油价起落？（天风宏观宋雪涛）
第一，原油价格在近期已形成高点，全年WTI价格中枢区间为55-60美元。
第二，今年原油需求回升的确定性较强，供给是决定油价走势的核心因素，投资者需密切关注3月OPEC+会议结果。
第三，一季度的原油供需矛盾在3月后将开始缓解，供需面紧张难以持续到二季度之后。
第四，在需求逐渐明朗、油价回升较快的背景下，锚定原油需求的OPEC将会放松减产限制；如果美国对伊朗、委内瑞拉的制裁松动，两国的原油供应量也将回升。
第五，美国页岩油的生产弹性可能在下半年逐渐恢复。
文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝
图1：WTI同比与美国M2同比增速 |
资料来源：WIND，天风证券研究所 |
图2：原油价格（右轴，美金/桶）vs.供需（左轴，百万桶/天） |
资料来源：BP，天风证券研究所 |
图3：主要经济体服务业PMI |
资料来源：WIND，天风证券研究所 |
图4：美国原油库存量持续下降 |
资料来源：WIND，天风证券研究所 |
图5：原油三大组织对2020和2021年原油需求预测（万桶/天） |
资料来源：OPEC，天风证券研究所 |
图6：全球原油需求复苏节奏2020-2021 |
资料来源：OPEC，天风证券研究所 |
图7：OPEC剩余产能（百万桶/天） |
资料来源：IEA，天风证券研究所 |
图8：在油价较低时，生产商会因为经济性推迟完井(C)，库存井（DUC）数会增加 |
资料来源：EIA，天风证券研究所 |
图9：页岩油最大产区Permian生产效率（production per rig）在钻井数量下跌时上升 |
资料来源：EIA，天风证券研究所 |
图10：私人和上市公司钻机上行数量较快 |
资料来源：FT，天风证券研究所 |
图11：油价上行至40美元后钻机数量开始增加 |
资料来源：EIA，天风证券研究所 |
图12：2021年美国页岩油产量预测(单位：百万桶/天) |
资料来源：EIA，天风证券研究所 |
图13：联邦钻探许可预期在年底大幅增加 |
资料来源：Rystad,，天风证券研究所 |
图14：OPEC 从去年4月开始减产 ，去年6月开始逐步缩减减产规模 |
资料来源：WIND，天风证券研究所 |
图15：当前OECD商业库存比2017年同期低（单位：百万桶） |
资料来源：EIA，天风证券研究所 |
索引：
<1> 数据显示，伊拉克1月份的原油出口基本没有变化（324万桶/日，12月为327万桶/日）
<2> 此前拜登政府已致函联合国，撤销去年九月特朗普政府寄给联合国安理会关于重新向伊朗施加国际制裁的文件。
<3> https://www.eia.gov/todayinenergy/detail.php?id=46516
<4>https://www.rystadenergy.com/newsevents/news/press-releases/bankruptcy-hit-us-operators-set-to-lose-a-quarter-of-oil-production-in-2021-offsetting-nationwide-growth/
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