主业扩张在即，小商品城：数字化转型翻开国际贸易综合服务新篇章

（报告出品方/分析师：安信证券王朔夏心怡）

1.全球最大的小商品集散地，全力转型国际贸易综合服务商

1.1.发展历程：专业批发市场龙头，全力转型国际贸易综合服务商

义乌为全球最大的小商品集散地，集群优势显著。

改革开放初期义乌率先建立小商品市场，历经6次易址、12次扩建、5代升级，义乌成为全球最大的小商品集散地，由国际商贸城、篁园市场、宾王市场三大簇群组成，经营面积达640万，拥有7.5万个实体店铺，汇集26个大类、210万余种单品，已形成显著的集群效应，占据先发优势与资源优势。

小商品城全力转型，向国际贸易综合服务商迈进。

作为义乌小商品市场管理者，小商品城股份有限公司成立于1993年12月并于2002年上交所主板上市。

自上市以来，小商品城不断向电子商务领域纵深发展，2020年上线B2B电商服务平台Chinagoods，2021年获互联网支付牌照、构建交易及数据闭环，2022年与中海海运合作打造跨境物流平台，2023年将全力加码第六代市场建设，向国际贸易综合服务商转型之路迈进。

1.2.股权结构：地方国资实际控股，股权结构稳定清晰

地方国资实际控股，股权结构稳定清晰。公司第一大股东为义乌中国小商品城控股有限责任公司，持股比例达 55.38%，第二大股东；实控人为义乌国资委，间接持有公司46.84%股份；浙江省财政厅共间接持股7.56%。

实施股权激励，充分调动骨干积极性、注入创新活力。2020年10月23日公司首次对外发布股权激励计划，激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干等，业绩考核条件包含营收增速、每股收益、Chinagoods平台GMV 等，充分调动核心骨干积极性，提升企业活力和竞争力。

公司分别于2020年12月11日和2021年8月9日以2.94元/股、2.39元/股向405名、34名员工授予限制性股票4792万股、256万股，合计共5048万股（占计划公告时总股本0.9%）。

1.3.财务表现：市场经营业务稳健发展，商品销售收入

快速增长 2020 年剥离房地产业务，市场经营和商品销售贡献九成以上收入。

2019 年之前受房地产业务收入确认节奏影响，公司整体营收波动较大，2020 年为业务转型关键节点，公司主动剥离房地产业务并推出 Chinagoods 数字平台以全面聚焦主业发展，带动营收规模稳步增长，2022 年公司实现营收 76.2 亿元/+26.3%，2023 年 1-4 月实现营业收入 27.4 亿元/+23.0%。

目前公司主要业务包括市场经营、商品销售、酒店服务、展览收入四大板块，市场经营收入主要是商位使用费收入，2022 年实现收入 17.0 亿元/-29.19%，占比 23.2%，收入下降主要系为个体工商户及小微企业 10 亿元租金减免所致;商品销售收入主要来自进出口贸易等商品买卖业务，受益于 Chinagoods 平台上线收入大幅提升，2021 年已成为公司第一大收入来源，2022 年实现收入 49.5 亿元/+ 90.9%，占总收入比重达 67.6%;酒店服务和展览广告主要作为小商品城配套辅助业务，服务对象包括展会参展方、广告方以及义乌采购客商等，目前对整体营收贡献较小，2022 年占比分别为 2.5%、1.1%；其他服务主要为 Chinagoods 平台及跨境支付等配套增值服务。

收入结构性变化导致毛利率波动，市场经营贡献主要毛利。

2021、2022 年公司毛利率连续下降，2022 年公司毛利率为 15.3%/-17.9pcts，主要系：

（1）高毛利率房地产业务出表；（2）低毛利率商品销售业务规模大幅增长；（3）2022 年市场经营毛利率受减租政策影响显著下滑，后续市场扩建及定价改善有望增厚利润。

2023Q1 公司毛利率已有明显改善，回升至 31.0%。

从毛利结构来看，市场经营及其他服务贡献主要毛利，2022 年毛利率分别为43.3%、47.3%，贡献毛利比例为 63.0%、17.0%；商品销售主打性价比且处于前期扩大规模、渠道搭建阶段，毛利率较低，2022 年为 0.3%；2022 年酒店和展览广告毛利率均有明显改善，分别为 14.5%/+19.4pcts、21.8%/+24.7pcts。

减免租金影响 22 年业绩，投资收益增厚 23Q1 利润。

2020 年，由于加大国内循环招商力度，市场推介及广告宣传费、人力费用、中介机构咨询费用等增加，期间费用率大幅上升至 22.0%，剥离房地产业务后，2021-2023Q1 公司费用率控制良好，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/7.0%/0.2%/2.0%。

利润端，2022 年公司实现归母净利润 11.1 亿元/-17.2%，主要系减免小微企业及个体工商户租金所致,实现扣非归母净利润较上年同期 17.7 亿元/+44.5%；2023 年 1-4 月实现归母净利润 13.7 亿元/+78.7%，主要受益于（1）投资收益增长（23Q1 为 7.8 亿元而去年同期为 4.1 亿元）；（2)市场经营、线上平台毛利同比提升。

2.市场采购贸易贡献义乌出口新动能，“一带一路”持续带来新机遇

2.1.义乌进出口规模稳定增长，持续受益“一带一路”倡议

义乌进出口额持续增长，快递业务量位居全国前列。

根据义乌海关数据，2023 年 1-5 月义乌市进出口总值达 2173.6 亿元/+18.7%，其中出口值 1924.3 亿元/+13.0%，进口值 249.3 亿元/+62.7%，进出口总值、出口值和进口值占浙江省份额分别为 11.0%、13.2%和 4.8%，增速分别高于浙江省 10.3pcts、5.9pcts、55.3pcts。

根据国家邮政局统计，2023 年 1-4 月义乌规模以上快递业务量 37.4 亿件/+16.6%，位居全国第一，规模以上快递业务收入 110.4 亿件/+9.3%

“一带一路”持续带来机遇，“义新欧”中欧班列实现高质量发展。

根据义乌海关数据，分区域来看，2023 年 1-5 月义乌市对非洲进出口 401.8 亿元/+29.8%,对拉丁美洲进出口 321.0 亿元/+35.4%,对印度、沙特阿拉伯和巴西分别出口 109.2 亿元、52.8 亿元和 52.3 亿元，分别增长 15.2%、48.8%和 44.5%。

2013 年“一带一路”倡议提出，义乌作为其中重要支撑点，2014 年首趟“义新欧”中欧班列（义乌-马德里）开行，根据义乌商报截至目前，“义新欧”中欧班列以义乌小商品进出口为基础、发力物流产业链上下游，已开通运行 18条线路，业务范围辐射境外 50 多个国家和 160 多个城市，境外站点 101 个。

2023 年 1-5 月“义新欧”中欧班列义乌平台已累计开行 775 列，同比增长 19.8%；义乌对“一带一路”沿线国家合计进出口 808.7 亿元，同比增长 16.0%。

2.2.市场采购贸易优势显著，贡献义乌出口增长新动能

相较于一般贸易，市场采购贸易方式具备免增值税、通关便利、收汇灵活等优势。

市场采购贸易方式（海关代码是“1039”）是指专门针对市场多品种、小批量、多批次的交易方式，由符合条件的经营者在经国家商务主管等部门认定的市场集聚区内采购的、单票报关单商品货值 15 万（含 15 万）美元以下、并在采购地办理出口商品通关手续的贸易方式。

具有市场采购贸易参与主体灵活多样,交易成本低廉,贸易拼柜组柜普遍，融合了内贸、外贸两个环节等特点。根据海关总署数据，2021 年全国市场采购贸易出口额 9303 亿元/+31.8%,规模 7 年增长 7 倍，占全国出口总额 4.3%，发展空间广阔。

作为首批试点，市场采购贸易成为推动义乌出口增长的新动能。

2013 年，作为第一批试点，义乌率先开展市场采购贸易方式，在业务流程、监管方式、信息化建设等方面定制支持政策，此后国家共分六批认定了共 39 家市场采购贸易试点单位。

义乌市场采购贸易规模保持良好增长态势，2022 年实现出口额 3264.3 亿元/+12.7%，占全国市场采购贸易出口额比重保持在 30%以上，同时作为义乌出口主要方式，2022 年市场采购贸易出口额占义乌市出口比重为 75.6%。

3.商品展示交易生态圈：市场主业增长在即，配套业务复苏可期

3.1.市场经营：海内外经营扩张+租金市场化定价贡献业绩增量

全球最大的小商品集散地，采取商位出租模式，出租率超 98%。

市场经营板块收入主要来自市场商位使用费收入，即公司采取商位出租模式，商户根据合同约定一次性缴纳及分期缴纳使用费。

历经 5 次升级、10 次扩建，目前公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、进口市场、一区东扩市场、篁园市场以及国际生产资料市场等。

作为全球最大的小商品集散地，义乌小商品市场汇集了 26 个大类、210 多万个单品。2021 年以前，市场经营业务为公司主要收入和利润来源，营业收入保持在 20 亿以上、商位出租率也保持较高水平。

根据年报披露，2022 年，公司市场经营面积已达 640 万平方米，拥有 7.5 万个实体店铺，服务上下游 210 万家中小微企业，商位出租率超过 98%以上，成交额 2020.9 亿元/+8.3%，实现营业收入 17.0 亿元/-29.2%，收入下滑主要系减免租金所致。

未来看点一：国内外市场经营面积持续扩张。

（1）义乌国际商贸城二区东新能源产品市场：2023 年 3 月 17 日已正式开业。二区东市场为全国首个新能源产品展示交易的专业市场二区东新能源产品市场，建筑面积约 13 万平方米，一二楼共有商铺 500 余间，单体商铺面积较此前有所增大，在 16-60 平方米不等、20-30 平方米居多。

同时作为第六代市场的试点，植入数字化应用场景，运用智能集成管理系统进行统一管控，通过 AI 能力建设和输出帮助市场参与各方无缝衔接人货场。

根据公司年报，2022 年完成部分招商工作，收取入场资格费和商位使用费等合计 8.56 亿元。

（2）全球数贸中心：

4 月 12 日公司公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约 123.6 万平方米，项目投资总额约 83.2 亿元，分两期实施，将建成集研发设计、品牌孵化、时尚智造、展示贸易、新媒体营销等功能业态于一体的国际商贸城六区市场。

根据公司公告的可行性报告测算，项目建成后公寓出租、市场租金、写字楼销售、商业街区销售将分别实现年均收入 4060、45631、52256、26844 万元。

（3）迪拜义乌中国小商品城：

2022 年 6 月 30 日正式投入营业。根据 Chinagoods 公众号，迪拜市场位于迪拜杰贝阿里自由贸易区，距马克图姆机场及中东地区最大港口之一的杰贝阿里港 15 分钟车程，有效辐射周边（中东、北非、欧洲等地）近 10 亿人口的消费市场，占地 20 万平方米，总投资约 10.6 亿元，涵盖商品展示、保税仓储、物流转口等功能，拥有 1600 个商位、324 个仓库。

对于入驻企业，可享受货物转口零关税、无企业所得税、无个人所得税、100%所有权、无需当地保人（可节约 7-12 万迪拉姆）、无外汇管制，以及利润和资本调拨回国不加限制等政策；对于境外采购商，通过商品的逐步同步，可解决来义采购成本较高、线上展示实物体验感不强、线上交流效率不高等痛点。

迪拜义乌中国小商品城是“一带一路”倡议下中阿企业合作的标志性项目，也是公司“全球战略”中第一个海外分市场。

未来看点二：推行租金市场化定价。

（1）新市场将使用更为市场化的租金，并在租赁条款中设置相应的租金上浮条款；

（2）公司收回部分到期商铺（商户退租或行业调整）进行公开拍卖。有望对市场经营业务收入及利润贡献增量。

3.2.商品销售：布局供应、分销、服务全链路，自营贸易实现跨越式发展

打造两大自营品牌，商品销售收入体量快速扩张。

公司通过整合义乌市场源头供应链资源，集“新潮国货”、“进口好物”为一体，打造“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌，收入体量快速增长。2021 年公司商品销售业务收入 25.9 亿元/+575.7%，实现跨越式发展，2022 年延续高增，实现收入 49.5 亿元/+90.9%。

“爱喜猫”：着重服务“双循环”计划、拓展进口商品国内分销渠道，涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码六大品类，优化现有商品结构，孵化潜力进口品牌。

“义乌好货”：围绕渠道拓展、品牌提升、供应链创新、贸易服务四大模块，构建“蛛网式”分销体系，推动形成“义乌市场主导、下游渠道承接、各方互利共生”的内贸市场体系，同时积极布局线上渠道及外贸渠道，大力发展直播电商、政企集采等模式，推进外贸出口服务业务。

实现“线上线下融合、批发零售联动、内外贸协同”的发展模式，引导义乌小商品产业链由粗放型向集约化、数据化、标准化、品牌化转变。

布局供应端、分销端、服务端全链路，助力自营贸易迅速发展。

（1）供应端：通过源头直采、国内代理、OEM 生产等方式，根据公司财报披露，截至 2021年累计拥有国内外品牌代理 108 个，优质单品 2 万+，在库核心供应商 2000 家，优势商品 3000 个，经营品类涵盖家居生活、美妆护肤、母婴用品、零食酒水、文娱文创、玩具数码、跨境商品七大品类。

（2）分销端：线下端，积极布局全国二级批发市场、行业经销商渠道，通过母品牌授权、子品牌加盟、供应链合作等模式，根据公司财报，截至 2021 年末累计拓展合作渠道 2000 多家；线上端，探索跨境孵化机制，开辟短视频及直播业务，建设运营 chinagoods 海外旗舰店、抖音专营店、快手专营店等，截至 2021 年末累计完成线上订单数 14.9 万单。

（3）服务端：强化进口供应链服务能力，根据公司财报，截至 2021 年末签约仓储服务商30 余家、物流服务商 50 余家、进口清关 4000+TEU，累计签约进口贸易额 18.6 亿元。

3.3.酒店服务：作为主业的支持补充，有望受益市场人流恢复

酒店业务收入有望受益市场人流恢复。

公司旗下拥有银都华悦酒店、海洋酒店、博览皇冠假日酒店、商城宾馆、银都璟悦大畈民宿酒店、银都雅悦酒店七家酒店，并与市场发展集团签订协议受托管理幸福湖国际会议中心酒店，所经营的酒店主要提供住宿、餐饮、休闲娱乐、会议等综合服务，从地理位置上看，酒店临近小商品市场，能够充分满足往来商户的住宿、会议需求，对主业形成支持补充；2022 年酒店业务实现收入 1.80 亿元/+41.43%，同时通过与 chinagoods 平台深度融合，优化全链路体验，开发统一会员营销平台，构建私域流量池，进一步推进会员统一发展与运营，实现流量规模效应。

根据公司公告，2023Q1 国际商贸城日均客流量超 20 万人次，日均外商 1646 人/+30.3%，日均车流量88593 车次/+23.4%，随着市场人流恢复，该板块业绩有望进一步增长。

3.4.展览广告：积极探索数字化转型，线下展会全面重启

积极探索数字化转型，有望迎来复苏。展览广告业务收入主要来自举办各类展览活动收入、市场内展牌及广告牌收入以及设计、制作、发布、代理广告等业务收入。

2022 年，该板块实现营收 0.80 亿元/-33.10%，报告期内完成股份制改革、持续推动资本化运作。同时从传统展会业务向数字化新业务模式转型，围绕五金会、义博会、森博会、文旅会 4 大自办展线上布局，构建数字营销、线上展会、智慧展馆等核心数字化应用。

根据公司财报，2023 年，公司开展“市井好货”系列活动，云会场总 GMV 达 22.6 元，吸引 56 万采购商关注；第 17 届中国义乌文化和旅游产品交易博览会吸引采购商及观众 10.3 万人次，同比增长超 20%。随着线下展会活动恢复、线上云展会开展、海外展全面重启，公司展览广告业务有望实现复苏。

4.贸易履约生态圈：以 Chinagoods 为载体，打造信息流+仓储物流+支付流闭环

4.1.Chinagoods 平台：实现贸易数字化的核心载体，GMV 超额完成目标

以贸易数据整合为核心驱动，搭建贸易数字化综合服务平台。

2020 年 10 月，Chinagoods平台正式上线，作为公司数字化改革的重要载体，依托市场 7.5 万家实体商铺资源，服务产业链上游 200 万家中小微企业，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求，实现市场资源有效、精准配置，构建真实、开放、融合的贸易数字化综合服务平台。

目前 Chinagoods 已上线中文站、国际站、阿拉伯站、西班牙站、迪拜站、哥伦比亚站、坦桑尼亚站和印度站，截至 2022 年末注册采购商超 332 万人，链接外贸公司超 2500 家。

平台 GMV 屡创新高，超额完成股权激励目标。

自平台上线以来，入驻经营商户、采购商及上线商品数量快速扩张，平台 GMV 实现高速增长，根据公司公告，2021 年实现 GMV168 亿元/+480.5%，超出股权激励目标 29.2%，实现营收 1.4 亿元、净利润 2747.0 万元；2022 年实现 GMV356.8 亿元/+112.4%，超出目标 48.7%。

一方面，商户入驻率的提升有望带动收入增长：公司通过线上线下大规模广告投放、地推宣传、老客户分享拉新等方式进行引流，同时在商位招商时将商户入驻及其上传 SKU、GMV纳入考核要求（例如，根据 Chinagoods 平台，四、五区通过重新拍卖招商的入驻商户需完成真实 GMV100 万以上、优质 SKU50 款以上，考核未达标下一轮租金上浮 10%；二区东市场商户需在 Chinagoods 平台上传 SKU 不少于 30 个、完成 GMV 不少于 200 万元）。

另一方面，平台目前收入主要来自基础服务费，随着更多提供服务的第三方平台入驻以及服务业务的多元化，抽佣及深度服务费有望贡献业绩增量。

23 年 4 月 13 日，“1688 义乌小商品城数字馆”正式发布，之于 1688 平台此次合作有望拓展更多商家入驻，之于商户能够获得平台优惠政策、拓展线上数字化生意。

5 月 16 日小商品城集团与京东集团正式签署战略合作协议，合作将涵盖数字贸易平台建设、商品供给侧升级、运营规则优化、“义乌好货”集合馆开设等多个方面，实现小商品城“组货”与京东“销货”的强强联合，京东将为商户提供技术和运营支持、打造线上销售渠道，义乌市场依托源头产业带入驻平台后也能补充京东下沉市场的空白。

4.2.信息流：大数据精准匹配货源，“四单”串联操作便捷

面对 Chinagoods 平台上涵盖 26 个大类的数百万单品，采购商可在平台进行商品搜索、店铺搜索，为提高选品采购效率，公司上线“犇犇找货”、“采购宝”等产品、打造直播基地，提供识图、按需、直播、专区、区块、行业等多种找货方式。

（1）“犇犇找货”：采用“贝壳模式”线下商铺认证选品背书整合供给，采用“滴滴模式”让采购商发布个性化需求，大数据精准匹配货源，实现“1+4+24”（即 1 小时商机响应，4小时商户报价，24 小时追踪服务），以服务方式赋能“外贸内贸化”，大大提高选品效率、降低找货成本。根据 Chinagoods 公众号，“犇犇找货”自上线以来平均每天接收 1200 条采购线索、为 2000+采购商找到货源、撮合产生 1800 万+交易额。

（2）Chinagoods 直播基地：21 年 9 月开启试运营，共包含国际商贸城五区及国际生产资料市场数字直播产业孵化中心两个基地，超 30000 平方米，搭建一站式选品、直播、带货平台。选品方面，与小商品城市场主体连通、一物一码实现商品数字化精品陈列，建立“阿基米德”主播数字化选品工具，帮助主播解决“货从哪儿选”的问题。

直播带货方面，联合直播生态服务机构（培训、代运营、投流、摄影、客服等服务商），帮助主播解决“如何播好”的问题；拥有完善的仓储、物流、配送全流程履约体系，携手快手、抖音、淘宝直播、拼多多直播及 TIKTOK 等官方直播平台，集合各地主播、小商品城超级老板娘、各品牌商家及优质供应链企业，打造义乌小商品城“人、货、场”高效匹配的直播经济。

（3）采购宝：2021 年 12 月上线，针对市场采购贸易中订单分散、拼箱申报、无票免税等特征，结合“组货人制度”，实现一键“跟单采购”、“数字验货”、“装柜出货”、“智能报关”，将订货单、装箱单、报关单和结汇单“四单”串联，形成独特的市场采购贸易方式的信息闭环。

4.3.仓储物流：搭建国内外仓储提效增速，环球义达+智捷元港创新物流服务

布局国内云仓+海外仓，商贸基建提效增速。义乌市物流网点齐全，拥有多家国内外大型快递物流公司设立的区域性分拨中心，物流配送服务集群优势显著。为更好满足中小微贸易主体仓储需求、开拓海外市场，公司搭建“国内云仓+海外仓”，为贸易便捷化和数字化打下基础。

（1）国内云仓：打造 chinagoods 共享云仓，引入集约化、自动化仓储设施设备，吸引多家行业商会入驻，探索“非标小商品数字化库存管理和标准化跨境销售”、行业垂直仓数字化运营等模式，根据公司公告 22H1 整体出租率超 86%。共享云仓提供货物随存随取、按日计费的新型数字化仓储服务，解决经营户淡旺季仓储需求不平衡、仓储空间和人员利用率不高等痛点，费用包含存储费（基准价为 1.5 元/日/m³）和操作费（15 元/次/m³）两部分。

（2）海外仓：积极搭建海外仓贸易枢纽网络，整合贸易服务资源要素，着力打造以海外仓控货控款为支撑，以仓储组货、金融服务为内容的贸易履约业务。

根据公司公告截至2022H1 公司累计布局 144 个海外仓，面积超 110 万㎡，覆盖全球 47 个国家，初步形成美洲、亚洲、欧洲、非洲、大洋洲 5 大仓群；在德国、卢旺达、捷克等贸易节点城市布局20 个“带你到中国”系列贸易服务中心。

根据 2022 年报所述，未来公司将加大中东、非洲、RCEP 等义乌市场重点贸易国家和地区的项目布局力度，建立标准化、场景化、自动化作业场景，实现义乌市场前移、带动义乌商品主动走出去。

义乌综保区区位优势显著，2021 年 10 月正式封关运行。

2020 年 3 月，国务院正式批准设立义乌综合保税区，布局保税物流、保税加工、保税研发、保税服务、口岸作业等功能区块。

2021 年 9 月一期通过正式验收、10 月正式封关运行。义乌综合保税区区位优势显著，周边市场主体集聚，拥有新型进口市场、电商小镇、冷链市场等产业集群；陆空运输便利——距离铁路口岸 2km、充分发挥义新欧、义甬舟开放大通道优势，距离航空口岸 1km、联动国际邮件互换局、打造空中丝绸之路，临近公路港、云驿小镇、圆通仓等物流产业带；市政、生活配套条件良好。

综保区助力跨境电商增长，推动义乌小商品国际贸易转型升级。

2022 年义乌综保区实现进口额超 200 亿元，在 2020-2022 年新获批综合保税区中位列第一。

完善功能建设，上线“e 综保”园区运营管理系统、完成场站作业辅助系统、海关数字化大屏展示系统等；发挥产业集聚效应，全年进口大宗商品货值突破百亿元，推动“义新欧+综保区+海铁联运” 新模式落地，通过“区港联动”辐射周边制造业发展；助力跨境电商发展，实现跨境包裹出区数量超 2510 万个，引进跨境电商平台 50 个，复制推广“跨境电商零售进口退货中心仓模式”，打通跨境电商退货最后“一公里”；引入“银行+担保”模式，开发分离式海关付税保函产品并成功落地。

环球义达取缔多层货代体系，提升物流效率。

传统的外贸货代分为多层级，对于船运公司等实际承运人存在议价能力弱、仓位无法保证、现货垫资成本高、融资渠道少、回款困难、结汇困难等问题，对于商户来说存在物流运输服务非标准化、服务价格差异大且通常为非最低价等问题，针对以上痛点，公司上线环球义达物流贸易平台，与 Chinagoods 平台联动，逐步实现在线集货拼箱、在线下单和支付、在线融资、在线订舱、全链路可视化，形成物流比价机制，取缔多层货代体系、缩短货代分销层级。根据公司公告，2021 年，上线国际物流专线 206 条，累计发货量突破 100 万立方米。

2022 年，公司与中远海运、普洛斯成立了合资公司智捷元港。

中远海运是以航运物流为核心的国际化综合性物流企业，是政府、港口、铁路、空港以及大型跨国企业的重要合作伙伴，在中国境内 30 个省、市、自治区及海外 17 个国家和地区设立了分支机构，在全球范围内拥有 600 多个销售和服务网点；普洛斯是专注于供应链、大数据及新能源领域新型基础设施的产业服务与投资管理公司，业务遍及巴西、中国、欧洲、印度、日本、美国及越南，在中国的资产管理规模达 720 亿美元。此次合资，公司拟出资 1.5 亿元，持股比例 27%。

智捷元港发挥三方优势，打造数字化跨境物流第三方交付平台。

2020 年以来，出海供应链面临全球各大港口装卸效率下降、货物周转率降低、货车司机紧缺、海运费用暴涨等问题，中小微企业的贸易不确定性与物流成本显著增加。

智捷元港通过整合三方资源，打造更适应跨境贸易单小货杂新趋势的物流服务模式，为中小微贸易主体解决“订舱难、订舱贵”、“一舱难求”的痛点堵点。

一方面提供稳定的海运运力和高效的国内外仓储资源支持，赋能义乌外贸发展，稳定小商品跨境贸易；另一方面通过数字纽带串联整合包括贸易履约在内的各项贸易服务业务，提升贸易便利化水平。

4.4.支付流：收购支付牌照，完成首笔跨境人民币交易，数币应用场景加速落地

收购互联网支付牌照，打造义支付品牌。根据中国人民银行官网，自 2011 年 5 月起累计发放 271 张《支付业务许可证》并于 2014 年 7 月停止新增发放，经过续展和注销，截至目前共有许可证 191 张。

其中，快捷通于 2013 年 7 月成功获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》正式成为获许在全国范围内从事互联网支付业务的第三方支付企业。

公司于 2021年 6 月发布公告，拟收购浙江海尔网络科技公司 100%股权，并于 2022 年 8 月完成收购，通过海尔网络间接持有快捷通 100%股权，获得从事互联网支付业务资质，形成互联网支付牌照、征信牌照、保理牌照的金融服务“三驾马车”，向贸易全链条服务延伸。

收购完成后公司对品牌迭代升级、打造“YiwuPay 义支付”，目前完成了品牌定位、核心价值提炼、VIS 视觉体系搭建、制度优化升级等相关品牌工作，根据义支付官网和 Chinagoods 公众号，已与全球 400 多家银行达成合作，业务覆盖 100 多个国家和地区，预计今年可支持全球 25个主流币种的跨境收款。

跨境支付市场空间广阔，第三方支付适合小额高频交易。

根据海关总署，2022 年全国跨境电商进出口额 2.11 万亿元，同比增长 9.8%，据义乌商报，义乌跨境电商交易额达到1083.5 亿元，同比增长 6.9%，全年与义乌市有跨境人民币结算的国家地区达到 176 个，累计办理结算金额 565.39 亿元，同比增长 56.23%。

目前跨境支付主要有银行电汇、汇款公司、信用卡组织、第三方支付四种支付通道，其中第三方支付能解决传统支付方式效率低、付款慢、成本高的痛点，适用于小额高频交易。

根据易观分析，2022 年我国第三方跨境支付市场规模预计达到 1.3 万亿元，2016-2022 年 CAGR 为 24.7%。

截至目前，连连支付、联动优势、Yiwu Pay 等机构持有跨境人民币许可，持有外管局下发的跨境外汇支付牌照的第三方支付机构数量约 30 家。

获批跨境人民币业务资质，完成与沙特的首单跨境人民币支付交易。

Yiwu Pay 能够依托小商品城的集群效应、规模优势、数据流与信息流等资源，解决市场中持牌/非持牌机构数量多、合规风险大、服务效率低、管理统计难等问题。

2022 年 9 月 30 日，Yiwu Pay 通过跨境人民币资质备案，12 月 6 日义特网络科技有限公司通过 Yiwu Pay 收到了来自沙特阿拉伯客户的跨境人民币货款，标志着小商品城首单人民币跨境业务成功落地。根据公司公告的投资者问答，截至 4 月底，Yiwu Pay 跨境人民币业务服务客户数 2604 户，交易笔数 362 笔，涉及 83 个国家及地区，跨境清算资金超 1000 万美金，跨境人民币业务环比增长显著。

启动数字人民币推广及开通建设，数币商贸应用场景加速落地。

2022 年 5 月 19 日，数字人民币首次进入义乌市场，公司通过搭建市场内数字人民币体验区、展开百万数币红包活动等方式，结合“线上推广、线下指导”的手段，联动 Chinagoods 平台、进出口公司、市场运营公司等共同推进数字人民币应用工作，根据公司财报，2022 年为 97.3%的市场经营户提供数字人民收款服务，累计开通数字人民币钱包 6 万个，累计交易笔数约 2.19 万次，累计交易金额超 7.99 亿元。同时集团旗下各大酒店、爱喜猫等自营业务的数币支付场景也已逐步覆盖。

未来公司将持续推进三项重点工作：

（1）跨境支付：持续扩大跨境人民币业务规模，积极申请跨境外汇资质，将跨境能力遍布全球，成为专业市场全球跨境贸易第一选择；(2)国内支付:进一步强化数智金融赋能市场内贸的能力和水平；(3)跨境贸易数字人民币支付:打造数字人民币境内境外、线上线下全场景应用标杆。

根据 Chinagoods 公众号，2023Q1，YiwuPay 依托 Chinagoods 平台，累计实现国内支付业务交易额 98 亿元；数字人民币累计交易笔数约 3440 笔，交易金额 2.8 亿元；完成跨境人民币开户数 1290 个，入账交易笔数 154 笔，入账总金额 403 万美金。

4.5.接入文心一言获 AI 技术加持，依托自身优势探索数据要素集成

官宣接入文心一言，打造全场景人工智能解决方案及服务。

2023 年 2 月 27 日，义乌中国小商品城大数据有限公司宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴，后续将把百度领先的智能对话技术成果应用在以 Chinagoods 为主的各产品领域，在产品研发、标准制定等多个领域展开深化合作，通过技术共享、培训赋能、联合营销等方式，为用户打造全场景人工智能解决方案及服务，同时依托智慧互联、创新互联，引领全球贸易产业变革与升级。

此举标志着义乌中国小商品城优先获得领先 AI 技术的加持，也标志着对话式语言模型技术在国内电商场景的首次着陆。

拟投资建设国际数据中心，集成数据要素、推动数字产业发展。

2023 年 4 月 24 日公司公告将与浙江联通签订《战略合作框架协议》，合作建设运营“一带一路”国际数据中心，并拟投资 5 亿元设立义乌云带路数据科技有限公司先行取得项目用地。

国际数据中心项目定位为全国一体化算力网络长三角国家枢纽边缘节点、“一带一路”国际互联网数据交换枢纽，将按照“一网三中心两保障”架构规划，项目一期总投资额约 18 亿元，规划机柜 3000 架、计算能力约 12 万 VCPU、智算能力约 50Pflops、互联网总带宽约 2T，并计划构建与北美、欧洲、东南亚、阿拉伯等国内外主流云服务商、数据中心的国际新型互联网数据专用通道。

该项目建成后，公司有望依托自身主业探索出口贸易数据要素的流动与集成，全面布局商品智能选型、柔性生产制造、供应链智能优化、数字人直播和广告投放、智能客服等前沿领域，赋能中小微企业、增厚自身业绩。

5.盈利预测与估值

5.1.盈利预测

收入端及毛利率：

（1）市场经营业务：2022 年之前公司市场经营收入相对较为稳定，2022 年受到租金减免影响有所下滑，我们预计 2023、2024 年分别有二区东市场一二层、三层商位使用费及租金贡献收入增量，叠加部分商位重新市场化定价的影响，参考 2022 年报中二区东市场一二层收取入场资格费和商位使用费等共 8.6 亿元，预计 2023-2025 年市场经营收入分别为35.7/32.9/30.6 亿元，同比+110.2%/-7.8%/-7.1%；减租对毛利的影响消除后，预计毛利率回升至 62.0%/64.0%/65.0%。

（2）商品销售业务：相对于出口，义乌进口贸易仍有较大提升空间，我们认为依托于公司平台优势与品牌优势，自营贸易即商品销售业务仍处于体量快速增长阶段，预计 2023-2025年收入分别为 64.3/83.6/102.0 亿元，同比+30.0%/+30.0%/+22.0%；受益于规模优势、商品结构优化以及渠道布局，业务逐渐成熟后毛利率有望上升至 0.5%/1.0%/1.8%。

（3）酒店服务业务：2023Q1 国际商贸城日均客流量超 20 万人次，日均外商 1646 人/+30.3%，日均车流量 88593 车次/+23.4%，在酒店数量基本稳定的基础上，参考市场人流恢复以及供需环境变化下平均房价的上涨（根据 STR 数据，目前国内经济&中端酒店平均房价恢复至 19 年同期 120%左右），我们预计 2023-2025 年酒店业务收入分别为 2.3/2.7/3.0亿元，同比+30.0%/+15.0%/+10.0%，毛利率上升至 15.0%/15.5%/16.0%。

（4）展览广告业务：随着展会业务恢复以及新市场投入使用后对于广告需求增加，我们认为该板块收入将逐渐恢复至2019年水平（2019 年该板块收入 1.2 亿元），预计 2023-2025 年收入分别为 1.0/1.2/1.4 亿元，同比 +25.0%/+20.0%/+15.0% ，毛利率上升至22.0%/22.5%/23.0%。

（5）Chinagoods 平台及其他服务：随着 Chinagoods 平台 GMV 体量扩大、入驻商家数量增长、平台服务模式的创新，平台基础服务费、深度服务费均有望增厚业绩，叠加国际贸易履约服务、跨境支付等业务变现，我们假设 2023 年平台实现 GMV550 亿元、take-rate 为1.0%，预计 2023-2025 年 Chinagoods 平台及其他服务收入 7.5/10.5/14.0 亿元，同比+78.5%/+39.3%/+33.7%，毛利率为 50.0%/54.0%/57.0%。

费用端： 由于公司主业稳健发展、数字化进程加速推进，我们认为公司费用端控制良好、收入增长将摊薄费用率，预计2023-2025 年期间费用率分别为 10.8%/9.7%/8.5%。

综上，我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入114.1/134.4/154.8 亿元，同比+49.7%/+17.8%/+15.2%，实现归母净利润 21.1/22.4/24.1 亿元，同比+91.0%/+6.1%/+7.6%。

5.2.估值

我们采用分部估值法对小商品城进行估值。

（1）Chinagoods 平台：

2021 年平台实现 GMV168 亿元、营收 1.4 亿元、净利润 2747.0 万元，即对应 take-rate 为 0.8%、净利率为 19.6%。我们预计 2023 年平台实现 GMV550 亿元，由于服务模式不断深化创新，take-rate 和净利率均有望提高，因此按照 take-rate 为1.0%、净利率为 20.0%估算，2023 年平台约实现净利润 1.1 亿元，参考阿里巴巴、拼多多、京东等电商行业公司估值，考虑到公司在 2B 市场的稀缺性以及跨境支付等业务给予一定估值溢价，给予 2023 年 30xPE，对应目标市值为 33 亿元。

（2）传统主业：

主要包括市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告四大板块，以线下实体市场为依托，我们预测 2023 年合计收入约为 106.6 亿元，归母净利润约为 20 亿元，参考海宁皮城、居然之家、锦和商管、百联股份等商业物业经营行业可比公司估值，结合海内外市场扩容、数字化推进、持续受益“一带一路”政策等因素给予一定估值溢价，给予2023 年 32xPE，对应目标市值为 640 亿元。

综上，2023 年小商品城目标市值 673 亿元，对应 2023 年 32xPE、对应 6 个月目标价 12.27 元。