压线束和高压连接器是新能源汽车电气连接系统中的核心部件，其中高 压连接器价值占比最高，达到约 55%。

高压配电盒作为电气架构的中枢，密集布臵着高压连接器。沿着电流流向，新能源汽车中用 到高压连接系统的位臵依次有①交流充电口—车载充电机 ②直流充电口—电池 ③车载充 电机—电池 ④电池—高压配电盒 ⑤高压配电盒—空调压缩机 ⑥高压配电盒—PTC 或热泵 ⑦高压配电盒—电控 ⑧高压配电盒—DC/DC ⑨电控—电机 ⑩DC/DC—小电池，其中④— ⑧都与高压配电盒有关，高压配电盒是新能源汽车电气架构的中枢。以蔚来 ES8 为例，其高 压配电盒在前机盖中占据了大部分的空间，两侧布满高压连接器。

蔚来 ES8 高压配电盒左侧装有 5 块高压连接器，其中两块用于连接动力电池包，一块用于 连接空调压缩机，一块用于连接 OBC 车载充电机，一块用于连接前电机控制器；右侧装有 三块高压连接器，一块用于连接后电机控制器，两块用于连接快充连接口。以上连接器均为母连接器。

高压连接器之间由高压线束相连接，每段线束两端对应两块公连接器。典型的新能源车中包 括五段高压线束：1）动力电池高压母线，连接动力电池到高压控制盒或分线盒之间的高压 线束。2）电机控制器线束，连接高压控制盒或分线盒到电机控制器之间的高压线束。3）快 充线束，连接快充口到高压控制盒之间的高压线束，也可以直接连接动力电池。4）慢充线 束，连接慢充口到车载充电机或分线盒之间的高压线束。5）高压附件线束，连接高压控制 盒到 DC/DC、车载充电机、空调压缩机、PTC/热泵之间的高压线束。线束两端各装配一块 公连接器，用于和装臵在高压器件上的母连接器相连接。

额定电流大小是高压连接器价格的主要决定因素，额定电流越高一般价格越高。连接器价格 由材料材质、连接方式、使用寿命等多方面因素共同决定，其中额定电流的大小是价格的主 要决定因素。额定电流 60A-300A 的高压连接器通常划分为大电流高压连接器，主要应用在 电池、电机、充电机、驱动机、DC/DC 等大功率模块；额定电流 20A-40A 的高压连接器通 常划分为小电流高压连接器，主要应用在 PTC、空调等小功率模块。

新能源汽车高压连接器单车价值量显著高于传统能源汽车，电机、高压配电盒、电池相关连 接器是核心价值组成部分。我们根据各应用场景下的连接器使用量及单价测算得到高压连接 器的单车价值量约为 2145—4065 元，根据鼎通科技招股书传统能源汽车连接器单车价值量 约为 1000 元（同时包括高压和低压连接器），新能源汽车连接器单车价值量显著提升。单车 价值量的范围较大主要包括以下原因：1）高压配电盒的配臵越高所搭配连接器价值量越高 2） 双电驱车型单车价值量高于单电驱车型 3）连接器的具体型号差异。我们测算其中与电机相 关的连接器价值占比约 41%，与高压配电盒相关的连接器价值占比约 26%，与电池相关的 连接器价值占比约 14%，电机、高压配电盒、电池相关连接器合计价值占比 81%。

2.3. 国产品牌快速崛起，连接器国产替代窗口期打开

国内品牌新能源领域竞争力强于传统能源车领域。根据乘联会数据，2021 年国内自主品牌 市占率为 44.4%，其中在传统能源领域自主品牌市占率 38.9%，在新能源领域自主品牌市占 率 76.0%，自主品牌在新能源车领域竞争力显著高于传统能源领域。新能源汽车的动力系统 完全区别于传统能源汽车，国内外厂商在同一起跑线上研发三电技术，给了自主品牌快速拉 近与合资外资差距的重要契机。

新能源汽车渗透率快速提升，有望推动自主品牌市占率快速提升。随着各纯电和混动平台的 推出，新能源车成本的下降、产品力的提升以及持续的营销推广，新能源乘用车有望迎来快 速增长期。结合各车企纯电和混动平台的发展和新车推出节奏，我们预计 2025 年新能源乘用 车渗透率有望达到 48.3%。我们预计到 2025 年自主品牌在新能源乘用车市场维持领先优势， 市占率有望达 78.2%。随着乘用车市场新能源渗透率的持续提升，以及自主品牌在新能源市 场中的领先优势，我们预计 2025 年自主品牌市占率有望提升至 65%。

汽车连接器全球竞争格局与汽车行业竞争格局高度相似，自主品牌市占率提升有望带动国产 汽车连接器份额显著提升。根据 Bishop&Associate 数据，2020 年全球汽车连接器行业市场 份额前三名为泰科占比 39.1%、矢崎占比 15.3%、安波福占比 12.4%，前十名企业中欧洲企 业占比 49%、日本企业占比 34%、美国企业占比 17%。根据乘联会数据，2021 年全球汽车 行业市场份额前三名为丰田集团 12.4%、大众集团 10.6%、现代起亚 8.2%，前十名企业中 欧洲企业占比 45%、日本企业占比 34%、美国企业占比 21%。全球汽车连接器行业竞争格 局与其下游汽车行业竞争格局高度相似。我们认为，国产连接器厂商当前市场份额较低的重 要原因在于国内自主品牌竞争能力不足，随着自主品牌在新能源汽车领域的竞争力持续提升， 国产汽车连接器厂商的市场空间有望迎来提升空间。

3. 技术实力突出，有望把握新能源高压连接器国产化先机

3.1. 围绕通信及新能源汽车领域，核心技术储备充分

公司自成立以来紧密跟踪下游行业发展趋势，一直把技术创新作为发展核心，不断投入资金 推动连接器产品的创新和进步。目前公司已在移动通信、新能源汽车等领域拥有多项核心技 术，并通过多家知名的移动通信主设备商、汽车整车厂和电子制造服务商、专业连接器生产 厂商的认证，并与之形成了长期稳定的合作关系。截至招股说明书披露日，公司拥有发明专 利 14 项，实用新型和外观专利 128 项，境外专利 2 项。

3.1.1. 高压大电流连接器技术（新能源车领域）

高压大电流连接器的核心技术体现在载流能力、温升、插拔寿命、防护等级等电气、机械以 及环境性能指标。公司开发的环簧大电流接触端子在插拔寿命、载流能力、温升控制上相比 其他接触形式有较大的优势。在材料运用方面，公司使用了高导复合材料，接触区的材料采 用高导电率材料，保证电性能;外部再采用弹性材料保证产品的机械性能，同时实现了高压大 电流连接器接触件高弹性以及高导电。

3.1.2. 换电连接器技术（新能源车领域）

电动汽车换电模式是指通过集中型充电站对大量电池集中存储、集中充电、统一配送，并在 电池配送站内对电动汽车进行电池更换服务等。此模式可以省去车主大笔的购买电池的费用， 并且可以解决充电时间过长的问题。在新能源汽车换电模式的应用上，换电连接器是电池包 唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接地的混装连接;在快速换电过程中，电池 与整车配合存在误差，换电连接器需要具备浮动补偿能力;此外，因为更换电池频率较高，换 电连接器还需要满足高寿命、低维护成本的要求。

3.1.3. 板对板射频连接器技术（通信领域）

公司在 5G 领域研发的 RSMP 板对板射频连接器，具有信号损耗低、驻波比小、 微波泄漏 少等射频性能，在性能、稳定性、工艺复杂度和成本上实现了平衡。公司采用多瓣绝缘体对 阻抗进行补偿，从而实现板对板射频连接器浮动容差安装下的低损耗、低驻波比、低微波泄 漏等电气性能要求。在新材料的运用上，公司利用新的 LCP 工程塑料代替传统的 PTFE 作 为绝缘介质材料。在工艺的创新上，公司采用精密冲压工艺代替传统的机加工艺来做信号传 输的内导体与外导体，用注塑工艺代替传统的机加工艺来做绝缘介质。

3.1.4. 板对板高速连接器技术（通信领域）

现今 5G 基站多以微基站方式达到高速传输，微型基站覆盖范围小。同一宏基站覆盖区域需多个微型基站来完成信号覆盖，5G 普及之时我们将随处可见微型的 5G 基站。而高速板对板 连接器能在缩小基站体积的同时保障基站信息速度的高速传输，高速板对板连接器也将成为 通讯行业的高热度连接器之一。公司研发的板对板高速连接器具有体积小、传输速度高、衰 减小及抗干扰性能优异等特点。

3.1.5. 高密度混装连接器技术（通信及工业领域）

高密度混装连接器主要是在同一个界面上集成了电源传输、数据信号传输、光信号、微波信 号。产品要求具有浮动容差安装功能，传输稳定可靠，IP 防护 等级高，具备电磁屏蔽等。 公司的高密度混装连接器主要是车钩连接器，可用于高铁、地铁车厢之间的连接;光电混装连 接器主要是用于基站连接，同时提供光信号与电源信号。

3.2. 产品品类丰富，新能源汽车连接器新品快速迭代

公司产品覆盖通信、汽车、工业三大行业，主要应用于基站、新能源车、轨交等场景。公司 持续钻研产品技术，不断探索应用领域，始终以连接器产品为核心，持续开发迭代，坚持客 户需求为导向。目前已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力，能够提供移 动通信（包括民用和防务）、新能源汽车、工业和轨道交通等综合连接系统解决方案。通信 领域主要应用于基站射频单元及天馈系统等，汽车领域主要应用于动力传输系统、信号传输 系统、高压系统附件等，工业领域主要应用于轨道交通、医疗企业、风电光伏等。

产品纵向延伸，由组件、连接器单件向连接器模块延伸。连接器组件系将连接器与相应的电 缆(包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等)整合为相应的电路回路，实现电子设备之间 信号接与传输的组件。连接器在电子设备中形成电路主要是通过电缆或者 PCB(印制电路板) 进行连接，其中采用电缆进行电路连接具有长距离传输、柔性布线等优势。连接器模块系将 电子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装臵、钣金结 构件、继电器等组合装成模块。公司产品由组件、单件逐步向模块延伸，一体化交付能力提 升。

3.2.1. 通信连接器产品：主要应用于基站，涵盖射频连接器、光电连接器等品类

通信基站是公司通信连接器产品的主要应用场景。通信连接器可用于数据中心、通信基站和手机电脑等终端设备中。公司的产品主要是应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分:在 4G 系统中，天馈部分指 RRU(远端射频模块)和天线;在 5G 系统中则指 AAU(宏基站架构)或 MMU(微基站架构)。通信基站发射信号时是将来自于中心机房的光信号通过 RRU 转换成数 字信号，再转换成微波信号，最后通过基站天线发送到终端用户，接收信号时则反之。通信 基站中需要应用到微波射频连接器、低频连接器、光纤连接器、高速连接器等多种连接器类 型。

3.2.2. 新能源汽车连接器产品

连接器广泛应用于新能源汽车各部位，高压连接器和换电连接器为重点产品。公司新能源汽 车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品。公司 新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU (电源分配单元总成)、 MSD(手动维护开关)、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。公司高 压大电流连接器一般根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输,主要是应用于新能源汽车的高压连接系统。公司在解决 换电连接器浮动补偿设计上独创的 4 拉簧+4 压簧浮动结构可实现 X,Y,Z 三向高寿命浮动， 同时 X,Y 向可满足最大正负 10mm 浮动，Z 向可满足最大负 15mm 浮动，行业内一般要 求在正负 5-10mm 之间。公司换电连接器的插拔寿命能够达到 10,000 次。

3.2.3. 工业及其它连接器产品

公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业，主要 包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。

4. 新能源汽车客户结构优质，换电连接器积淀深厚

4.1. 客户资源广泛，优质客户云集

公司新能源汽车客户丰富，目前已与国内外部分新能源汽车整车厂建立了可靠的合作关系， 并且获得了整车厂商一级配套的资格。合作公司包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长 安汽车、比亚迪、广汽、小鹏汽车、戴姆勒、江淮汽车、日产等整车厂。同时公司与宁德时 代、华为、德尔福等三电厂商也保持着紧密合作。

公司与美国 T 客户合作历史悠久，后续将会有多个车型及充电设施产品有望逐步投入量产。 根据公司公告，公司自 2016 年通过全球知名电动汽车公司美国 T 公司的审核正式进入其供 应链体系，数年来公司凭借其优秀的研发能力、质量管控能力以及快速反应能力，已经逐渐 成为美国 T 公司的新能源汽车连接器产品重要供应商。截至招股书披露日，公司已经为美国 T 公司旗下主要电动轿车、电动SUV、电动卡车以及充电设施产品系列提供近100余款产品， 其中近 50 款产品批量应用于新量产的车型。

公司是蔚来连接器核心供应商，在换电领域与蔚来长期共同积累技术经验。2015 年至 2017 年公司通过蔚来严格筛选其换电方案最终得到客户认可并在首款车型开始使用。2018 年公 司开始向蔚来供应高压连接器产品，2019 年向铜排模块等产品拓展。2020 年公司换电连接 器组件及高压连接器产品在第三款车型搭载并批量交付，同时为其下一代的车型启动研制。

公司同时也为宁德时代进行供货，其中包含 MSD、高压连接器以及特殊定制 PTC 等产品。 公司 2015 年 10 月通过宁德时代审核正式成为其供应商，2016 年公司为宁德时代开发的 MSD 经过全面认证测试开始批量供货，2017 年公司为宁德时代开发的电池总正/总负高压连 接器开始批量供货，2019 年公司为宁德时代开发的 PTC、BMS 监控等高压连接器批量供货。

4.2. 换电模式走向普及，公司换电连接器抢占先机有望充分受益

换电模式政策高度支持，有望迎来高速发展契机。由于新能源行业补贴退坡，而购买换电模 式的新能源汽车不受相关政策影响。最早在 2012 年国务院提出要“探索新能源汽车及电池 租赁，充换电服务等多种商业模式”。 2020 年 5 月，国务院《政府工作报告》中首次将换 电站纳入新型基础设施建设，称将“增加充电桩、换电站等设施，推广新能源汽车”；同月， 工信部公布的第 333 批《道路机电动车辆生产企业及产品公告》中，首次出现换电型纯电动 多用途乘用车的新产品名称，公告其他信息部分标注有“车电分离”。2020 年 9 月，国家发 改委、科技部、工信部、财政部联合发布《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点 增长极的指导意见》，其中提到“加快新能源汽车充/换电站建设，提升高速公路服务区和公 共停车位的快速充/换电站覆盖率”。对新能源汽车的补贴中明确强调换电模式车辆不受 30 万元售价约束。

蔚来换电站行业领先，目前拥有 837 座换电站。受政策推动及市场需求共同推动，国内换电 站数量高速增长。根据中国电动充电基础设施促进联盟数据，截止到 2021 年 6 月全国换电 站保有量为 716 座，其中蔚来占据其中的 300 座；截止到 2021 年底全国共有换电站 1298 座，其中蔚来占据 614 座，占比接近 50%。根据蔚来汽车官网数据，截止至 2022 年 2 月 23 日，蔚来共拥有换电站 837 座，保持行业内绝对的领先地位。

换电连接器具有独特技术壁垒，要具备大的浮动补偿能力、高寿命、低维护成本。由于换电 过程存在误差，换电连接器的浮动补偿设计系技术攻关难点，要求换电连接器需要具有浮动 补偿能力，在一定容差范围之内仍然能够较好完成连接。根据公司官网，公司换电连接器可 满足 X,Y 向：±5mm；Z 向：0—10mm 的浮动量，5000 次以上的插拔寿命，能够满足换电 连接需求。

公司作为蔚来换电连接器核心供应商，换电连接器领域竞争力强劲。车电分离的每辆整车上 均需配备一套换电连接器组件。根据公司招股书，2018—2020 年公司累计向蔚来销售 7.8 万套换电连接器，期间蔚来汽车共出货 7.6 万辆，公司是蔚来换电连接器的绝对核心供应商。 蔚来在换电领域处于绝对领先地位，向蔚来供应换电连接器一方面证明公司换电连接器技术 过硬，另一方面在同蔚来的长期合作过程中，公司与蔚来共同致力于持续改进换电体验，工 艺水平得到进一步提升。

众多厂商纷纷发力换电站建设，打开换电连接器发展空间。除蔚来、奥动、伯坦等长期致力 于换电站建设的厂商之外，越来越多的换电新势力加入到换电站的建设浪潮中，其建设主体 主要包括车企、电池厂商及第三方运营商。

车企换电新势力——吉利：2020 年 4 月，吉利注册易易换电正式进入换电赛道。2020 年 9 月吉利在重庆首发智能换电站以后，于 2021 年 10 月发布智能吉利 2025 战略，预计到 2025 年时建成 5000 余座换电站，覆盖 100 个核心城市。睿蓝汽车作为吉利与力帆的合资公司已 拥有两款换电车型完成工信局信息申报，且均具备“可充可换”能力，车型系旗下品牌枫叶 的 80V、60S。

电池厂商换电新势力——宁德时代：宁德时代 2022 年 1 月正式推出品牌 ECVOGO 进入换 电赛道，其电池适配整车使用和车电分离。在车电分离的情况下，电池可以互相共享，根据 公司官网其将适配全球 80%已经上市以及未来三年要上市的纯电平台车型，可完成自由组合 式“一电多车”。

第三方运营商换电新势力——协鑫能源：根据协鑫能科非公开发行预案，协鑫能科拟通过租 赁场地的方式新建约 300 个乘用车换电站和 185 个重卡车换电站，合计 485 个换电站；单 个乘用车换电站的建设投资额约为 501 万元，单个重卡车换电站的建设投资额约为 1015 万 元，项目总投资金额约为 33.8 亿元。

随着换电基础设施的高速建设，换电模式新能源车有望迎来发展机遇。公司作为换电连接器 龙头厂商，长期供应蔚来换电车型，先发优势显著。公司有望充分受益于换电新能源车的渗 透率提升。（报告来源：未来智库）

5. 盈利预测

核心假设：

1）通信行业——公司通信领域客户资源优质，受益于 5G 基站建设，我们预计公司通信行业 有望维持平稳增长，预计公司 2021/22/23 年通信行业营业收入同比增长 22%/25%/25%；

2）汽车行业——公司换电连接器先发优势显著，充分受益于蔚来汽车销量增长及换电基础 设施完善带来换电车型渗透率提升。公司高压连接器技术储备充分，新能源汽车高压连接器 单车价值量较传统燃油车大幅提升，公司作为国内高压连接器龙头有望受益于新能源汽车渗 透率提升，及自主品牌市占率提升。我们预计通讯连接器组件受益于核心大客户收入规模增 长及供应比例提升，我们预计公司 2021/22/23 年汽车行业营业收入同比增长 75%/80%/80%；

3）工业行业及其他——公司工业行业连接器产品矩阵丰富，拥有重载连接器、机车信号控 制连接器、石油防爆连接器等多个品类，有望受益于下游应用场景扩张，我们预计公司 2021/22/23 年工业行业及其他收入同比增长 20%/20%/20% 基于以上假设，我们预计公司 2021/22/23 年营业收入 9.0/14.1/22.8 亿元，归母净利润 1.15/1.97/3.16 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站