从财务视角看特斯拉
作者：伊日贵
一、特斯拉的MASTERPLAN计划
特斯拉于2003年由马丁·艾伯哈德（MartinEberhard）工程师在美国加州的硅谷地带设立。2004年2月，埃隆·马斯克向特斯拉投资630万美元并出任公司董事长、拥有所有事务的最终决定权，而马丁·艾伯哈德作为特斯拉之父任公司的CEO。
之后马斯克于特斯拉制定了一个MASTERPLAN：
主要内容：
第一步 打造一台牛逼的跑车
第二步 用挣到的钱，打造销量较好的亲民汽车
第三步 再用挣到的钱，打造更亲民、更便宜、销量更好的车
第四步 实现以上之后，就可提供零排放的新能源电动汽车
确定masterplan之后特斯拉紧接着于2006年7月推出了ROADSTER跑车起步价为9.8万美元，但可惜的是特斯拉MASTERPLAN计划第一步走得艰难，由于供应链和技术问题ROADSTER系列的成本太高，导致量产艰难，在2012年就已停产。
好在2010年特斯拉上市融资到1.84亿美元，并开始了第二步计划也就是MODEL S系列的生产。2012年6月开始交付的MODEL S销量良好，导致特斯拉股价大涨，于2013年一季度迎来了首次季度盈利。
MODEL 3系列是特斯拉masterplan计划中的第三步，于2016年发布，2017年开始交付，相比起前两款MODEL 3的价格更低更亲民报价为43.99-50.99万人民币。2018年MODEL 3系列大获全胜，成为了美国中型豪华轿车市场销量年度第一，2019年成了全球销量第一的车型。但特斯拉的供应链劣势和产量限制对特斯拉实现年度盈利有着莫大的阻碍，因此特斯拉把目光放在了人工成本的更低中国市场，19年开始在上海建立了超级工厂20年初已完工并投入使用中。
二、特斯拉成本低毛利高是亏损降低的主要原因
特斯拉于2019年第三季度的季报中公布盈利1.5亿美元，这并不是特斯拉自2003年成立以来的首次单季盈利，早在2016年第三季度2188万、2018年第三季度和第四季度2.54亿和2.101亿美元的单季盈利，但目前为止还未实现年度盈利。尽管19年第三季和第四季实现了小幅盈利，但19年的全年净亏损达到7.75亿美元。
特斯拉的毛利在2008年出现过一次负值以外，从成立到现在一直处于正值状态，2018和2019两年的毛利更是分别达到了40亿美元，这也是特斯拉近几年开拓市场、加强研发，亏损状态也有所改善的原因之一。超高的毛利不仅与他的售价、销量有关更与汽车制造成本有关。
据一家工程公司对MODEL 3标准版进行的性能测试分析和拆解，Model3的材料和物流成本约为1.8万美元，人工成本为1万美元，因此制造一辆Model 3的总成本约为2.8万美元。而特斯拉CEO埃隆马斯克在Twitter上也对这一计算结果表示了肯定。2.8美元约等于19.3万人民币而MODEL 3标准版（进口）现在国内的报价是在43.99—50.99万元。也就是说毛利接近售价的一半，即便算上运输费、关税等，一台汽车上的毛利也接近30%了。
（一）特斯拉上海超级工厂会更进一步降低成本
2019年1月7号特斯拉开始建立了上海超级工厂，2020年1月7日，特斯拉首批国产Model 3车型向大众正式交付，仅一年的时间就完成了生产到交付，而且据有关消息相比美国工厂，上海工厂的MODEL 3生产线成本降了65%。特斯拉创始人兼CEO埃隆·马斯克于1月7日亲自参加交付仪式并在活动现场宣布了特斯拉国产ModelY车型正式在上海工厂启动生产计划。
中国从2016年起连续几年成为全球最大的新能源汽车市场。上海工厂是特斯拉在美国以外建立的第一家工厂，也是特斯拉进军中国市场的重要一步棋。特斯拉自2013年进驻中国市场以来，虽说业绩历年增加但也尽不如人意，主要因为特斯拉报价高，用户大多集中在高端消费人群中且中国新能源电动汽车竞争激烈，有蔚来、比亚迪、荣威、北汽等汽车企业同时竞争顾客。
19年12月27日，工信部将特斯拉国产Model 3纳入免征车辆购置税的新能源车目录。目前，国产的Model 3标准续航升级版报价为人民币355,800元，1月3日特斯拉宣布，国产Model 3降价3.2万元并且特斯拉MODEL3还享受2.475万元国家新能源补贴；由此特斯拉MODEL3国产版在最终售价低至29.905万元，与国内新能源汽车的售价相差无几。
特斯拉正在采取使用更多本地零部件和降低成本的方式，进一步降低这款电动轿车的价格。12月30日，上海工厂制造总监宋钢表示，目前上海工厂使用的零部件约有30%来自本地，该公司计划到2020年底将这一比例提高到100%。这些降价举措让特斯拉汽车更接近国产电动汽车的价格水平。
（二）特斯拉自行研发电池项目会进一步降低成本
特斯拉于2019年2月5日收购了Maxwell这家拥有干电池电极技术和超级电容的制造商并曾表示对自行研发汽车电池很感兴趣。2020年2月27日，据外媒体消息特斯拉在进行一项名为“Roadrunner”的秘密项目，这个项目旨在大规模生产成本更低的电动汽车电池，将电池的成本降低到100美元/kWh。据消息，若达到这个目标那么电动汽车的售价在没有任何补贴的情况下，将与汽油车辆的售价达到同一个水平线上并且如果提高电池的能量密度就可以使用更少的电池组从而可以做到车身质量减轻、行驶速度更快。
三、特斯拉的经营费用将利润拉为负
（一）特斯拉研发费用占比历年减少
特斯拉毛利10年以来都为正，这也就代表特斯拉的汽车销售是盈利净利负值的状态主要与营销广告有关。
从表格可以看出虽然特斯拉的经营费用总额历年增加，但经营费用在营业成本与费用中的占比却是下降的2019年下降为28%，也就代表特斯拉近年是将大部分资金运用于车辆打造，在广告营销费用方面的增加没有太高，2019年的经营费用甚至都低于18年8亿美元，所以特斯拉汽车未来实现净利润为正指日可待。
特斯拉的经营费用是由研发费用、营销费用和营业费用组成，我们可以从下图分析特斯拉的研发状况。
特斯拉的研发费用在经营费用里的占比最高达到40%，自2013年起平均在20%上下徘徊。历年增高的经营费用是特斯拉亏损的主要原因，其中营业费用占一半，营销费用的占比也历年增高，2013年起营销费用的占比胜过了研发费用在整个经营费用的30%左右，而研发费用的占比成了最小一部分。所以将营销费用和营业费用的支出减少不仅可以将研发占比拉高，且有可能实现净利为正。
（二）经营费用保持现状时，季销11万辆可达盈亏平衡
特斯拉2019年全球销量达到了367500辆，创新了历年最高销量数。19年第三季度的交付量是97186辆，近10万辆的销售量使其实现了季度盈利。19年第四季度的销量是112000辆，虽说第四季度季报还没出来，但按第三季度的销量来看也会出现盈利情况。
据外媒统计，自成立以来，特斯拉累计交付约90万辆电动汽车，如此庞大的数额另人叹为观止。
从表格可以看到19年前两季度的经营费用相差无几，而二季度的销量却比一季度高出26734辆，这也是净亏损大幅下降的原因。第三季度的经营费用比前俩季度低3亿美元，销量高两千多辆。而第四季度经营费用与第一、二季度只差1.1亿美元，我们可以发现若第四季度的经营费用与前俩季度相同为21.76亿美元，那么净利润是0.2亿美元，也就代表季度销量约11万辆时净利润为0，达到盈亏平衡。
四、特斯拉各项指标表现良好
（一）偿债能力良好，不存在融资迫切
从特斯拉的流动比率和速动比率分析的话，发现偿债能力在2010年达到最高峰，之后大体走势是下降的。虽然偿债能力下降，但从特斯拉财报中可知2019年末其现金及现金等价物余额有67.83亿美元，并且公司没有短期债务，长期债务本期应还部分有17.85亿美元。因此特斯拉没有迫切融资的难点。
就在19年10月，特斯拉与中国招商银行签订了高达50亿元的无担保循环货款融资协议，其用途是在上海建造超级工厂。并且同一时间还获得了几家银行新的货款承诺，用于其他地区的投资。另外在今年2月21日特斯拉刚刚完成了一轮股权增发募资。此次，特斯拉增发265万股新股，融资近23.1亿美元。在这轮融资中，马斯克认购了1000万美元股票，共计买入13037股。马斯克总持股数也来到了3409.857万股，身价直逼目前总统候选人布隆伯格。
（二）资本结构稳定，市值近1000亿美元大关
特斯拉的股价有着水涨船高趋势，从2010年6月29日上市开盘价每股17美元到如今（2020年03月27日）的每股528.16美元的收盘价，近10年的时间涨了30倍，总市值达到970亿美元。特斯拉也是十年以来，全球汽车股票表现最佳、涨幅最高的。
我们可以看到特斯拉的资产负债率在成立期初的几年里有大幅动荡外，自10年上市以来基本处于稳定状态，没有大幅升降，平均保持在80%上下，资本结构良好。
（三）中国市场的营收占比会持续增长
从特斯拉的营业收入情况来看，主营业绩一直处于不同程度上升状态，特斯拉虽然在第四季财报中交出了不错的成绩但19年营业收入的增长率却大不如前只有14.52%。特斯拉提交给美国证券交易委员会（SEC）的一份文件中提到了前四大市场营收额与增长率。
我们可以看到，除了美国市场的营收减少外其他市场的增长率都不错，从这可以看出特斯拉19年收入增长率下降主要是美国市场的营业收入下降的原因。因今年疫情爆发全球经济收了一定的影响，虽然美国打算在复活节全面复工，但基于现在美国疫情还没好转的迹象，近年特斯拉美国市场的营收会继续下降。
但特斯拉在中国的疫情控制已经有一定的成效，各行各业不同程度的复工，特斯拉又在中国建立了超大工厂，相信2020年中国市场营收额会持续上涨。另外第三大市场荷兰在19年四季度的销量达到1.1万辆，MODEL 3系列成了荷兰最受欢迎的车之一。
五、从战略分析角度看特斯拉
（一）行业销量增长率降低，但未来可期
从新能源电动汽车全球年销量来看，2015年到2019年的5年增长了4倍，2018年过了二百万的线，虽然2019年的总销量没有人们预测的那么高，但相比18年也增长了10%。且各国前后出的鼓励政策及人们对环保节能的提倡认知显示新能源电动车行业的未来趋势明朗。
在过去不久的2019年特斯拉的“战绩”很不错，特斯拉MODEL 3 系列更是成为了全球新能源行业的销量冠军，2019年的全球总销量占新能源汽车行业的13.6%，以全年销量突破30万遥遥领先于同行业，第二名的北汽EU系列市场占额才5%，全年销量11.14万辆。特斯拉于2019年交付36.75万辆相比18年增长50%，其中MODEL 3系列占全年销量83%。
通过PEST分析可知，2020年新能源汽车虽然在经济影响因素方面有些许阻碍，疫情对经济的影响、石油价格大降可能会造成全球销量受影响，但从各国对新能源行业的补贴政策、社会消费者倾向、新能源行业研发技术提升都表明新能源汽车行业的未来可期。
（二）特斯拉应对市场升降价格成常态
19年美国遇补贴退坡，销量下降特斯拉采用降价销售来应对市场消极。19 年 3 月1 日，特斯拉宣布，全系车型在华价格大幅下调。其中，Model3 降幅为 2.6 万-4.4 万元。同月 18 日，特斯拉又宣布，将在全球范围内将在售车型的价格进行上调，上调幅度大约为 3%。
2019 年 7 月 16 日，特斯拉宣布价格调整。在美国市场，Model 3 起售价下调约2000 美元，从 32225 美元降至 30315 美元。并在中国市场针对进口 Model 3 系列的售价也发生了调整：
而现推出的MODEL3国产版在上市后不久，也从35.58降为了32.38万元。无论涨价还是降价， Model 3 的话题热度和销量依旧只增不减，或许这也是特斯拉采取的销售策略之一。
小结
虽然特斯拉在美国的营收存在下滑状态但特斯拉在中国的发展可以说是刚刚起步，发展空间很大，首先不说在中国建厂使得整个生产线成本大幅降低，就特斯拉汽车的名气相对于中国本土的蔚来、小鹏等同行要大，推广宣传更容易，并且国产版新车的新低价格，使更多中低端用户都能尝鲜如愿。虽说特斯拉汽车价格不稳定、降价频繁使一些用户望而观之，但未来的潜在用户还是很多。
基于疫情和全球经济状况影响2020年特斯拉的业绩增长可能不大，尤其是在美国市场的营收增长下滑是注定的。但在未来中国这个世界最大新能源汽车市场也许会给特斯拉带来盼了十几年的盈亏平衡。
作者单位：中国财政科学研究院, MPACC硕士研究生